Les mathématiques de levée de fonds de China Baoli : Une société à valeur négative qui cherche à gagner du temps

China Baoli Technologies Holdings, cotée à Hong Kong sous le code 0164, fait à nouveau l’objet de rapports de presse concernant des levées de fonds par l’émission de nouvelles actions afin de financer des projets miniers en Mongolie. Les rapports mentionnent également un projet prévu…50 millions de HK$Mais en regardant au-delà du montant indiqué dans l’annonce, le réel problème est ce que l’entreprise fait avec chaque dollar qu’elle emprunte ou qu’elle vend pour obtenir de l’argent. De plus, les projets de l’entreprise en Mongolie sont encore loin d’être capables de générer des revenus réels.

Voici les données factuelles. Pour l’exercice financier se terminant en mars 2026, China Baoli a enregistré des revenus totaux de47,36 millions de HK$Essentiellement plate par rapport à l’année précédente. Ces revenus sont répartis entre deux activités : Convergence Media, qui a généré des revenus de 35,01 millions de HKD, en baisse par rapport à l’année précédente ; et le segment de broyage sec et de traitement des matières premières – c’est-à-dire le côté technologie minière – avec des revenus de 12,35 millions de HKD, soit une légère augmentation par rapport aux 11,35 millions de HKD de l’année précédente. Sur ces revenus, l’entreprise a enregistré une perte nette de 23,67 millions de HKD, soit environ quatre fois la perte de l’année précédente, qui était de seulement 0,53 millions de HKD.

Le bilan financier est le point où l’histoire de collecte de fonds prend une forme différente. Le montant total des dettes s’élève à 328 millions de HKD. Les liquidités en circulation sont de 64,5 millions de HKD, ce qui semble être un solide appui pour la situation financière de l’entreprise. Mais deux choses nécessitent attention : premièrement, le solde en liquidités a augmenté de 7,54 millions de HKD l’année précédente – presque entièrement grâce à la vente de actions par l’entreprise. Deuxièmement, le capital propriétaire total est…Négatif : 312,9 millions de HK$.En termes comptables, les passifs dépassent les actifs. Sur le papier, l’entreprise est techniquement insolvable.

Ainsi, lorsque China Baoli annonce qu’elle recueille davantage d’argent, il est nécessaire de savoir contre qui elle doit concurrencer. Le flux de trésorerie libre pour l’exercice 2026 s’est élevé à -18,43 millions de HKD. Les fonds existants, obtenus en diluant les actionnaires actuels, sont consommés à un rythme similaire. À ce rythme actuel, les 64,5 millions de HKD de liquidités restants devraient durer environ trois ans et demi – en supposant que la société arrête complètement de recueillir des capitaux et que les dépenses ne s’accélèrent pas au fur et à mesure que les projets en Mongolie progressent. Mais cela ne se produira pas. La société n’a pas le choix.

Les projets de Mongolie sont réels, mais ils sont encore précoces.Février 2026 : China Baoli a signé un accord de coopération avec Top Skill Global Limited.Pour mettre en œuvre sa technologie DGDB dans une mine de minerai de fer dans la province de Dundgobi, en Mongolie. Cette mine possède plus de 80 millions de tonnes de ressources totales. China Baoli a obtenu une licence non exclusive pour traiter jusqu’à un million de tonnes par an, pour une durée initiale de dix ans. Le projet est entré dans la phase…Phase de construction : les travaux de consultation sont terminés, et la commande des équipements est en cours.L’entreprise affirme que la minéralisation initiale devrait être terminée “bientôt”.

De plus, il y a un projet de traitement de charbon en Mongolie. Les infrastructures essentielles ont été établies, mais, comme le souligne le rapport annuel de l’entreprise,Des fonds supplémentaires sont nécessaires avant que les opérations ne puissent commencer pleinement.L’entreprise évalue également les opportunités liées à l’extraction de minerai de fer en Afrique, afin de se diversifier au-delà de la Mongolie.

Tout cela relève bien d’une activité de projet crédible. Mais être crédible ne signifie pas nécessairement générer des revenus, et générer des revenus ne signifie pas non plus avoir un flux de trésorerie positif. Aucun de ces projets n’a encore généré de revenus significatifs pour China Baoli. Les revenus du segment DGDB, s’élevant à 12,35 millions de HKD au trimestre 2026, proviennent de travaux de licence, de services techniques et de frais liés aux phases initiales du projet – et non de redevances liées à la transformation ou de revenus liés au volume de production d’une installation opérationnelle à pleine capacité.

Passons maintenant aux émissions de actions elles-mêmes, car le mode de distribution est important. Au cours des deux dernières années fiscales, l’entreprise n’a effectué aucune augmentation importante. Elle a plutôt procédé à une série de petites augmentations. En 2025, l’entreprise a levé environ23,7 millions de HK en espèces réellesGrâce à une série d’investissements et de souscriptions en 2024, les revenus obtenus ont été répartis entre le remboursement des dettes restantes (11,3 millions de HKD), le développement commercial (2,7 millions de HKD) et les fonds de roulement et les dépenses générales (le reste). De plus, des obligations convertibles d’une valeur totale d’environ 128 millions de RMB ont été réglées par un échange de dettes contre des obligations, sans générer de nouvelles ressources financières.

