Les 10,44 billions de yuans de nouveaux prêts en Chine : tous les prêts ont eu lieu pendant l’été.

Il y a quelque chose de curieux concernant les chiffres de crédit de la Chine. Au cours des huit premiers mois de l’année 2026, les banques chinoises ont accordé des prêts s’élevant à 10,44 trillions de yuans. Ce chiffre est inférieur à celui de 10,72 trillions atteint à la fin juin. Le montant total des prêts depuis le début de l’année a en fait diminué au fil du temps : avec le passage du temps, le nombre cumulé de prêts a diminué également.

Il est tombé parce que juillet a connu une réelle contraction : les prêts en yuan neutaient.340 milliards de yuans cette mois-ci, leDeuxième fois en 2026Ils ont atteint un chiffre négatif – et August a récupéré seulement environ 60 milliards de yuans. C’est une période assez longue pour que le montant cumulé diminue. Ce qui est intéressant, c’est que “10,44 trillions en nouveaux prêts” semble comme si une grande économie empruntait une somme énorme… mais en réalité, il s’agit plutôt de savoir qui a emprunté, quand et par quel canal.

Commençons par « quand ». Les prêts en yuans sont un flux de crédit bancaire nouveau – environ 1,4 trillion de dollars, selon les taux de change actuels – et ce flux est très concentré au début de l’année. Les banques chinoises dépensent une grande partie de leurs prêts annuels au premier trimestre, car les quotas et objectifs annuels sont fixés au début de l’année, et les banques se précipitent pour utiliser cet argent avant que les politiques ne changent. La première moitié de 2026 a donc…10,72 billions de yuansEt seulement en janvier, le financement social total – c’est-à-dire l’indicateur plus large du crédit – a atteint…un record historiqueÀ l’été, les tuyaux étaient généralement secs. Ce qui semblait être une croissance initiale, en réalité, n’était que des recharges dans la autre direction. Ainsi, un chiffre cumulé de huit mois sur le marché chinois ne représente pas une tendance constante chaque mois ; c’est plutôt une poussée soudaine suivie d’un calme. C’est exactement ce qui rend le chiffre indiqué en titre trompeur si on le lit comme une indication de la demande.

Ensuite, il s’agit de savoir “qui” et “quelle chaîne de télévision”. Le montant des prêts n’est qu’une ligne dans un ensemble plus large que suit la banque centrale : on parle du financement social total, ou TSF. C’est une mesure complète qui permet de classer ceux qui effectuent les prêts, entre prêts bancaires, émission de obligations d’entreprises et les canaux de banque sombre comme les prêts via des sociétés de crédit ou les acceptations bancaires non décomptées. Récemment, ces deux mesures rapportent des informations différentes. Les prêts en yuans diminuent, mais le TSF continue de croître, car…L’émission de obligations gouvernementales est en hausse.– Obligations spéciales du trésor public et autres emprunts de l’État.Les obligations et les actions représentent maintenant près de la moitié des financements nouveaux.Le point essentiel est que, en 2026, le créancier restant est l’État. Les ménages, quant à eux, remboursent leurs prêts immobiliers.La demande de prêts pour les ménages est passée en négatif.Après des années de paiements anticipés – et une grande partie du secteur corporatif est en train de se déléverager – le crédit qui reste est celui que le gouvernement emprunte au nom de l’économie.

C’est là que la frontière de classification joue vraiment son rôle. La Banque populaire de Chine le sait bien. Lorsque la contraction en juillet a été annoncée, la banque centrale a essayé de détourner l’attention des prêts, qui sont la principale mesure de financement, vers les obligations du Trésor, qui sont une mesure plus fiable pour mesurer la situation financière générale. C’est donc une façon de comprendre la situation : les chiffres relatifs aux prêts indiquent la réalité de la demande privée, tandis que les obligations du Trésor empêchent que le total du crédit général ne s’effondre.

Et c’est ce qui empêche que la contraction du crédit devienne simplement un bruit : la Bourse de Pékin souhaite accroître les prêts. Elle essaie de le faire. Elle n’a pas modifié son taux de refinancement de base.1 an à 3 %, 5 ans à 3,5 %— et au lieu deExtension d’un programme de subventions pour les prêts aux consommateurs et aux petites entreprisesEt cela a permis une augmentation de la liquidité. Des financements bon marché et subventionnés, mais les banques ont quand même réduit leurs crédits accordés. Lorsque celui qui contrôle le crédit veut plus de financements, et qu’il constate malgré tout une contraction, ce n’est pas un problème de supply ; c’est plutôt une demande clairement absente. La croissance des crédits en cours est tombée à un niveau record, à environ 5 % par an.

Pour un investisseur américain, cette importance est indirecte mais réelle. La Chine est un acheteur marginal de nombreuses marchandises mondiales et un client important pour les économies exportatrices. Son pouvoir d’emprunt est le meilleur indicateur pour savoir comment cette demande évolue. Il est utile de ne pas se contenter du chiffre brut. Il faut savoir d’où vient ce chiffre : un premier trimestre difficile, un mois de juillet décevant, des obligations gouvernementales qui soutiennent le financement total, tandis que les prêts privés diminuent. Lorsque l’État est le prêteur résiduel et que le secteur privé doit rembourser ses dettes, l’économie ne s’améliore pas de manière autonome ; elle repose sur la volonté de l’État de continuer à emprunter. C’est là l’histoire que le chiffre de “10,44 billions” essaie vraiment de cacher.