Chesapeake Utilities vend la moitié de son pipeline en Floride à NextEra : une transaction de financement, et non un gain illicite.

Le 1er septembre, Chesapeake Utilities (NYSE: CPK) a annoncé qu’elle avait…A vendu une participation de 49 % dans la Florida Energy Pathway.Il s’agit du plus grand projet de l’histoire de Chesapeake. Ce projet est transféré à NextEra Energy Resources, l’unité non régulée de la société mère de Florida Power & Light. Chesapeake conserve une participation majoritaire : sa division Peninsula Pipeline détient 51 % des parts. Chesapeake continuera donc à construire, gérer et exploiter ce pipeline. La construction devrait commencer au premier semestre 2028, et les services de maintenance seront mis en place d’ici 2030.

Lisez en dehors du cadre présenté dans la note de presse : il n’y a pas de bénéfice financier réel dans cette titre. Le véritable sujet est le financement : comment une entreprise valant environ 3,2 milliards de dollars peut-elle financer un projet d’un montant de 1,2 milliard de dollars, sans détruire la capacité de l’entreprise à augmenter ses dividendes annuels.

Un pipeline ancré en Floride a besoin de…

Le Florida Energy Pathway est une ligne de transport de gaz naturel d’une longueur de 97 miles et d’un diamètre de 24 pouces, qui relie la comté de Palm Beach à la comté de Miami-Dade. Elle est sous la juridiction de la Florida Public Service Commission. La ligne bénéficie de engagements commerciaux importants de près de 250 000 dékatères par jour de la part de plusieurs transporteurs de première classe. Il s’agit d’une région où la demande de gaz naturel croît très rapidement dans le pays. C’est pourquoi un prêteur et un partenaire seraient prêts à prendre cette ligne au sérieux.

Chesapeake n’a jamais prévu de gérer tout cela en tant que projet complet. Lorsque le projet a été présenté en juillet, l’entreprise a indiqué qu’elle s’attendait à…Appeler des investisseurs extérieurs pour qu’ils possèdent jusqu’à 49 % de cette entreprise.Lors de la conférence annuelle de présentation des résultats du deuxième trimestre en août, la direction est devenue plus précise : un partenaire serait…La part de Chesapeake dans les financements liés à la construction est réduite à environ 600 millions de dollars.Et on s’attendait à ce que ce partenaire soit en place d’ici la fin du trimestre de septembre. L’annonce confirme que ce plan sera réalisé dans le temps prévu. NextEra verse environ la moitié des fonds ; Chesapeake conserve la majorité et continue d’opérer.

Les calculs de financement qui permettent cette affaire

La raison pour laquelle la vente est plus importante que le projet lui-même est la taille du budget de construction par rapport au liquidité de l’entreprise. Au cours des douze derniers mois, les activités de Chesapeake ont généré environ 308 millions de dollars de flux de trésorerie, tandis que les dépenses de capital s’élevaient à près de 500 millions de dollars. Il y a donc une différence d’environ 200 millions de dollars par an avant même que la construction du pipeline ne commence. En même temps, la direction a augmenté le programme de financement sur cinq ans…Plus de 2,2 milliards de dollars pour la période 2024–2028Et l’indication de capital pour cette année a été augmentée de 100 millions de dollars.550–600 millions.

Tout cela se reflète dans le bilan financier de l’entreprise elle-même, qui le décrit comme étant au seuil de sa capacité de développement. Le capital propres représentent environ 50 % du capital social, c’est-à-dire l’objectif fixé par l’entreprise. Les financements obtenus par Chesapeake au cours des douze derniers mois ont réduit les bénéfices par action ajustés d’environ 0,05 $. Si l’on prend en compte tout ce montant de 1,2 milliard de dollars, il n’y a pas de bonne solution : soit emprunter au-delà du seuil de levier, soit émettre des actions qui réduisent les dividendes pour les investisseurs qui achètent cette entreprise. La vente de NextEra elimine la plupart de ces choix.

Ce que la « vente » renonce en réalité

L’autre moitié du livrable, car « vente » est un terme qui décrit bien la transaction. Le prix n’a pas été indiqué. Dans les infrastructures réglementées, les bénéfices sont proportionnels au capital investi : on possède 51 % du actif, et on conserve environ la moitié des bénéfices futurs ; les 49 % restants sont donnés à un partenaire, et ces bénéfices disparaissent dès la fin de la vie du actif. Si NextEra paie près des coûts du projet – ce qui est habituel dans les contrats avant la construction –, alors Chesapeake a simplement obtenu des fonds, sans réaliser de bénéfice. Il n’y aura pas de nouveaux revenus cette année ou l’année suivante ; le actif ne commencera à générer des revenus qu’en 2030.

Cette association n’est pas aléatoire. La société régulée NextEra a précédemment vendu à Chesapeake son activité de distribution de gaz dans la ville de Florida City.Pour 923 millions de dollars en 2023Ainsi, les personnes qui contrôlent la moitié du pipeline savent déjà comment Chesapeake construit et gère ses activités liées au gaz. Cela permet aux partenaires de prendre des décisions éclairées, plutôt que de se fier uniquement à leurs sentiments – c’est un vote prudent concernant les aspects économiques du projet.

Ce qu’il protège

C’est la partie du commerce qui mérite une attention particulière : les dividendes. Chesapeake a augmenté ses distributions de dividendes pendant 21 ans consécutifs. La dernière fois, en mai, le conseil d’administration a augmenté le dividende trimestriel de 7,3 %, passant de 0,685 à…0,735 $ par action– Une somme annuelle de 2,94 $. La société respecte une politique de gouvernance qui consiste à verser entre 45 % et 50 % des bénéfices, et à conserver le reste pour la croissance. Les actions d’une entreprise en phase de croissance peuvent être vendues de deux manières : soit en raison d’un endettement excessif, soit en raison d’une dilution excessive des actionnaires. Cette transaction met en péril les deux sources principales de revenus futurs de l’entreprise. C’est donc un cadre approprié : une garantie de bilan pour les dividendes, mais pas une raison pour espérer un rendement plus élevé.

La valeur qu’il doit obtenir

Enfin, le prix de l’action indique déjà que le plan de financement fonctionne bien. Chesapeake est cotée à environ 133 $, soit environ 21 fois les bénéfices récents. Le rendement est juste au-dessus de 2 % – un ratio plus élevé et un rendement plus faible que celui des concurrents du secteur des gaz réglementés, dont certains offrent un rendement de 3 % ou plus. Ce premium représente une espérance de livraison des résultats : 6,01 $ par action en 2025, et la direction confirme à nouveau ses objectifs.Objectif de ventes de 2028 : entre 7,75 et 8,00 dollars.L’accord avec NextEra ne dépasse pas cet objectif ; il élimine un obstacle pour y parvenir.

Les points à surveiller sont le prix non révélé, la question de savoir si le reste de l’argent nécessaire pour ce programme de plus de 2,2 milliards de dollars peut être financé sans d’autres émissions de actions, et les indications complètes sur cinq ans que la direction a promises pour février 2027.

La lecture la plus logique de cet annonce est une échange : Chesapeake a échangé la moitié des profits futurs d’un projet contre l’espace disponible sur le bilan pour continuer à construire et à augmenter ce qui reste à produire. Pour une action dont le prix est lié au potentiel de croissance, cela protège la thèse de Chesapeake ; mais cela ne permet pas de l’améliorer. Et cet échange ne rapporte rien si les 51 % restants ne sont pas livrés conformément au budget et aux délais prévus – rien dans l’annonce ne promet cela.