Le PMI de la Chine ne reflète pas la réalité : une expansion des exportations cache une défaillance interne du pays.

Le indice PMI de la fabrication en Chine a augmenté à49,8 en août, légèrement supérieur aux 49,7 que les économistes attendaient, et plus élevé que 49,2 en juillet.Le titre semble être une petite amélioration. Mais le chiffre lui-même raconte une autre histoire : celle d’un pays où les usines fonctionnent à plein régime pour des acheteurs étrangers, tandis que les rayons dans le pays sont vides.

Le seuil de 50 du PMI distingue l’expansion de la contraction. À 49,8, la fabrication en Chine reste dans son deuxième mois consécutif de déclin. Ces améliorations ne sont pas aussi importantes que ce qui se passe en réalité sous la surface.

La division à l’intérieur du nombre

Le PMI est une moyenne pondérée des commandes nouvelles, de la production, de l’emploi, des délais de livraison des fournisseurs et des stocks. Lorsque le chiffre global se situait juste en dessous de 50, tandis que les différents composants divergent fortement, le chiffre principal masque les tensions structurelles. C’est ce que nous constatons actuellement.

Du côté des exportations, les usines fonctionnent bien. Les exportations en juillet ont augmenté.23,9 % en glissement annuelPrévisions dépassées. Produits de haute technologiea augmenté de 40,7 %Les exportations de semi-conducteurs ont presque doublé, grâce à la construction d’infrastructures mondiales liées à l’IA : centres de données, équipements de réseau et électronique avancée. Le surplus commercial pour le mois de janvier à juillet a atteint687 milliardsCela permettra à la Chine d’atteindre une nouvelle année avec un chiffre d’affaires supérieur à 1 000 milliards de dollars.

Sur le plan domestique, la demande s’est effondrée. Les ventes au détail ont augmenté seulement de 0,6 % en juillet, contre 5 % l’année précédente. L’investissement dans les actifs fixes urbains – l’un des moteurs traditionnels de croissance du gouvernement – a chuté de 6,7 % jusqu’en juillet. L’investissement immobilier a diminué de 19,2 %. Les emprunts des ménages se sont réduits, car les banques hésitaient à accorder des prêts. Le taux de chômage est monté à 5,2 %, bien que une enquête privée indique qu’il serait plus proche de 10 %.

L’usine qui produit les semi-conducteurs pour la chaîne d’approvisionnement de Nvidia prospère. L’usine qui fabrique des meubles pour les foyers chinois, quant à elle, ferme ses portes. Les deux usines apparaissent dans le même indicateur PMI. Ensemble, elles donnent un score de 49,8, mais cela ne indique pas quel type d’usine vous exposez à ces risques.

Pourquoi cette amélioration n’a pas beaucoup influencé les marchés

Les ETF axés sur la Chine ont reflété cette ambiguïté. MCHI – l’ETF MSCI China de large portée – se situe à 55,23 dollars, soit une baisse d’environ 8 % en cours de période. Il est également bien en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 67,37 dollars. FXI, qui se concentre sur les banques publiques et les entreprises industrielles cotées à Hong Kong, se négocie à 35,51 dollars, soit une baisse d’environ 7 % en cours de période. KWEB, l’ETF sur Internet et la technologie en Chine, a subi la plus grande baisse : près de 23 % en cours de période, pour atteindre 26,32 dollars.

Le marché ne panique pas. Il reste calme – les prix évoluent lentement, sans aucun catalyseur clair pour les faire changer. Une baisse de 0,1 point du PMI, à quelques points seulement de la ligne de contraction, n’est pas suffisante pour déclencher une hausse des prix. Ces chiffres reflètent donc l’ambiguïté du marché.

L’écart dans les politiques

Pékin sait que la partie domestique a besoin d’un soutien. Le vice-ministre des Finances Liao Min a déclaré le 21 août que des mesures budgétaires seraient mises en œuvre.En temps opportunLes dépenses sont concentrées sur les projets d’infrastructure déjà inscrits dans le budget, ainsi que sur les programmes visant à stimuler la consommation des ménages. La banque centrale a indiqué qu’elle maintiendra une politique monétaire « appropriément laxiste ».

Ce sont les mots les plus mesurés qui soient possibles. La réunion du Politburo en juillet a clairement évité de planifier de nouveaux stimuli importants. Les emprunts des administrations locales restent strictement limités – ce qui est considéré comme une « discipline rigoureuse » – après des années d’accumulation de dettes cachées. La croissance du PIB du gouvernement au deuxième trimestre…Le taux de 4,3 % est déjà en dessous de son objectif officiel de 4,5 % à 5 %. La croissance au premier semestre est de 4,7 %.Il arrive à peine à atteindre l’objectif annuel.

