Le board de direction de Chime a juste appuyé sur le bouton de vente. Ce n’était pas une fraude, c’était simplement un problème technique.

Le PDG financier de Chime a vendu65 000 actions le lundi matinIl avait annoncé qu’il quittait l’entreprise, mercredi précédent. C’était le même mercredi où l’entreprise a publié ses résultats du deuxième trimestre, ce qui a fait augmenter les actions de l’entreprise.environ 24 % sur une semaine.

Ce timing ressemble à une scène tirée d’un cas de fraude électronique. Sauf que la vente était automatisée.

Le point essentiel est que les ventes par des personnes au sein de l’entreprise comme Chime ne se produisent pas de la manière que l’on pourrait imaginer : les dirigeants ne regardent simplement pas leur terminal et n’appuient pas sur le bouton de vente au bon moment. En réalité, trois des dirigeants de Chime avaient préalablement établi des plans de transaction en tête. Les résultats financiers d’août ont provoqué ces ventes simultanées. Le directeur financier a vendu 65 000 actions. Le PDG, qui avait mis en place son plan en septembre 2025, a vendu 550 000 actions entre le 6 et le 10 août, pour un montant d’environ 16,5 millions de dollars. Le cofondateur, dont le plan a été mis en place en août 2025, a également vendu…375 000 actions le 6 août pour environ 11,4 millions de dollars.Les trois plans ont permis de convertir environ 30 millions de dollars en espèces en une seule semaine.

Personne n’avait besoin de prendre une décision. Les machines continuaient simplement à fonctionner comme avant.

Voici comment ça fonctionne. Conformément à la règle 10b5-1 de la SEC, les personnes ayant accès aux informations internes d’une entreprise – c’est-à-dire ceux qui participent régulièrement à des réunions où ils apprennent des informations relatives aux résultats financiers avant même que ces données ne soient publiées – peuvent établir des plans de transactions au préalable, afin de acheter ou vendre des actions selon un horaire défini. Ce plan doit être adopté lorsque la personne concernée n’a pas accès à des informations non publiques importantes. Après une période de réflexion, le plan s’exécute, indépendamment de ce qui se passe pour les actions en question. L’objectif est de permettre aux personnes ayant accès aux informations internes de se protéger contre les accusations de commerce illicite basé sur des informations internes. Vous ne commettrez pas de commerce illicite si vous avez définis votre plan de transaction plusieurs mois avant la date d’exécution.

Pour une entreprise qui a été cotée en bourse en juin 2025 à 27 dollars par action, c’est essentiellement ainsi que les dirigeants peuvent obtenir de l’liquidité, sans avoir l’air de vouloir vendre des actions. Le plan 10b5-1 est en réalité un moyen de dire : « Je ne mise pas sur la défaite de l’entreprise ; je veux simplement diversifier mes investissements et obtenir de l’argent réel. » La chose amusante, c’est que ces plans ne s’arrêtent pas lorsque des bonnes nouvelles arrivent. C’est une sorte d’automatisation stupide.

C’est pourquoi la direction de Chime ressemble à une équipe qui abandonne ses projets dès après le meilleur rapport financier de l’année. Les revenus ont été…670 millions de dollars, soit une augmentation de 27 % par rapport à l’année précédente.Avec 28 millions de dollars de bénéfices selon les normes GAAP – c’est le deuxième trimestre consécutif où l’entreprise est rentable. Le nombre de membres actifs a augmenté de 20 %, atteignant 10,4 millions. L’entreprise a également relevé ses prévisions de croissance des revenus pour l’année entière à 25 à 26 %, soit plus que les 22,7 % estimés par Wall Street. Les actions de l’entreprise ont augmenté en valeur. Ensuite, les ordres de vente ont été exécutés.

Le départ de Newcomb ajoute une nouvelle couche de complexité, même si la vente elle-même était automatisée. Il avait travaillé à Chime pendant une décennie et a aidé l’entreprise à passer par l’IPO. Son départ a été annoncé en même temps que les résultats financiers ; le président est alors devenu le directeur financier intérimaire. On ne sait pas si il avait prévu de partir et de mettre en place un plan de vente des mois avant, ou si cette décision s’est décidée après la conférence annuelle des actionnaires. Le formulaire 4 de la SEC indique que c’était “d’après un plan”, mais la date d’application du plan de Newcomb n’est pas rapportée séparément dans les documents disponibles. Ce que nous savons, c’est que le plan a été mis en œuvre le 6 août, le premier jour de trading après les résultats financiers, car c’est le moment où les actions ont dépassé les seuils de prix ou de date prévus par le plan.

