Chefs’ Warehouse : Une histoire de revenus réelles qui a déjà réussi à augmenter ses bénéfices.

TD Cowen a relevé son objectif de prix pour The Chefs’ Warehouse à$123 depuis $110À la mi-août – c’est le deuxième mouvement positif de cette année pour ce même magasin.Covered avec un “Buy” et une cible de 110 $.Début juillet… Cela ressemble à une conviction nouvelle. Mais l’augmentation des prix d’une action se fait différemment lorsque l’action a déjà augmenté d’environ 76 % depuis janvier, et qu’elle se situe maintenant autour de 110 dollars par action, juste en dehors de son plus haut niveau des 52 semaines. La question n’est pas de savoir si les analystes apprécient cette entreprise. Il s’agit plutôt de savoir si les facteurs qui ont conduit à cette augmentation restent valables, ou si le multiple a atteint un niveau où l’augmentation des prix n’est plus que la confirmation d’un prix qui a déjà été atteint.

Le rapport indique que la situation opérationnelle s’améliore de manière significative. C’est cette tendance à l’amélioration qui constitue le signe fiable pour agir, et non le prix lui-même.

Le rapport de notes se déroule bien.

Le Chefs’ Warehouse a présenté ses résultats financiers du deuxième trimestre (terminé le 26 juin) le 29 juillet. Les chiffres étaient très positifs dans tous les domaines.Les ventes ont augmenté de 12,9 %, pour atteindre 1,17 milliard de dollars.. Le EPS ajusté s’est élevé à 0,78 $, soit une augmentation de 50 % par rapport à 0,52 $ l’année précédente.et bien en dehors du consensus de ~0,64 $ – leQuatrième succès trimestriel consécutifEn dessous de la ligne supérieure,Les ventes organiques ont augmenté de 12,2%., environ4,9 pour cent de cette valeur provenant de l’inflationPlutôt que le volume.

La qualité de cette croissance est plus importante que les chiffres bruts.Le marge brute a augmenté d’environ 49 points de base pour atteindre 25,1 %., etLes coûts de vente et administratifs ont augmenté de 9,6 %.— plus lent que les revenus. Cet avantage opérationnel a contribué à…Le EBITDA a augmenté de 34,7 %, atteignant 88,1 millions de dollars.C’est un distributeur qui devient plus rentable à mesure qu’il s’agrandit, et non simplement un distributeur qui vend plus de produits.

La direction a appuyé ces chiffres avec des conseils.Les ventes nettes sur toute l’année ont augmenté à 4,5–4,6 milliards de dollars, avec un EBITDA ajusté de 305–315 millions de dollars.Et — ce qui est encore plus significatif sur le long terme — l’entrepriseElle a augmenté son objectif de croissance organique de 4–7 % à 7–10 %. Elle a également indiqué que les revenus atteindraient 6–6,5 milliards de dollars d’ici 2030.Lorsqu’une équipe de gestion fixe des objectifs de croissance sur plusieurs années, en même temps que des chiffres trimestriels, elle met ainsi ses propres prévisions à risque.

Le premium, c’est la tension.

Ce qui rend cela intéressant, c’est la valorisation des actions. En effet, les fondamentaux de l’entreprise sont évalués de manière à ce que les tendances passées puissent déjà être mises en perspective. À environ 110 $, Chefs’ Warehouse se négocie à un ratio de 49 fois ses résultats récents. Les concurrents dans le secteur de la restauration, quant à eux, se négocient à des prix bien plus bas : US Foods se négocie à un ratio de 28,5 fois, tandis que Performance Food Group se négocie à un ratio de 41 fois.

Le prix premium n’est pas justifié. Chefs’ Warehouse est une entreprise différente de US Foods : c’est un distributeur spécialisé de fromages artisanaux, de charcuteries et d’articles importés destinés aux restaurants haut de gamme, où l’expertise et le service comptent plus que le prix. Ce modèle de distribution permet des marges brutes plus élevées (25 %, contre les chiffres moyens de la distribution générale), ainsi qu’une croissance plus rapide. Un prix premium lié à la croissance et aux marges correspond exactement au rendement attendu d’un modèle d’entreprise de qualité.

