La vente de obligations offshore à un taux de 1,32 % en Chine indique une pénurie de liquidités – pas une force solide.

Le taux de rendement de 1,32 % sur deux ans indique une liquidité, et non un avantage de croissance.

Le signal était la production, et non la taille.

LeVente à l’étranger combinée de 15,5 milliards de yuansexcédéÉmission de 14 milliards de yuans en févrierC’était le plus grand lot de obligations souveraines offshore en Chine depuis octobre 2023. Mais le point de données le plus intéressant était les prix : l’obligation à deux ans a été émise à…2.08%Alors que les ventes en Hong Kong se sont également détachées cette annéeLes rendements les plus faibles depuis plus de dix ansaux différents termes de remboursement.

Des rendements extrêmement bas peuvent refléter une situation de liquidité insuffisante.

Une offre forte peut signifier ce que les « bulls » disent :Demande plus forte pour ses dettesMais des rendements extrêmement bas peuvent également refléter l’autre aspect de la même situation du marché : une quantité importante d’argent en yuans offshore cherchant des actifs de haute qualité limités. Dans ce cas, les obligations souveraines servent de source de liquidité. Les adjudications peuvent réussir, même si les investisseurs ne paient pas pour obtenir des rendements élevés.

C’est pourquoi la taille des ventes n’est pas aussi importante que ce qui en a rendu la possibilité possible. Un financement bon marché et une liquidité élevée peuvent permettre de fournir des produits, sans signifier une confiance renouvelée dans les perspectives économiques.

Pourquoi les conditions de financement en yuans offshore sont-elles plus importantes que le chiffre global ?

Cette vente aux enchères montre plus les modalités de financement liées au yuan que l’avenir du développement de la Chine.

Le financement à bas coût en yuans fait partie de la situation du marché.

Les gouvernements étrangers, les banques et les entreprises traitent de plus en plus le yuan comme une monnaie de financement.Certains des coûts d’emprunt les plus bas au mondeRendre les obligations domestiques attrayantes. En même temps,Les rendements offshore seront probablement en mouvement similaire à ceux sur le sol terrestre.Comme le coût des produits de qualité supérieure s’est réduit. Lorsque l’argent est si bon marché, les investisseurs n’ont pas besoin d’une histoire de croissance solide pour absorber la durée des obligations ; ils ont besoin de liquidité et d’actifs sûrs acceptables.

Le PBOC n’a pas réussi à se mettre en situation de contrainte.

Cet contexte a été renforcé cette semaine. La PBOC a ajouté…9,5 milliards de yuans en 7 jours, via des opérations de repo inversées.Même lorsque les taux du marché monétaire étaient proches de leurs minima sur trois ans, ce qui indiquait une abondance de liquidité, la banque centrale semblait se contenter de maintenir des conditions de financement souples. Elle ne cherchait pas à restreindre ces conditions, plutôt que de faire face à cette situation difficile.

Le PBOC dispose maintenant d’une deuxième option.

La banque centrale ne gère pas seulement la liquidité ; elle s’efforce également de se protéger contre une hausse excessive des prix des obligations. Elle a déclaré que…centaines de milliards de yuansIl s’agit de obligations à moyen et long terme qui peuvent être empruntées ou vendues si les conditions du marché le permettent. Cela rend la situation actuelle plus réversible que ne le suggère une histoire purement basée sur la demande.

Le test à court terme concerne l’offre. Le marché se prépare pour…119 milliards de yuans sur des obligations à 20 et 30 ansCette semaine, si la demande reste forte et que les coûts de financement restent bas, l’optimisme pourrait perdurer. Si le PBOC commence à fournir des obligations sur ce marché, et que la liquidité est suffisante, la hausse des prix pourrait être soumise à une pression de tous côtés en même temps.