La « Chip Fade » était une rotation interne au marché de l’IA, et non sa fin.

La “Chip Fade” était une tendance interne au marché des IA, et non sa fin.

La bande de données du mercredi avait deux fins différentes ; la différence entre ces deux fins constitue l’histoire en soi. Le marché général a terminé une série de trois jours de baisse : le Dow, le S&P 500 et le Nasdaq ont tous chuté d’environ 0,2 %.Après que le Trésor a annoncé qu’il allait au moins doubler les rachats de dettes à long terme.Les prix ont retombé par rapport aux hausses de plusieurs années. Cependant, vers la fin de l’après-midi, les valorisations des entreprises concernées ont légèrement diminué : Nvidia a chuté de 1 %, AMD de 3,7 %, Broadcom de 4,6 %. Quant à Microsoft, Apple et Alphabet, elles ont terminé la journée en hausse.

Voici le jugement qui compte. Lorsque le marché général peut augmenter en raison de la baisse des taux d’intérêt, et que les leaders du secteur de l’IA et de l’isolat ne parviennent pas à conserver leurs gains, cela signifie que le marché ne renonce pas au développement de l’IA. Il s’agit plutôt d’un réajustement des prix : les actifs situés dans la chaîne d’approvisionnement en IA devraient recevoir les multiples de prix qu’ils ont obtenus auparavant. Ce sont deux situations différentes, et la réponse à cette question varie d’un cas à l’autre.

Pensez à l’origine de cette pression. Un risque réel s’est abattu sur le groupe mardi :Le Nasdaq a chuté de 1,33 % à 26 289,71.C’est la pire session depuis la fin du mois de juillet. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 5 %, car les taux d’intérêt à 10 ans ont atteint leur niveau le plus élevé depuis janvier 2025, et ceux à 30 ans sont montés à leur plus haut niveau depuis 2007. Le pétrole, quant à lui, a augmenté en raison des tensions au Moyen-Orient. Les semi-conducteurs représentent une partie du marché boursier à long terme, avec des rendements élevés. Par conséquent, ils subissent les effets les plus graves de toute réévaluation des taux d’intérêt. Le cours des composants mémoires a été sévèrement touché mardi : Micron a chuté de 7 %, tandis que Western Digital a perdu 7,4 %. Ensuite, les conditions macroéconomiques se sont inversées : les taux d’intérêt ont baissé, le marché général s’est remis sur pied, mais les prix des semi-conducteurs ont continué à diminuer. Cela indique que cette baisse est due aux facteurs internes liés aux semi-conducteurs, et non à un événement macroéconomique qui serait lié à un secteur particulier.

La dispersion à l’intérieur du complexe au cours du dernier mois montre bien ce qu’il en est.

Même secteur, même semaine… Mais des trajectoires radicalement différentes sur vingt jours. Nvidia reste stable, tandis que les deux entreprises dont les valeurs multiples ont augmenté le plus sont en baisse. Ces baisses ont toutes deux des explications liées aux chaînes d’approvisionnement. C’est cela, la rotation : la rotation au sein d’un cycle intact est ce qui permet aux entreprises de mieux obtenir des financements. C’est ce qui distingue une réduction de prix des entreprises leaders de celles qui suivent.

Les deux signaux réels cachés dans le flou

Broadcom : le signal de partage du silicium personnalisé.La chute de Broadcom avait une cause claire : Google a étendu sa collaboration avec Marvell pour la production de puces d’IA personnalisées.Accélérateurs, réseaux et mémoireDans l’écosystème des TPU de Google – ses accélérateurs internes – et a remis des garanties de Marvell.Jusqu’à 58,97 millions d’actions, pour un montant de jusqu’à 12,2 milliards de dollars.Si cela est pleinement mis en œuvre, les obligations deviendront effectivement en vigueur jusqu’en 2033. Le marché interprète ces nouvelles comme une menace pour la position de Broadcom en tant que partenaire principal pour les clients qui utilisent des chips personnalisés, même si Broadcom reste le principal partenaire de Google pour les chips personnalisés jusqu’en 2031. C’est là la structure du marché : le cycle économique s’améliore. À mesure que les charges de travail liées à l’IA se tournent vers des solutions d’inférence optimisées, les relations avec les fournisseurs de chips personnalisés deviennent plus importantes. Un fournisseur dominant peut perdre une partie de son marché auprès d’un seul client, même si le marché total croît rapidement. C’est pourquoi une entreprise qui vend 10,8 milliards de dollars de semi-conducteurs pour l’IA en un trimestre, avec une augmentation de 143 % par rapport à l’année précédente, peut encore subir une baisse de 4,6 % le jour même. La demande reste constante ; mais la répartition du marché change.

AMD : les coûts liés à la construction de sa propre infrastructure d’IA.La situation de AMD est plus ancienne et plus instructive. Le 4 août, elle a rapporté un « beat-and-raise ».Les revenus de Q2 ont atteint 11,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 50 % par rapport à l’année précédente.Avec un taux de marge brute de 54 %, les revenus du troisième trimestre devraient atteindre environ 13 milliards de dollars à l’horizon moyen, ce qui dépasse les attentes des analystes. Cependant, les actions ont chuté de 8-9 % après les horaires d’ouverture et de clôture : une baisse de 15,6 % au cours du dernier mois. La raison en est celle qui compte le plus dans ce cycle économique.Le bénéfice net a été de 54 %, contre 56 % selon les prévisions de la Street.Les entreprises de gestion ont réussi à combler le fossé entre les coûts à court terme et les investissements nécessaires pour développer Helios, le système d’IA vendu aux clients tels qu’Anthropic. Anthropic a investi jusqu’à deux gigawatts de GPU de la série MI450 dans les rack Helios d’AMD. C’est là la tension entre la demande et les coûts, au cours du même trimestre. L’action avait augmenté de environ 129 % en quatre mois, grâce à l’idée que AMD serait une source fiable d’accélérateurs d’IA. Avec une valeur de marché d’environ 761 milliards de dollars, le prix ne laissait aucune place au risque de détérioration des marges. C’est donc un risque de re Pricing, dans un titre dont la valeur est basée sur une exécution parfaite, et non sur une situation de demande instable. Je ne dirais pas que c’était une opportunité automatique pour acheter, car ce que le marché a vendu, c’était bien réel : les marges sont utilisées pour financer le développement. Ce qui se passe, c’est que les entreprises économiquement performantes se distinguent des autres, qui suivent en termes de volume de ventes.