L’essor des exportations offre aux décideurs politiques plus de temps pour agir. Comme l’ont souligné les analystes de Macquarie, une demande extérieure forte réduit la pression pour accélérer les mesures de soutien aux revenus des ménages et les programmes de secours sur le marché immobilier. Mais il y a un risque : le gouvernement pourrait retarder les mesures de stimulation intérieure significatives, pendant que les exportations contribuent au développement économique. Cela pourrait entraîner une correction plus grave lorsque le soutien aux exportations s’atténue.

Ce que cela signifie pour les investisseurs américains

Le PMI de Chine est important pour les portefeuilles américains de trois manières spécifiques.

Exposition aux ETF chinois.Si vous possédez MCHI, FXI ou KWEB, vous détenez des sociétés dont la fortune dépend du côté du partage entre PMI que vous choisissez. KWEB –Concentré dans les secteurs consommateurs discrétionnaires et des communications, à environ 83 % combinés – il est exposé au faible niveau de la demande intérieure.FXI est une société importante dans les banques d’État et l’industrie énergétique. Elle bénéficie moins des exportations et plus des mesures de stimulation budgétaire qui pourraient être mises en place par la suite. MCHI se situe entre ces deux cas : elle combine des actions de type A-share, H-share et ADR.

Aucun de ces fonds ne est destiné directement au boom de l’exportation d’IA. Ce commerce se fait via des entreprises spécialisées dans les semi-conducteurs et l’électronique ; beaucoup de ces entreprises sont difficiles à accéder depuis un compte américain.

Entreprises américaines qui ont des revenus en Chine.La situation est confuse. Des marques commeApple, Coca-Cola et L’Oréal ont enregistré une croissance à deux chiffres en Chine.pendant leurs derniers trimestres.Nike, Starbucks et General Motors ont constaté une diminution de leurs activités en Chine.Comme les concurrents chinois nationaux gagnent en puissance. Une Chine nationale faible n’affecte pas tous les marques étrangères de la même manière – les marques haut de gamme et différenciées sur le plan mondial ont tendance à se démarquer mieux que celles qui se font concurrence sur le plan de la convenance et de la culture locale.

Risque lié aux tarifs et à la politique commerciale.Le surplus commercial de la Chine, qui dépasse 1 000 milliards de dollars, ses prix d’exportation agressifs, et la part croissante des produits manufacturés chinois sur les marchés mondiaux exercent une pression à Washington et à Bruxelles. L’UE…Examiner les mesures de défense commercialeLes États-Unis ont déjà imposé des tarifs réciproques. De nouvelles restrictions pourraient cibler les exportations de technologies de pointe qui contribuent actuellement au succès du PMI. Si cette tendance positive se suspend, l’effondrement interne deviendra évident dans les chiffres clés – rapidement.

Quoi regarder

Un PMI de 49,8 n’est pas un signe de catastrophe. C’est un chiffre qui indique clairement que l’économie chinoise repose sur la demande extérieure. La vraie question est de savoir ce qui se passera lorsque la partie de l’industrie dépendant des exportations ralentira. Cela pourrait être dû à une escalade tarifaire, à une diminution des dépenses en investissements dans l’IA à l’échelle mondiale, ou à une diversification des chaînes d’approvisionnement, car les entreprises réduisent leur dépendance à la production chinoise.

Jusqu’à ce que l’un de ces points de inflexion se produise, le PMI restera probablement en dessous de 50. Le PMI lui-même n’est pas la véritable théorie d’investissement. Il s’agit plutôt de déterminer quelles entreprises de votre portefeuille se situent dans la catégorie des entreprises exportatrices et celles qui se situent dans la catégorie des entreprises domestiques. En effet, 49,8 représente deux situations différentes. Si vous investissez dans des entreprises chinoises via des ETF, cela signifie que vous avez à la fois des opportunités de croissance et des risques, sans pouvoir les séparer. Si vous investissez dans des multinationales américaines ayant une activité en Chine, il est important de savoir quel secteur du consommation chinoise vous concerne. Les marques haut de gamme dont la croissance en Chine est de deux chiffres sont dans une trajectoire différente de celles dont les parts de marché diminuent face aux concurrents locaux.