Le « Angola Discovery » de Chevron est un sujet de conversation. Le taux de paiement est en réalité l’histoire principale.

L’annonce d’exploration qui est arrivée aux oreilles de Chevron aujourd’hui ne changera pas l’actualité réelle que les investisseurs devraient suivre.

Chevron a confirmé la découverte d’un nouveau gisement de condensats pétroliers et gaziers dans un puits d’exploration situé dans le bloc 0, en mer d’Angola, dans la région du Bas Congo.105-4X bienOn a rencontré plus de 600 mètres de colonne de fluide, avec plus de 90 mètres de puits net. La gestion considère cette situation comme une « qualité de réservoir excellente ». Cette découverte est évaluée en termes de possibilité de l’associer aux installations existantes ; la gestion qualifie cela de « voie efficace en termes de capital investi pour la production ».

Tout cela est normal. En tant que professionnel du secteur pétrolier et gazier de 4e génération, je sais à quoi ressemble un résultat d’exploration fiable. Cet étude en est un exemple. Mais la version mensongère que cette titre invite à croire – à savoir que cette découverte modifie considérablement les arguments d’investissement de Chevron aujourd’hui – est justement le genre de récit qui distrait l’attention des chiffres structurels qui comptent vraiment.

Les découvertes d’exploration dans les bassins mûrs sont des titres de presse bien connus. Seules, elles…Historiquement, la valeur action n’a augmenté que modérément.Car le marché a besoin d’une taille de réserve suffisante, d’une confirmation concernant la commercialité, et d’un chemin vers la production de pétrole de première qualité avant toute réévaluation. Il faudra des années pour que cette découverte puisse être exploitée au niveau de la production. L’impact sur l’offre est négligeable. Ce qui manque au marché, en lisant les communiqués de presse, c’est la connectivité entre le système de trésorerie de Chevron et ses engagements en matière de dividendes.

Le flux de trésorerie net de Chevron sur douze mois s’élève à 27,01 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 68 % par rapport à l’année précédente. C’est un chiffre impressionnant, à tous les points de vue. Le flux de trésorerie d’exploitation est de 45,32 milliards de dollars, contre des dépenses de capital de 18,31 milliards de dollars. Le taux de marge brute reste à 43,2 %, le rendement du capital social est de 10,24 %, et le rendement sur le capital propriétaire est de 12,25 %. L’instrument de trésorerie fonctionne bien.

C’est là que l’histoire prend une tournure différente. Le ratio de distribution des dividendes de Chevron est passé à 117,5 %. Cela signifie que l’entreprise distribue plus de dividendes que les bénéfices qu’elle réalise. L’entreprise a augmenté ses dividendes sur 23 années consécutives. Le dernier paiement trimestriel s’élève à 1,78 dollar par action, ce qui fait que le taux annuel est d’environ 6,83 dollars. À un prix actuel d’environ 201,59 dollars, le rendement est de 3,39 %.

Un taux de distribution supérieur à 100 % n’est pas intrinsèquement catastrophique dans un contexte de récyclage, car les prix du pétrole sont cycliques et les bénéfices peuvent se remettre en place. Cependant, les actions de Chevron ont déjà augmenté de 32 % depuis le début de l’année. Le ratio P/E de 33,3x indique que le marché espère que ces bénéfices resteront stables. Si les prix du pétrole diminuent et que les bénéfices chutent, un taux de distribution déjà supérieur au point de rentabilité laisse à la société deux options : réduire les dividendes ou combler le déficit par des ressources provenant du bilan financier.

Le bilan financier, en soi, n’est pas le problème. Le montant total des dettes s’élève à 134,6 milliards de dollars, contre 195,6 milliards de dollars d’actifs propres, soit un ratio dette/actifs propres de 19 %. La dette nette est de seulement 28,55 milliards de dollars, après déduction des 8,53 milliards de dollars en liquidités. Le ratio actif net est de 125,2 %, et le ratio rapide est de 98,4 %. Chevron dispose des ressources nécessaires pour surmonter une baisse temporaire des résultats sans que cela affecte les dividendes. Ainsi, les dividendes eux-mêmes ne sont pas en danger immédiat.

La vraie question est de savoir si un rendement de 3,39 %, soutenu par un ratio de distribution supérieur à 100 % et une multiple de cours à terme de 33,3x, représente le prix approprié pour obtenir la fiabilité.

