L’Indice de la Nouvelle Chine qui refuse d’acquérir des actions coûteuses

Un indice n’est pas une entité en soi. C’est plutôt une règle pour choisir des choses. La plupart de ces règles sont ennuyeuses : acheter les plus grandes entreprises, mesurer le poids en fonction de la taille, réajuster l’indice de temps en temps… Le nouveau indice chinois de Hong Kong présente une règle qui n’est pas ennuyeuse. Et c’est là que réside la différence.

La partie étrange de ce titre est celui qui se trouve derrière lui. En novembre dernier, Hong Kong Exchanges and Clearing – l’entreprise qui gère le marché boursier de Hong Kong – a inscrit son propre nom dans un indice pour la première fois.Il s’agit de l’indice des entreprises chinoises du Hang Seng HKEX Stock Connect. Ce nom est si long que l’indice est coté sous l’acronyme SCCEA., etIl suit les 80 plus grandes entreprises chinoises dont les actions sont accessibles via Stock Connect.Les infrastructures de plomberie qui permettent aux investisseurs à Hong Kong, Shanghai et Shenzhen d’acheter les marchés des autres.Il a été lancé le 21 novembre 2024.Donc, la version des nouvelles concernant les « plans de lancement » était déjà obsolète avant même que le texte ne soit écrit ; le produit en question est déjà en cours de commercialisation.

Voici la règle qui rend cela intéressant. De nombreuses grandes entreprises chinoises sont cotées deux fois en même temps : une fois à Shanghai ou Shenzhen sous le titre A-share, et une autre fois à Hong Kong sous le titre H-share, pour la même société. Les deux types de actions se négocient à des prix différents ; l’A-share coûte presque toujours plus cher – c’est ce qu’on appelle le « premium A/H » : le prix que les investisseurs mondiaux paient pour ne pas pouvoir acheter la version moins chère. La SCCEA a une règle à ce sujet. Lorsque le prix de l’A-share d’une société est supérieur de plus de 3 % au prix de son H-share,L’indice passe la classe des actions cotées en A à la classe des actions cotées en H.Comme le premium est généralement bien supérieur à cela, l’effet pratique est que l’indice continue de choisir automatiquement la version de l’entreprise qui est moins chère, et refuse de payer le margeur correspondant aux actions en bourse.

C’est étrange. En réalité, il s’agit d’une caractéristique, et non d’un hasard. Un indice qui suit cette règle est donc un document qui encourage les investisseurs à acheter ces actions. En fait, cela signifie que c’est le standard chinois que les investisseurs auraient souhaité avoir toujours – celui dont les actions A-share sont bon marché, et qui permet de passer à des actions à Hong Kong plus bon marché lorsque ce n’est pas le cas. Cela constitue également, implicitement, une publicité pour le système Stock Connect lui-même : l’objectif du système est que les investisseurs n’aient plus besoin d’acheter des actions coûteuses, car la version moins chère est maintenant juste à quelques transactions de distance.

Cela soulève la question de savoir pourquoi une bourse, qui est en réalité un type de poste de péage, se donnerait la peine de co-brander un indice. La raison est que les indices constituent la matière première pour le volume des transactions financières. Un tel indice est ensuite transformé en fonds cotés sur la bourse, et potentiellement en produits dérivés tels que les options. Chacun de ces produits représente une série de transactions, et chaque transaction constitue un revenu que la bourse perçoit. Les indices Hang Seng gèrent généralement eux-mêmes l’ancien indice chinois, l’Index Hang Seng des Entreprises chinoises. En mettant son propre nom sur cet indice, la HKEX cherche à obtenir une part de la domination dans cette catégorie : être l’entité qui décide de ce qu’est “la Chine” en tant que classe d’actifs investissables, et ainsi percevoir des frais sur tous les produits dérivés et fonds basés sur cette définition.L’HKEX souhaite collaborer avec les gestionnaires d’actifs, les émetteurs et les participants au marché pour des innovations de produits nouveaux basés sur cet indice.C’est le terme technique utilisé pour dire « Nous allons essayer de faire en sorte que cela devienne ce que vous échangez ».

Le moment exact est crucial, car il indique pourquoi l’HKEX souhaite que ce standard soit mis en place. Les chiffres liés à Stock Connect ont considérablement augmenté. En 2025, le volume d’achats transfrontaliers (argent mondial utilisé pour acheter des actions de la Chine continentale via Hong Kong) s’est élevé à 212 milliards de yuans par jour, soit une augmentation de 42 % par rapport à l’année précédente.Et le transfert d’argent vers le sud (investisseurs continentaux qui achètent des actions de Hong Kong) a plus que doublé, atteignant un niveau record de 121 milliards de dollars hongkongais par jour. Ainsi, au quatrième trimestre, les investisseurs continentaux représentaient près d’un quart du marché monétaire de Hong Kong.. Les frais de transaction liés au commerce nord-sud ont augmenté de 44 % au cours de l’année.La terre continentale a également joué son rôle : les entreprises de la terre continentale ont levé des sommes record sur les marchés boursiers A-share. Ensuite, elles se sont rendues de plus en plus à Hong Kong pour une deuxième cotation, « A-to-H », afin d’accéder aux investisseurs internationaux.19 accords de ce type, valant 17,7 milliards de dollars américains en 2025..Le montant total des fonds levés sur les marchés de capitaux d’Hong Kong a atteint un record de 103 milliards de dollars américains, soit une augmentation de 164 %..

C’est la machine que l’indice cherche à utiliser pour fonctionner. Hong Kong n’est plus simplement le lieu où les entreprises chinoises sont cotées ; elle devient plutôt un intermédiaire qui permet aux investisseurs mondiaux de posséder des entreprises chinoises cotées sur le continent. Un indice qui inclut à la fois les versions de Hong Kong et du continent, et qui choisit joyeusement celle qui est moins chère, représente donc un seul symbole pour tout le commerce chinois – un symbole qui, par chance, fait passer toutes les transactions par les postes de péage de Hong Kong.

Pour un investisseur ordinaire, il y a deux interprétations possibles, et leurs montants sont différents. En tant que produit lié à la Chine, le SCCEA est vraiment intelligent : c’est une solution complète pour posséder le marché chinois, généralement à un coût plus bas par rapport aux deux classes d’actions en question. La différence entre les deux classes d’actions n’est donc pas un coût que l’investisseur doit payer. Ce qui est important, c’est de savoir si un fonds qui suit cet indice existe réellement, et à quel prix. Un indice sur lequel personne ne crée de produits financiers est simplement une simple feuille de calcul intelligente.

Une raison pour posséder les actions de la HKEX elle-même (qui sont cotées sous le symbole 0388.HK) est que l’indice représente en réalité un erreur de arrondi dans les résultats financiers. L’économie de cette bourse reflète donc le volume d’activités commerciales ; la variable réelle n’est donc pas cet indice, mais plutôt le flux de transactions qui le sous-tend. L’indice n’est pas une nouvelle mesure de performance ; c’est plutôt un signe de la volonté de Hong Kong, et non du continent, de devenir le lieu où le monde achète des produits chinois. Possédez ces actions pour le flux de transactions, si vous voulez les posséder… pas pour l’indice.

La chose la plus amusante dans tout ce système, c’est que cela prouve bien les avantages qu’il utilise pour obtenir des réductions. Il suffit d’une règle pour refuser de payer le prix supplémentaire lié aux actions de classe A, car ce prix continue de se montrer. La réponse de la HKEX à cela n’est pas de justifier cette différence, mais de créer un critère de comparaison qui permet de l’accepter, et ensuite de facturer pour cette comparaison.