Le plan du PDG est plus clair en ce qui concerne les modalités de transaction. Chris Britt a mis en œuvre son plan 10b5-1 le 15 septembre 2025 – soit deux mois et demi après l’offre publique de vente des actions. Les transactions se sont déroulées du 6 au 10 août, avec des actions vendues par son conjoint et un fonds familial, à des prix allant de 28,24 à 30,63 dollars par action. Le plan du co-fondateur Ryan King a été mis en place le 28 août 2025 ; ses 375 000 actions ont été vendues le 6 août, à un prix moyen de 30,27 dollars par action.

Les trois plans ont été établis bien avant que les chiffres de revenus ne soient connus. Tous trois ont été atteints pendant la même période de hausse après les résultats financiers. Aucun des dirigeants n’a eu besoin de consulter un terminal Bloomberg pour prendre une décision.

Ce n’est pas du trading interne. Mais ce n’est pas non plus la même chose que « l’équipe dirigeante croit dans l’avenir à long terme et détient des actions de l’entreprise ». Il y a une différence entre le terme respectable – « plan de trading préétabli » – et la réalité économique : trois dirigeants de haut niveau ont vendu 30 millions de dollars d’actions de leur entreprise en une semaine. C’est une différence qui mérite d’être prise en compte.

Le plan 10b5-1 existe parce que la loi exige que les personnes impliquées prouvent qu’elles ne participent pas activement au marché. Mais du point de vue du marché, il s’agit également d’une stratégie pour vendre les actions en temps opportun. On établit ce plan lorsque le marché est calme, puis on vend les actions lorsque le marché devient agité. C’est une sorte de mécanisme financier équivalent à un ordre de vente si le prix atteint un certain niveau, sauf que l’on vend l’entreprise que l’on gère, et que le prix cible se situe juste autour des niveaux que le marché attribue à de bons résultats trimestriels.

Est-ce que cela signifie que les initiés pensent que les actions sont survalorées ? Peut-être. Peut-être qu’ils se contentent de diversifier leurs investissements et veulent simplement avoir un peu d’argent liquide. Britt possède toujours 258,959 actions de classe A, après la vente, en tant que actions restreintes. King conserve quant à lui une exposition indirecte via des positions dérivées gérées par un fonds fiduciaire. Ils n’ont pas quitté leurs investissements. Mais ils ont également transformé une grande quantité d’actifs financiers en argent réel, à un moment très opportun.

Ce qui est important, c’est que ces plans sont conçus de manière à avoir une apparence propre du point de vue des obligations légales. Le document indique clairement que les plans ont été adoptés il y a plusieurs mois. La loi est donc respectée. Mais l’investisseur, en lisant les titres de presse – le directeur financier part, les actions se vendent, les prix des actions augmentent – a une perception différente. Le mécanisme est donc légitime. Mais l’apparence est vraiment gênante.

L’entreprise Chime est actuellement en bonne santé. L’entreprise augmente ses revenus, le nombre de membres, et les revenus par membre. De plus, l’entreprise est maintenant rentable selon les normes GAAP. C’est une étape difficile pour une entreprise de technologie financière qui a passé une décennie à dépenser de l’argent pour attirer des utilisateurs avant de faire faillite. Les 28 millions de dollars de bénéfices nets sont peu comparés aux 670 millions de dollars de revenus trimestriels. L’entreprise continue également de payer des coûts importants liés aux compensations en actions. Mais la direction est correcte. Le taux de marge EBITDA ajustée (revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, moins les compensations en actions) se situe autour de 15 %. L’entreprise prévoit des revenus pour le troisième trimestre entre 680 millions et 690 millions de dollars.

La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si le conseil d’administration a commis un crime. La question est plutôt de savoir si 30 millions de dollars en ventes internes après les résultats financiers indique quelque chose sur la manière dont les dirigeants de l’entreprise perçoivent leur propre valeur boursière, qui est d’environ 11 milliards de dollars, et le prix de l’action, qui a doublé au cours des six derniers mois. Les plans eux-mêmes étaient légaux et prévus à l’avance. Mais trois dirigeants, trois plans, une semaine, 30 millions de dollars… Ce n’est pas un hasard. C’est le résultat de la liquidité interne après l’IPO, et cela fonctionne exactement comme il devrait.

Lorsque ceux qui connaissent le métier le mieux ont mis en place des machines pour vendre sur n’importe quel événement important, on ne doit pas croire qu’ils pensent que l’entreprise est mauvaise. Il suffit d’accepter que ils pensent que leurs bénéfices sont suffisants pour être garantis, et qu’ils ne veulent pas être ceux qui doivent deviner quand la fête se termine.