Le point de contrôle à 12 fois le bénéfice ne signifie pas qu’il s’agit d’une valeur boursière en difficulté en matière de cybersécurité. C’est plutôt une réaction irrationnelle.

Je reste toujours à l’affût pour détecter ces narratifs irrationnels qui peuvent facilement affecter le marché boursier et entraîner des opportunités intéressantes… mais aussi des erreurs majeures. La narrativité actuelle concernant Check Point Software Technologies (NASDAQ: CHKP) est un exemple parfait de ce type de situation. L’opinion générale, répétée dans les analyses d’analystes et sur les pages financières, est que Check Point est une entreprise de cybersécurité qui perd sa pertinence, souffre de problèmes liés au marché, et est sur le point d’atteindre un point bas dont elle ne pourra jamais se remettre complètement. Les actions…Une hausse de 11,8 % est survenue suite à l’annonce d’une fourchette de prévisions moins sévères pour le troisième trimestre.Le marché a considéré cela comme une dégradation structurelle, plutôt que comme un problème temporaire dans une machine de génération de liquidités exceptionnelle.

Je pense que le marché exagère, et pas de la manière qui profite généralement aux investisseurs patients. Laissez-moi vous expliquer les chiffres.

Check Point a rapportéRépartition des revenus de 2026 : 674 millions de dollars – une augmentation de 1 % par rapport à l’année précédente.C’est une croissance indéniablement lente. En revanche, les revenus liés aux abonnements de sécurité ont augmenté de 12 % en glissement annuel, pour atteindre 333 millions de dollars. Cela montre que la base de revenus récurrents se développe, même si la dynamique des revenus totaux a diminué. L’obligation de performance restante – c’est-à-dire les revenus contractés qui n’ont pas encore été reconnus – s’élève à 2,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 7 % par rapport à l’année précédente. Le revenu opérationnel selon les normes GAAP était de 185 millions de dollars, soit 27 % des revenus totaux. Le revenu opérationnel selon les normes non GAAP était de 260 millions de dollars, soit 39 % des revenus totaux. Le flux de trésorerie libre pour le trimestre était de 161 millions de dollars, soit 24 % des revenus totaux.

Ce qui est le plus important ici, c’est pas le taux de croissance des revenus de 1 %, mais le fait que Check Point transforme 24 centimes de chaque dollar de revenus en flux de trésorerie gratuit. Sur une base sur les douze derniers mois, le flux de trésorerie opérationnel s’élève à 1,13 milliard de dollars, contre des dépenses de capital ne représentant que 33 millions de dollars. Il s’agit d’une entreprise de logiciels dont les marges brutes sont de 86,4 %, et dont le rendement du capital investi est de 24,1 %. Ce n’est pas une entreprise en déclin structurel. C’est plutôt une entreprise qui génère de la trésorerie plus rapidement que la plupart des investisseurs ne le comprennent, car ceux-ci sont distraits par un taux de croissance des revenus à un chiffre unique.

Passons maintenant à l’indication concernant les revenus du troisième trimestre, qui ont provoqué une chute des actions. Check Point a indiqué que ses revenus pour le troisième trimestre seraient compris entre 655 millions et 685 millions de dollars, soit en dessous de la prévision commune des analystes, qui se situait à 696,5 millions de dollars. L’indication concernant le bénéfice par action était de 2,43 à 2,53 dollars.La direction anticipe que le troisième trimestre sera un point bas, et prévoit une reprise forte au quatrième trimestre.Lorsque les perturbations liées au marché se sont calmées, la vente de actions semble excessive. L’entreprise a mis à jour ses prévisions d’EPS pour l’année entière, qui se situent entre 10,05 et 10,85 dollars par action. À un prix actuel de 123,61 dollars, cela signifie que les bénéfices par action sont à peu près en ligne avec le point médian des prévisions. Le ratio P/E est de 12 fois.

Voici la comparaison que le marché ignore. Check Point est cotée à 12 fois les bénéfices historiques. CrowdStrike, qui fait actuellement état de bénéfices négatifs, est cotée avec une capitalisation boursière de 214 milliards de dollars et un multiple cours/bénéfices de 42 fois. Palo Alto Networks est cotée à 348 fois les bénéfices et à 28 fois les ventes. Zscaler, également non rentable selon les normes GAAP, est cotée à 8 fois les ventes. Check Point est cotée à 4,6 fois les ventes. On peut argumenter que le profil de croissance de Check Point ne justifie pas les multiples que ses concurrents obtiennent. Je suis d’accord avec cela. Mais le marché s’est déjà déplacé dans la autre direction, de sorte que Check Point est maintenant cotée comme si elle faisait face à une menace existentielle, et non simplement à des ventes faibles.

Les comparaisons entre la valeur actuelle de Check Point et celle des concurrents ne sont pas simplement des données statistiques ; elles constituent plutôt une preuve clé que l’opinion dominante est exagérée. Ces concurrents se vendent à des prix plus élevés, car ils augmentent leurs revenus à un taux de 20 %, 30 % ou 40 %. Check Point, quant à lui, croît à un taux d’environ 5 %. L’écart de valorisation reflète donc ce différend de croissance. C’est logique. Mais la question est de savoir si cet écart est suffisamment grand pour que les ressources en liquidités, le bilan financier et le programme de rachat de Check Point en fassent un actif intéressant, même avec une croissance à un chiffre unique.