En mettant cela à côté des autres entreprises, la image devient plus claire. ExxonMobil est évaluée à un P/E de 20,2x avec un rendement de 2,59 % – c’est donc moins cher en termes de bénéfices, mais aussi moins bon en termes de revenus. ConocoPhillips est évaluée à 16,3x par rapport aux bénéfices historiques, avec un rendement de 3,35 %. Les revenus offerts par ConocoPhillips sont similaires à ceux de Chevron, mais à un prix bien inférieur. L’évaluation EV/EBITDA de ConocoPhillips est de 6,22x, contre 7,88x pour Chevron. La différence d’évaluation entre Chevron et les autres producteurs s’est encore agrandie, et la découverte d’Angola ne contribue pas à la réduire.

Ce que je ne vois pas dans cette découverte en Angola, c’est quoi que ce soit qui puisse changer cette situation. Cette découverte représente une victoire stratégique pour la remplacement des réserves de pétrole, et elle est importante pour la base de ressources à long terme. Chevron détient 39,2 % d’une participation active à travers sa filiale Cabinda Gulf Oil. Sonangol E&P détient 41 %, TotalEnergies 10 %, et Azule Energy 9,8 %. L’entreprise produit…Environ 300 000 barils d’équivalent pétrole par jourCette stratégie fondée sur l’infrastructure – c’est-à-dire la recherche de nouvelles réserves situées à proximité des installations existantes – est le modèle de Chevron. Et ça fonctionne.

Mais le marché a déjà intégré un niveau d’optimisme important dans les actions, qui ont augmenté de 32 % cette année. Le ratio P/E de 33,3x correspond à ce type de multiple que le marché attribue aux actions à haut potentiel de croissance, et non aux entreprises pétrolières intégrées dont les bénéfices sont structurellement liés aux cycles des matières premières. C’est un multiple qui suppose que le pétrole reste fort, que les prévisions de production restent stables, et que le ratio de distribution des bénéfices se normalise à mesure que les profits se remontent. Si l’un de ces hypothèses se révèle fausse, le multiple diminue.

Le contexte plus large de l’Angola ajoute une autre dimension à la situation. L’Angola a quitté l’OPEP en décembre 2023, après des années de restrictions liées aux quotas qui ont limité la production. La production est donc tombée…moins d’un million de barils par jourLe gouvernement a répondu par des réformes agressives :La taxe sur la production de pétrole est réduite de 20 % à 15 %.Et l’impôt sur les revenus, selon les accords de partage des bénéfices, passe de 50 % à 25 %. L’objectif est d’attirer des investissements du secteur minier, après ce que un rapport industriel a décrit comme…Une « décennie perdue »L’effort de Chevron dans le domaine de l’exploration fait partie de cette réaction. Les réformes sont réelles, mais elles constituent également la raison pour laquelle Chevron a pu exploiter ces zones dès le début. Ce n’est pas une nouveauté, c’est plutôt le résultat d’un changement réglementaire favorable qui est déjà en cours.

Dans ce cas, je classe Chevron comme une entreprise à « tenir ».

Le taux de rendement de 3,39 % et la série de croissance des dividendes sur 23 ans constituent des sources valorisées pour les actionnaires. Le bilan financier permet à l’entreprise de gérer les cycles économiques. La découverte d’énergies dans l’Angola représente un résultat solide en matière d’exploration, ce qui permet de compenser les pertes liées à la remplacement des réserves. Cependant, le cours de l’action est déjà à 201,59 $, soit une hausse de 32 % sur le trimestre. Le ratio de distribution des dividendes dépasse 100 %, ce qui signifie que les dividendes dépassent les bénéfices, et non l’inverse. Le risque d’erreur est donc faible.

Pour les investisseurs cherchant une exposition à l’énergie, ConocoPhillips offre un rendement de 3,35 % et un multiple de performance de 16,3x par rapport aux résultats précédents. Cela représente une valeur d’investissement plus favorable pour environ le même revenu. Pour les investisseurs orientés vers la croissance, le multiple futur de Chevron suppose trop que le cycle des matières premières restera favorable. La découverte en Angola n’est qu’un élément important, mais pas un catalyseur suffisant pour investir à ces niveaux. À mon avis, il n’y a pas encore de raison structurelle pour acheter à ces prix.