Nvidia : là où le flou n’a pas atteint.Le meilleur indicateur de la situation est celui qui concerne le nom de l’entreprise ayant la meilleure gestion financière. Nvidia a chuté d’environ 1 % à 217,56 dollars après un mois de stagnation. Ses chiffres sont ceux d’un acteur externe par rapport aux autres entreprises : un bénéfice net de environ 74 %, une croissance des revenus année après année de 71 %. La demande pour Nvidia s’est renforcée, plutôt que diminuée, la semaine dernière. Nvidia et six des plus grands gestionnaires d’actifs…Structurer jusqu’à 500 milliards de financementsAinsi, ses principaux clients peuvent acheter des GPU, construire des centres de données et s’assurer un accès stable à l’énergie, avec une liste de partenaires qui inclut…Apollo, Blackstone, Global Infrastructure Partners de BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs et KKRWall Street ne rassemble pas cinquante milliards de dollars de capitaux pour une transaction qui est sur le point de se terminer. Les fonds privés qui attendent pour accéder aux capacités des centres de données sont l’indicateur clé pour savoir si les investissements sont financés ou annulés. Il est important de noter que la réaction initiale à cette annonce a été une baisse des actions Nvidia elles-mêmes – ce qui indique que le marché est très actif et examine chaque point de donnée, même ceux qui suggèrent une tendance positive.

Tout l’été, le marché a exploré ce commerce.

La baisse de l’après-midi correspond à un rythme qui se répète tout au long de l’année. Le marché continue d’avancer dans le domaine de l’IA ; les investisseurs pensent que la progression est sur le point de rencontrer des obstacles. Les entreprises ayant des rendements élevés commencent à souffrir. Au début du mois de juin…Nvidia a chuté de 6 %, atteignant un valorisation inférieure à 5 000 milliards de dollars.C’était une journée difficile pour les actions liées aux puces. Au début du mois d’août, il y a eu beaucoup de titres de presse concernant…Le plus grand coup dur dans la dynamique technologiqueNvidia a chuté de 3,5 % au cours de cette session. Chaque indicateur a été influencé par des signaux de demande plus forts : les prévisions de dépenses d’investissement des hyperscalers continuent d’augmenter, Nvidia continue d’accélérer ses activités, et maintenant il y a aussi un instrument de financement valant un demi-billiard de dollars. La variable à surveiller est donc les prévisions de dépenses d’investissement des hyperscalers, ainsi que le montant d’argent investi dans les centres de données, et non les résultats quotidiens. Si un hyperscaler réellement réduit ses investissements, cela changerait la situation. Pour l’instant, les chiffres continuent d’augmenter.

Où va le capital

La question n’est pas de savoir si le secteur de l’IA est terminé ou non. Les données – une croissance de 71 % dans le domaine de l’économie des technologies de Nvidia, des investissements croissants des grands opérateurs informatiques, et un capital privé d’un demi-trillion de dollars en attente pour les centres de données – indiquent que ce n’est pas le cas. La question est plutôt de savoir si les entreprises qui ont réussi à aller le plus loin dans ce secteur continuent à gagner leur part sur ces taux de croissance. Pour les entreprises dont les valeurs sont estimées à environ 18-23 fois leurs ventes récentes, et dont les marges ou les trajectoires de performance sont instables, une baisse comme celle de mercredi est simplement le prix à payer pour faire face au rythme de ce marché. Pour les entreprises qui parviennent à transformer la demande en marge, une journée comme celle-ci est simplement le coût normal de faire face aux fluctuations du marché.

C’est ici que la question du coût d’opportunité entre en jeu. C’est ce que le “probe” qui se fait tous les quelques semaines cherche à obtenir. Je pense que le cycle de réévaluation qui s’est produit cette semaine est intact. Les deux entreprises qui ont été affectées sont maintenant évaluées en fonction du risque d’exécution, et non pas en fonction du fait que la demande en IA a diminué. Mais une réévaluation juste pour l’acheteur nécessite quand même du temps pour l’acheteur : la stratégie de marge d’AMD et la situation des actions de Broadcom chez Google doivent être surveillées au moins jusqu’au prochain cycle de publication des résultats. Ni l’une ni l’autre ne doit être une position qui doit être rentable immédiatement, alors que les leaders continuent de progresser sans aucun problème. Gardez vos positions pendant ce processus de détente ; laissez le temps montrer quelles entreprises vous avez choisies uniquement parce que leur momentum était bon. L’indication qui devrait changer vos décisions n’est pas un faible dans les prix des puces. C’est plutôt un signe que les hyperscalers réduisent leur volume de production, ou que l’accélération de Nvidia s’arrête. Surveillez ces signaux, et laissez la situation actuelle rester tel quel – comme du bruit de fond.