Le pari de 7 milliards de dollars de Chevron envers le Venezuela est historique pour le Venezuela, mais modeste pour Chevron.

Les titres de presse cette semaine affirment qu’il s’agit de l’accord pétrolier le plus important de l’histoire mondiale : Chevron s’engage…7 milliards sur cinq ans pour doubler sa production pétrolière.Au Venezuela. En lisant cela sur l’écran d’un téléphone, on dirait qu’il s’agit d’un événement de reévaluation – un projet majeur qui changera le destin de l’entreprise. Alors, j’ai directement regardé les chiffres liés aux flux de trésorerie et aux dépenses de capitaux. Car, pour une entreprise de la taille de Chevron, la taille de l’histoire et la taille des investissements ne sont pas toujours la même chose.

Voici la rupture de connexion. Doubler le livre vénézuélien signifie passer deenviron 200 000 à 260 000 barils par jourAujourd’hui, la production s’élève à environ 400 000 barils par jour. C’est de l’oléum réel. Mais Chevron produit environ trois millions de barils équivalents par jour, dans toutes ses activités. L’ensemble de l’expansion en Venezuela, une fois terminée, représente une part négligeable de la production de l’entreprise : soit environ 1,4 milliard de dollars par an, sur une période de cinq ans, pour un investissement total de plus de 18 milliards de dollars. En termes d’argent, l’engagement global sur cinq ans représente moins de 2 % du valeur marchande de Chevron, qui s’élève à environ 417 milliards de dollars.

C’est la première chose importante à comprendre concernant cette annonce : elle est énorme pour le Venezuela, et modeste pour Chevron.Le Venezuela possède les plus grandes réserves confirmées au monde, soit environ 303 milliards de barils.Près de tout ce pétrole ultra-lourd se trouve dans la zone d’Orinoco. La production du pays a augmenté, passant d’un niveau bas…392 000 barils par jour au milieu de 2020, pour dépasser un million.D’ici fin 2026. Pour Chevron, cependant, les projets vénézuéliens…Seulement environ 1 % à 2 % du flux de trésorerie opérationnel sont générés.C’est une option de croissance et un point de départ, mais pas un facteur de revenus ou de flux de trésorerie pour la période en cours.

Du point de vue du bilan financier, Chevron peut le supporter sans aucun problème. Au cours de l’année écoulée, l’entreprise a généré environ 45 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, et plus de 27 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Le montant total de la dette nette est d’environ 29 milliards de dollars, contre près de 200 milliards de dollars en actions. Les dividendes, versés à une valeur croissante sur 23 ans consécutifs, sont couverts par les flux de trésorerie gratuits, et non par des prêts. Un investissement de 7 milliards de dollars sur cinq ans dans un seul pays ne représente donc pas une menace pour Chevron. La question de la survie de l’entreprise a donc une réponse claire.

Ainsi, la question du marge de sécurité devient plus importante. L’action a déjà progressé : environ 38 % en chiffre d’affaires sur le cours annuel, se situant près de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit environ 215 dollars. Le prix de l’action est également d’environ 8,2 fois le EV/EBITDA ; c’est un prix supérieur à celui de ConocoPhillips, qui est d’environ 6,7 fois. Ce que les investisseurs doivent payer aujourd’hui, ce n’est pas seulement les flux de trésorerie actuels, mais aussi la promesse que le complexe pétrolier, fragile sur le plan politique et en mauvais état physique, puisse être reconstruit dans les délais et avec le budget prévu.

Cette promesse mérite le scepticisme. La même entreprise d’État qui…Possède au moins 60 % de parts sociales.Dans presque tous les partenariats internationaux, il y a des obstacles à surmonter : sanctions, pannes dans le réseau électrique, des additifs importés, et une infrastructure dégradée… Tous ces facteurs se situent entre le problème principal et les conséquences de celui-ci.La production vénézuélienne a atteint un niveau record de plus de 3,5 millions de barils par jour à la fin des années 1990.Et cela n’est qu’une fraction de ce que nécessairement ; restaurer un volume significatif semble facile sur papier, mais se révèle lent dans la pratique. Le contexte politique…Un président américain qui vante le contrôle américain sur les réservesUne nouvelle direction vénézuélienne qui cherche à attirer des investissements… Cela rend l’opportunité réelle, mais le risque d’exécution reste permanent.

Pour les actionnaires, l’interprétation honnête est la suivante : Chevron dispose du bilan nécessaire pour financer cette démarche, et des ressources financières suffisantes pour garantir les dividendes, quelles que soient les conditions. Mais doubler une petite activité étrangère risquée ne suffit pas à faire augmenter le cours de l’action de 38 % au cours de cette année. Cela ne constitue pas non plus une marge de sécurité. La question importante est de savoir si une entreprise qui se trouve près de son niveau maximal est évaluée comme pouvant connaître une hausse significative dans les marchés vénézuéliens, comme si cela était garanti. Les prévisions importantes sont celles qui indiquent si environ 400 000 barils par jour peuvent effectivement être produits par un complexe endommagé, à un prix que les actionnaires de Chevron apprécieraient que la direction fasse en sorte que ce soit le cas. Ce n’est pas quelque chose que quiconque peut résoudre avec une annonce sur cinq ans.