Les deux actions qui ont continué à augmenter alors que le secteur plongeait : Broadcom et Marvell

Les jours où le marché des semi-conducteurs a été très dynamique cette année, presque tous les actions des fabricants de puces ont chuté en même temps. Juillet était un mois particulier…Le pire mois pour ce secteur en environ quatre ans, avec une baisse d’environ 13 %.Et des sessions comme celle-ci ont fait que les cours de Nasdaq Futures ont chuté, car les entreprises liées aux chips ont été les principaux facteurs de cette baisse. Cependant, au milieu de cette séquence de actions, où tout le groupe se comporte comme une seule entité qui mise sur les dépenses en IA, ces deux entreprises continuent de se trouver sur le mauvais côté du graphique rouge. Broadcom et Marvell. La question n’est pas de savoir s’ils ont eu de la chance ou non. C’est ce qu’ils possèdent qui fait que le reste du groupe ne l’a pas.

Broadcom et Marvell ne reçoivent pas les mêmes revenus que Nvidia. Nvidia vend des cartes graphiques qui dominent le marché.entraînementÉtape de l’IA : c’est la phase du cycle où le pouvoir concurrentiel du logiciel CUDA est le plus fort. Broadcom et Marvell se trouvent de l’autre côté de ce cycle : ils conçoivent des puces personnalisées, appelées ASICs, que les hyperscalers commandent pour…inférenceL’étape de gestion du modèle, c’est la partie qui se répète sans cesse et qui représente les coûts liés à cette gestion. Broadcom conçoit les puces Tensor Processing Unit, qui font partie intégrante de l’infrastructure d’IA de Google. Marvell a également établi une relation similaire avec Google, mais dans un cadre beaucoup plus large.

Cette différence se manifestait dans les résultats d’exploitation, et non seulement dans les prix. Au début du mois de septembre, lorsque Broadcom a présenté ses résultats pour ce trimestre, les revenus liés aux accélérateurs d’IA ont atteint…16,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 221 % par rapport à l’année précédente, et de 54 % par rapport à la même période de l’année dernière.— tandis que son dirigeant principal était guidé…Double environ ce flux l’année fiscale suivante.Marvell a également atteint des chiffres record en termes de revenus trimestriels. Les revenus liés aux centres de données ont augmenté.environ 46 % en glissement annuelEt des conseils qui ont été fournis bien avant les attentes. En août, Google a étendu ses relations avec Marvell dans le domaine du silicone personnalisé, grâce à un accord qui comprenait une garantie liée à…jusqu’à 120 milliards de dollars pour les achats futurs; L’action de Marvell a augmenté d’environ 10%.Dans les nouvelles, tandis que plusieurs rivaux ont échoué.

Voyez les revenus et les marges des deux entreprises : ce n’est pas une situation encourageante. Broadcom convertit une part très importante de ses ventes en liquidités – une marge d’exploitation d’environ 43 %, ainsi qu’une marge de flux de trésorerie similaire. C’est pourquoi une entreprise ayant une valeur de marché d’environ 1,7 trillion de dollars peut encore ajouter de la valeur. Marvell, en revanche, est plus petite et moins performante : sa valeur de marché est d’environ 200 milliards de dollars, avec une marge d’exploitation de 16 % et une croissance des revenus d’environ 31 %. Mais elle est évaluée en fonction de son potentiel de croissance, et non en fonction de la marge qu’elle a déjà atteinte.

Pourquoi les exceptions pointent-elles vers un réel

La raison pour laquelle les deux noms identiques continuent de se séparer dans le ensemble des produits est que leurs prix sont fixés en fonction d’une étape différente du cycle économique. La part contestée de valeur dans l’AI est…Changement de mode d’entraînement à inférenceLes entraînements se font sur le système CUDA d’Nvidia ; l’inference est déterminée en fonction du coût par sortie, de la latence et de l’efficacité. C’est précisément là que les solutions à base de silicium personnalisées gagnent. Un grand opérateur qui effectue des inférences à grande échelle peut concevoir un chip qui fait le travail effectué par une GPU commerciale, mais pour un coût bien inférieur. Construire son propre chip est donc la réponse du acheteur face au pouvoir tarifaire des vendeurs de chips. Les tâches de conception – ainsi que les aspects économiques – sont alors confiées à Broadcom et Marvell. Lorsque le marché de l’IA se dérégule, les ventes se concentrent sur les entreprises majeures, tandis que les solutions personnalisées continuent d’être valorisées en termes de revenus qui augmentent constamment.

Tout cela ne les rend pas immunes. Broadcom et Marvell ont toutes deux chuté cette semaine, tout comme le groupe entier. Les exceptions peuvent devenir la norme à l’avenir. Marvell est actuellement évaluée à environ 21 fois ses ventes, une valeur qui exige une accélération continue. Quant à Broadcom, malgré son flux de trésorerie, elle est évaluée à près de 45 fois ses bénéfices historiques. Une sortie du marché des GPU peut facilement se transformer en une transition vers le secteur de l’électronique personnalisée. De plus, on observe toujours cette habitude de fixer les prix pour le prochain trimestre avant même que ceux-ci soient annoncés.

Ce qui distingue une migration d’un commerce dense

C’est cette discipline qui est importante. La raison pour laquelle il est nécessaire de respecter ces deux noms, c’est que ils ne semblent pas bon marché – en réalité, ce n’est pas le cas. C’est plutôt parce qu’ils jouent un rôle important dans le cycle économique auquel le marché tente de donner un prix. L’histoire des puces personnalisées reste vraie uniquement tant que les objectifs sont réalisés : en termes d’utilisation, de livraison et de marge bénéficiaire sur les puces utilisées par les grands fournisseurs d’IA. Les engagements de Google envers Marvell, ainsi que les objectifs de Broadcom de doubler ses revenus liés à l’IA, dépendent de la même condition : le client doit effectivement utiliser ces puces, les exploiter et continuer à acheter au rythme promis.

Cette paire a connu une hausse de valeur ces jours-ci, car elle représente l’endroit où se déplace la valeur dans ce cycle informatique. Le marché n’y était pas aussi concentré que sur les leaders du marché. C’est précisément ce moment que j’ai cherché tout au long de ce cycle : un “cheval de bataille” de la prochaine génération, dont le prix est déterminé en fonction des facteurs économiques plutôt que des indicateurs chiffrés. Mais le même jugement qui a permis aux capitaux de s’investir là est également applicable lorsque ce secteur se retire du marché : les exceptions se trouvent là où se déplace la valeur, et aussi là où va se produire une nouvelle congestion sur le marché. Ce qui change cette conclusion, ce n’est pas un autre objectif de prix. C’est plutôt savoir si les revenus qui ont permis à Broadcom et Marvell de devenir deux entreprises importantes continuent de apparaître dans les chiffres.