Le bilan indique que c’est le cas. Check Point possède 4,2 milliards de dollars en liquidités et en valeurs mobilières, contre 4,8 milliards de dollars en dettes totales. Ainsi, le déficit de dettes s’élève à -572 millions de dollars – ce qui représente en réalité une position nette en liquidités. Le ratio actuel est de 167 %. Le rendement sur les capitaux propres est de 37,6 %. L’entreprise ne distribue aucun dividende – ce qui constitue une raison de plainte pour les investisseurs axés sur les revenus. Cependant, le mécanisme de retour des capitaux est très efficace. Depuis le début de son programme de rachat d’actions, Check Point a racheté environ 230 millions d’actions pour un montant total de 17,4 milliards de dollars. En mai 2026, le conseil d’administration…Autorisation d’une expansion supplémentaire de 2 milliards de dollars.Seulement dans le deuxième trimestre, l’entreprise a racheté 2,5 millions d’actions pour un montant de 325 millions de dollars.

C’est le produit des dividendes qui compte ici. Check Point rembourse les actionnaires en espèces via des rachats d’actions, à un niveau bien supérieur à celui de la plupart des programmes de dividendes dans le secteur de la cybersécurité. Une autorisation de rachat d’une valeur de 2 milliards de dollars sur une capitalisation boursière de 12,6 milliards de dollars représente une réduction du nombre d’actions de 16 % au fil du temps. Ajouté au taux de marge de flux de trésorerie de 24 %, le rendement des flux de trésorerie libres par rapport à la valeur de l’entreprise est d’environ 9 %, ce qui est exceptionnel pour toute entreprise de logiciels, et encore plus pour une entreprise dans le domaine de la cybersécurité.

Il y a des risques réels qui méritent d’être pris en compte. La croissance des revenus est lente, et les problèmes liés à la mise en œuvre du marché mentionnés par la direction pourraient persister plus longtemps que le scénario prévu pour le troisième trimestre et le quatrième trimestre. Le marché de la cybersécurité est compétitif : Palo Alto Networks, CrowdStrike et les nouveaux acteurs se disputent tous les parts du marché pour les entreprises. La position de Check Point dans le domaine de l’IA – y compris le Network AI Firewall et l’AI Defense – est réelle, mais elle fait face à une concurrence intense de la part des entreprises qui ont investi davantage dans des plateformes de sécurité cloud-native. L’entreprise a également bénéficié d’une offre de notes convertibles d’un montant de 2 milliards de dollars en 2026, ce qui fait partie des 4,8 milliards de dollars de dettes totales sur son bilan. Néanmoins, la situation en liquidités reste intacte, et la structure des notes convertibles permet une remboursement des dettes sans conséquences financières importantes.

Le facteur israélien mérite d’être pris en compte. Check Point est une entreprise israélienne qui dispose de activités importantes de recherche et développement sur place. Un nouveau programme d’incitations fiscales pour la recherche et le développement, mis en place en mars 2026, a permis à l’entreprise de récupérer 28 millions de dollars rien que au deuxième trimestre. Les risques géopolitiques dans la région représentent un facteur positif pour la demande en cybersécurité à l’échelle mondiale, mais ils constituent également une préoccupation structurelle pour une entreprise dont le siège se trouve là-bas. Je considère cela comme un facteur neutre pour l’instant : les avantages fiscaux liés à la recherche et au développement sont positifs, et la base de clients de l’entreprise est suffisamment internationale pour que les perturbations régionales ne soient pas dévastatrices. Mais c’est un facteur que les investisseurs doivent garder à l’esprit.

Alors, où se situe donc cette thèse ? L’idée fausse est que Check Point est une entreprise qui ne connaît pas de croissance. En réalité, c’est une entreprise de cybersécurité mature et rentable, dont la valeur boursière est bien supérieure à celle de ses résultats financiers, de son rendement sur le capital et de sa capacité de financement. Les prévisions pour le troisième trimestre ont été décevantes, mais cela ne remet pas en question l’entreprise, qui génère 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie opérationnels par an, dont la valeur boursière est de 12 fois le chiffre d’affaires, et qui réduit activement sa capitalisation boursière grâce à des rachats d’actions agressifs.

Je considère Check Point Software comme une valeur à acheter. Le ratio P/E de 12 fois sur 12 mois, combiné à un taux de marge de flux de trésorerie gratuit de 24 %, un solde de trésorerie net et un programme de rachat de 2 milliards de dollars, font de cette entreprise une opportunité d’achat dans un secteur où la valeur est de plus en plus rare. Le risque est que la croissance lente des revenus persiste plus longtemps que ce que le management prétend pour le quatrième trimestre. Mais à ce niveau de valorisation, le marché a déjà pris en compte une détérioration qui n’est pas soutenue par les chiffres des flux de trésorerie. À mon avis, cette baisse de prix est une réaction irrationnelle à une défaillance dans les prévisions trimestrielles. Cela offre donc un point d’entrée intéressant pour les investisseurs qui sont prêts à accepter l’absence de dividende, en échange d’une réduction significative du nombre de actions et d’une augmentation des flux de trésorerie dans le secteur des logiciels.