Chevron verse ses dividendes à partir de son flux de trésorerie, et non à partir de ses bénéfices – et ce, uniquement si le prix du pétrole est de 100 dollars.

Montrez aux investisseurs de dividendes le ratio de distribution de Chevron : la plupart d’entre eux arrêteront de lire. Selon les mesures comptables des douze derniers mois, l’entreprise distribue 117,5 % de son chiffre d’affaires net en dividendes (données Ainvest) – plus que tout ce qu’elle réalise en termes de bénéfices. C’est généralement le signe d’une réduction imminente des distributions. Mais Chevron a fait le contraire. En février, elle a augmenté ses dividendes trimestriels à 1,78 $. C’est sa 23e augmentation annuelle consécutive depuis 24 ans (données Ainvest). Le graphique ci-dessous montre le chemin parcouru pour y parvenir.

Quartier (ex-div)	Dividende par action
Novembre 2024	$1.63
Février 2025	$1.71
Mai 2025	$1.71
Août 2025	$1.71
Novembre 2025	$1.71
Février 2026	$1.78
Mai 2026	$1.78
Août 2026	$1.78

La même information que semble indiquer que l’entreprise est “insoutenable” est aussi à l’origine de la augmentation des dividendes. Ce paradoxe est le cœur du problème de cette action ; il n’est résolu que lorsque l’on cesse de se baser sur les états financiers et que l’on commence à regarder les flux de trésorerie réels. Calculons les dividendes en fonction de la manière dont l’entreprise les finance réellement. Un dividende de 1,78 dollar par trimestre, multiplié par quatre, donne un dividende annuel de 7,12 dollars. En tenant compte de près de deux milliards d’actions en circulation – soit une capitalisation boursière d’environ 423 milliards de dollars divisée par le prix de l’action de 214 dollars – cela signifie qu’il y a un dividende annuel d’environ 14 milliards de dollars. Maintenant, si l’on compare cela aux flux de trésorerie libres d’environ 27 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de près de 68 % par an (tous les données d’Ainvest). Le ratio de couverture des dividendes est donc un peu plus de 1,9 fois. Je dois être honnête : ce rapport de 1,9 fois est le résultat de mes calculs basés sur les données divulguées, et non un ratio de couverture que Chevron publie. Mais cela vous montre ce qui est vraiment payé par l’entreprise.

D’où viennent ces 27 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit, alors que les paiements comptables ont atteint 100 % ? Suivez les cours des matières premières. Le pétrole brut est bien au-dessus de 100 $.Atteint un niveau record de 109,97 $ après quatre mois.En ce qui concerne le risque pour les expéditions via le détroit d’Hormuz – et le flux de trésorerie d’un producteur intégré est influencé par cette prix ; en outre, les dépréciations entraînent une baisse des bénéfices reportés. L’énergie…Le seul secteur du S&P 500 qui a progressé au cours du dernier moisCette différence entre les liquidités opérationnelles et les revenus comptables est la raison pour laquelle une situation de liquidités confortable et un taux de distribution supérieur à 100 % coexistent ensemble. Ce qui devrait faire hésiter les acheteurs d’aujourd’hui, c’est que l’action a augmenté d’environ 40 % sur la période actuelle (données Ainvest). Ce rebond a déjà réduit le rendement d’entrée pour ceux qui achètent aujourd’hui. Plus significatif encore, son ratio cours/bénéfices futur, d’environ 35 fois, est bien plus élevé que le ratio des 20,5 années précédentes (données Ainvest). Cette différence indique que les analystes prévoient que les bénéfices vont retomber à un niveau plus normal, plutôt que de rester à près de 100 $. En autres termes, ce sont justement les bénéfices avec lesquels le ratio comptable a déjà des difficultés que le marché attend que diminuent.

Par rapport aux autres entreprises de ce secteur, c’est toujours une option intéressante : un rendement d’environ 3,3 %, contre 2,5 % pour Exxon. De plus, le ratio de valorisation est plus bas, à environ 8,3 fois le EV/EBITDA, contre 10,3 (données Ainvest). Sur la base d’une théorie basée sur un seul produit chimique, un meilleur rendement et un ratio de valorisation plus bas sont les deux avantages de posséder cette entreprise. Donc, la décision dépend plutôt du modèle économique de Chevron que de ses états financiers. Si l’on suppose que les prix du pétrole restent élevés, alors il s’agit d’une source de revenus solide pour une entreprise spécialisée dans un seul produit chimique – avec un flux de trésorerie suffisant pour couvrir les coûts annuels, sur la base d’un record de 23 ans de hausses annuelles. Mais si l’on pense que l’impact négatif diminue et que les prix du pétrole reviennent à leur niveau prévu par le multiple forward, alors 117,5 % ne sera plus une question curieuse, mais un risque réel, car les dividendes dépendraient alors de liquidités que les prix du pétrole ne fournissent plus. Chevron n’est pas une action qui échoue de son propre chef. Elle échoue seulement si le pétrole qui la nourrit disparaît.