Les actifs du Trésor chinois ont diminué – Pourquoi une vente panique ? Mais ce n’est toujours pas le scénario de base.

La chute de la Chine est visible, mais cela ne prouve pas en soi qu’il y a eu une rupture sur le marché des changes.

Les quantités indiquées par la Chine sont clairement plus faibles.683,5 milliardsD’ici fin décembre 2025, ils étaient tombés de…938,6 milliards de dollars en août 2022Et de 805,4 milliards de dollars par an. C’est une réduction significative d’une source de demande visible. Il est donc logique de considérer cela comme un facteur négatif pour les titres du Trésor.

Cependant, les données ne montrent pas de panique. Le Japon reste le plus grand détenteur.1 185,5 milliards, bien au-dessus de la position de la Chine. Et la structure plus large des propriétés étrangères inclut encoreJapon, Royaume-Uni et Chine, Terre continentaleparmi ses neuf principaux détenteurs. Ces neuf détenteurs ensemble possèdentEnviron 45 % des obligations du Trésor américain détenues par des étrangersUn titre qui est resté relativement stable pendant plusieurs années. Cela indique une rééquilibration progressive, et non une perte immédiate du soutien du marché.

Pourquoi la réduction annoncée par la Chine pourrait sous-estimer son exposition continue en dollars

La baisse des actifs en dollars américains déclarés par la Chine est réelle. Ce qui est encore plus important, c’est de considérer les données relatives aux dépôts américains comme une représentation complète de l’exposition de la Chine aux dollars.

Les actifs détenus par le Trésor sous garde des États-Unis ne représentent qu’une partie de la situation.

Les réserves de Chine selon les données américaines ont diminué.938,6 milliards de dollars en août 2022Jusqu’en août 2023, ce chiffre atteint 805,4 milliards de dollars. Cependant, les données relatives aux actifs de type TIC ne reflètent que les valeurs mobilières détenues par des institutions de garde des actifs aux États-Unis. Elles ne couvrent pas entièrement les positions détenues par des institutions de garde des actifs dans d’autres pays ou centres financiers. Par conséquent, une présence plus faible aux États-Unis ne signifie pas nécessairement une réduction équivalente des actifs en dollars au niveau global.

Cette distinction est importante, car le récit le plus clair concernant une « dé-dollarisation complète » ne dispose toujours pas de confirmation directe. La Chine n’a pas divulgué la composition monétaire de ses réserves de change depuis 2020. La part du dollar dans ses réserves de devises divulguées était déjà…55 pour centCela ne prouve pas ce que la Chine a en tête aujourd’hui, mais cela montre que Pékin n’a pas commencé par un excès évident du dollar par rapport aux autres devises.

Les sanctions ont probablement modifié le comportement de l’enfant en matière de garde, et non seulement son exposition aux dangers.

Après que le G7 a approuvé les réserves de Russie, les actifs de la Chine détenus par les institutions américaines ont diminué. De plus, il semble que les positions de la Chine soient également réparties entre d’autres centres de détention. Cela rend donc les précédentes estimations des actifs de la Chine moins fiables.

Mais ce schéma ne prouve pas une rupture nette avec les dettes en dollars. Il peut simplement refléter un changement dans l’emplacement des actifs en dollars sur le papier. Une partie de cette diminution peut également être due à un changement dans la manière dont ces actifs sont gérés, plutôt qu’à une vente totale. Pour les investisseurs, la différence pratique est simple : dérisquer et dé-dollariser ne sont pas la même chose.

Qu’est-ce qui serait plus important que le nombre de actifs enregistrés par la Chine ?

La question plus importante n’est pas de savoir si la Chine a réellement réduit ses dépenses. C’est plutôt quelle évolution de la demande étrangère pourrait vraiment faire en sorte que les Treasuries passent d’un processus de rééquilibrage lent à un état de stress.

Le groupe de détenteurs de haut niveau est plus important que n’importe quel pays individuel.

Regardez la position au sommet de l’échelle de propriété, et non seulement les mouvements quotidiens de la Chine. Le Japon reste le plus grand détenteur.1 185,5 milliardsAlors que la Chine se classe troisième avec 683,5 milliards de dollars. Plus important encore, les neuf principaux détenteurs étrangers possèdent collectivement…Environ 45 % des titres du Trésor détenus par des étrangersEt cette concentration est restée relativement stable au fil des années. Si cette situation se maintient, les résultats de la Chine seront plutôt liés à une tendance descendante de la demande, plutôt qu’à une rupture du marché.

Signaux qui suscitent des inquiétudes

• Le Japon passe d’un détenteur stable à un vendeur transparent.La réduction causée par le plus grand détenteur aura une importance plus grande qu’une autre baisse liée à la taille déjà réduite de la base économique chinoise.
• Les neuf premiers blocs s’affaiblissent ensemble.La fragmentation au sein de plusieurs grands détenteurs serait plus importante qu’un retrait effectué dans un seul pays.
• La chute de la Chine s’accélère matériellement.Un réglage progressif peut être accepté ; une série rapide de baisses mensuelles importantes changerait la situation.

Une précaution de timing à garder à l’esprit

Les données de tic ne seront pas mises à jour lorsque les bureaux du gouvernement fédéral à Washington, D.C. sont fermés. Par conséquent, une fermeture de ces bureaux peut retarder la publication des nouvelles données. Cela ne prouve rien concernant les positions en question ; cela signifie simplement que les chiffres publiés peuvent être en retard par rapport aux changements récents.