D’un autre côté, le marché a déjà collecté la plupart des tarifs. Avec une accumulation de ~76 % sur la période actuelle,La cible de prix de consensus à 118,89 $ ne représente actuellement qu’environ 8 % d’évolution positive.vers où les actions sont déjà cotées – et ce objectif lui-même était…Révisé d’environ 40 % au cours des trois derniers mois.En d’autres termes, les analystes essaient de trouver une action qui progresse plus rapidement que eux. Le signal global de Invest indique que l’action est à acheter, avec un score fondamental de 8,8 sur 10. Mais même ce score positif ne constitue qu’une description de bonnes nouvelles, et non une invitation à payer un prix élevé. Le facteur de momentum diminue également : l’action a chuté par rapport à son niveau record de 117,65. Avec un RSI proche de 50, l’action se stabilise plutôt que de continuer à augmenter.

La réalité du bilan et le rôle du portefeuille

Le bilan financier est le seul document où les choses ne sont pas aussi idéales, et il est important de le respecter. Chefs’Warehouse a une dette nette d’environ 589 millions de dollars, contre une base de capital propres modeste – le rapport dette/capital propres est donc d’environ 1,1x. Cependant, les flux de trésorerie libres s’élèvent à environ 126 millions de dollars, et le ratio courant est supérieur à 2, ce qui rend la situation viable. Il s’agit d’une entreprise en croissance, financée par des leviers financiers, et non d’un bilan financier solide. C’est précisément pour cette raison que le marge de valeur est importante.

Où cela correspond-il ? Pensez à Chefs’ Warehouse comme à un nom qui représente une croissance de qualité pour le “sleeve” d’un barbell… C’est une entreprise de restauration qui opère en dehors des lieux habituels, dont les bénéfices augmentent si la demande pour les restaurants de haut standing reste forte. Son niche spécialisée à marge élevée lui permet de avoir un avantage structurel par rapport aux distributeurs de produits de base. Ce n’est pas une entreprise visant à générer des revenus ou à assurer une sécurité financière ; elle existe plutôt pour contribuer aux profits. Elle s’accorde bien avec des entreprises qui offrent des dividendes ou des flux de trésorerie stables, lorsque l’on veut exploiter les aspects positifs de cette situation.

L’idée pratique est de restreindre les entrées dans l’action, plutôt que d’éviter l’investissement dans cette entreprise. Les facteurs qui contribuent à son succès – accélération de la croissance, augmentation des marges, résultats positifs sur plusieurs années consécutifs, une amélioration des prévisions, et un équipe dirigeante qui fixe des objectifs à long terme plus élevés – sont en effet des signes de qualité d’une entreprise de classe A. Mais avec des rendements de 49 fois les bénéfices, ce niveau de qualité est déjà compensé par le prix du titre. De plus, le signe de la dynamique de croissance s’est arrêté. Le titre a reçu une augmentation de prix ; mais cela ne signifie pas que le titre reste abordable. Attendez les nouvelles concernant les activités opérationnelles pour voir si le prix du titre reste inférieur aux multiples de valorisation. Ou attendez un retrait de prix qui permettrait à le prix d’entrée de se rapprocher de la valeur réelle du titre. Considérez toute ralentissement dans la croissance organique, ou une dégradation supplémentaire dans les activités en Moyen-Orient, comme un signal pour réduire l’investissement dans cette entreprise.

La discipline est la même, que l’annonce indique « augmenté » ou « réduit » : évaluez l’entreprise en fonction de son bilan amélioré, et non en fonction du prix cible. La valeur actuelle de l’entreprise vous indiquera quand il est temps de payer.