Dans la période qui suit mars 2026, l’entreprise a effectué deux autres tours de financement.38,44 millions de actions à un prix de 0,40 HK$ le 15 avril, ce qui représente une somme de 15,38 millions de HK$. De plus, 19,77 millions d’actions à un prix de 0,42 HK$ le 1er juin, ce qui représente une somme de 8,3 millions de HK$.Cela représente 58,2 millions de nouvelles actions en moins de deux mois. Chacune de ces émissions dilue les actionnaires existants. La série d’émission de juin seulement a représenté environ…13 pour centdu montant des parts au moment de la comptabilisation.

Tout cet argent est consacré au même objectif : le développement du projet en Mongolie, la résolution des problèmes liés aux obligations sociales, et maintenir les activités de l’entreprise dans un secteur médiatique en déclin. L’entreprise ne collecte pas d’argent pour racheter un concurrent, financer une expansion rentable ou restituer des capitaux. Elle collecte plutôt de l’argent pour financer le passage de la phase de démonstration technologique à la production commerciale – une étape qui n’a encore produit aucune revenus significatifs.

Pour un investisseur, la question n’est pas de savoir si les projets en Mongolie sont réels ou non. Ils le sont. La question est plutôt de savoir si la base de actionnaires existante doit continuer à absorber la dilution pour financer une entreprise dont le bilan est négatif et qui ne dispose d’aucun flux de trésorerie positif. On espère que la technologie minérale génère suffisamment de revenus pour justifier l’émission de nouvelles actions.

Il existe une manière mécanique de comprendre la situation. La capitalisation boursière de China Baoli, en fonction des prix récents, se situe entre 160 millions et 178 millions de dollars hongkongais. Le montant total du passif est de 328 millions de dollars hongkongais. La valeur d’entreprise – c’est-à-dire la capitalisation boursière plus le passif moins les liquidités – se situe à environ 430 millions de dollars hongkongais. L’entreprise a généré 47 millions de dollars de revenus, mais a également subi une perte de 24 millions de dollars sur ces revenus. En termes de ratio valeur d’entreprise par revenu, le marché estime cette valeur à environ neuf fois le revenu, pour une entreprise qui ne convertit qu’une moitié du revenu en bénéfices. Il n’y a donc aucun multiple de valuation qui rend cette situation attrayante.

Bien que la technologie DGDB présente des avantages techniques réels – le broyage et la traitement sec représentent une amélioration réelle en termes d’environnement et de rentabilité pour la transformation du minerai de fer dans les régions arides comme la Mongolie – les promesses technologiques ne se traduisent pas en flux de trésorerie. Le flux de trésorerie n’apparaît que lorsque l’installation fonctionne, que le minerai est transformé, et que les revenus couvrent les coûts d’exploitation et le service de la dette. Mais rien de cela n’a encore eu lieu. L’entreprise a besoin de financement avant de pouvoir commencer la production à grande échelle. Elle a déjà obtenu des fonds, mais elle aura besoin de davantage de financement. Le cycle est donc transparent.

Le seul chiffre qui permet au bilan de rester stable est la situation en liquidités : 64,5 millions de HKD, obtenus par les actionnaires qui ont acheté des actions à un prix compris entre 0,40 et 0,42 HKD par action. Ce sont ces investisseurs qui prennent le risque réel. Les actionnaires existants qui n’ont pas participé aux nouvelles émissions ont vu leur participation diminuer, tandis que le bénéfice net de l’entreprise s’est accroît.

Voici le point essentiel : China Baoli Technologies n’est pas un actif mal évalué qui attend que les projets en Mongolie lui valent la reconnaissance. C’est une entreprise technologique en phase de développement, qui se trouve sous une structure cotée, avec des actifs négatifs, des dettes croissantes et une stratégie de financement qui profite aux nouveaux investisseurs au détriment des actionnaires existants. Les projets en Mongolie peuvent réussir… ou non. Mais le bilan financier montre que les comptes de l’entreprise ont déjà annulé leurs actifs propres. Aucune augmentation du nombre d’actions ne peut changer cela, à moins que les opérations de DGDB ne produisent des revenus supérieurs aux dépenses.

Vérifiez les jalons du projet : première pierre de minerai traitée, premier contrat de vente, première période d’exploitation à grande échelle avec des revenus de DGDB. Jusqu’à ce que ces jalons donnent des chiffres qui modifient la trajectoire des flux de trésorerie, l’entreprise a besoin de plus de capitaux. Et chaque fois qu’elle recueille de nouveaux fonds, le portefeuille de actions existant diminue.