Charter Communications : Une action divisée par deux, mais qui reste une investissement à forte leverage, dans l’espoir que le réseau de bande passante se stabilisera.

Lorsque Charter Communications s’est réunie avec les investisseurs lors de la conférence Global TMT de Citi cette semaine…Semaines après l’achèvement de deux accords importants en aoûtLe cours de l’action a augmenté d’environ 5 % au cours de la journée. Il est facile de manquer une baisse, à moins de savoir d’où elle vient. Charter a perdu près de la moitié de sa valeur au cours de l’année écoulée, et reste toujours près de son plus bas niveau des 52 semaines, même après cette baisse. C’est toute la question en un coup d’œil : une grande entreprise du secteur du câble qui semble particulièrement bon marché, au moment où sa structure financière a été complètement révisée. La partie difficile, c’est de déterminer quelle partie de cela représente une bonne opportunité et quelle partie représente un piège.

Pourquoi cela semble bon marché – et pourquoi le fait d’être bon marché est compliqué dans ce cas

En apparence, les chiffres sont impressionnants. Les actions se négocient autour de 140 dollars, après avoir chuté depuis un maximum de 52 semaines à près de 286 dollars. Les indicateurs de valorisation montrent que le ratio P/E est de un chiffre unique, avec une valeur d’entreprise d’environ 111 milliards de dollars, contre seulement environ 95 milliards de dollars de dettes nettes. En d’autres termes : l’actif en capital est une petite partie du valeur totale de l’entreprise, et presque tout cet actif se trouve dans la charge de dettes énorme de l’entreprise.

Ce n’est pas la même chose qu’un accord de valeur conventionnel, car deux choses se sont simplement produites pour les détenteurs de ces actifs. Premièrement, Charter a acquis Liberty Broadband par un accord d’achat de titres en août, en intégrant ainsi son plus grand actionnaire dans l’entreprise. Deuxièmement, et c’est plus important, Charter a conclu une transaction avec Cox, ce qui a effectivement transformé l’opérateur de câbles privé en…Environ 26 % des actionnaires de la société combinée — Émission de environ 46 millions d’actions et de 4 milliards de dollars en espèces.ajoutant 6 milliards en actions preferentielles convertibles.Assumer environ 12 milliards de dollars de dettes liées à Cox.Tout cela en échange de la absorption du marché de Cox. La société mère sera finalement renommée Cox Communications, mais continuera à opérer sous le nom de Spectrum, sur un réseau de plus de 31,5 millions de clients. Cela signifie une dilution des actions, mais aussi une augmentation de la puissance de l’entreprise. C’est justement pour cette raison que le prix de l’action a chuté. Une valorisation basse due à la dilution est une situation complètement différente d’une action bon marché.

Les activités principales continuent de diminuer.

Le problème fondamental que la restructuration ne peut pas résoudre est le secteur du haut débit lui-même. Charter a perdu des clients d’internet.pour un onzième quart de temps consécutifau cours des trois mois se terminant le 30 juin, avec172 000 annulations nettesEt le nombre total de clients Internet est tombé à environ 29,4 millions.Les revenus ont diminué de 1,7 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 13,53 milliards de dollars. Le EBITDA a également diminué de 4,3 %, pour s’établir à 5,4 milliards de dollars.La pression est le genre de histoire typique liée aux câbles :Les fabricants de fibres optiques et le service fixe sans réseau de T-MobileOn mange les bénéfices faibles provenant de l’offre de base. De plus, la formation des ménages et les abonnés à faible revenu choisissent de ne pas utiliser Internet fixe, mais uniquement le service mobile.

Deux facteurs atténuent cette triste situation. Charter continue d’ajouter rapidement des lignes sans fil : 406 000 l’an dernier, soit environ 12,5 millions au total. De plus, les pertes liées aux services vidéo ont considérablement diminué, pour ne plus dépasser 21 000. La société regroupe également les applications de streaming comme Disney+ et Hulu dans des packages basiques. L’objectif déclaré par la direction est que le réseau broadband se stabilise et revienne à une croissance positive. Mais l’entreprise a clairement indiqué que retrouver une augmentation positive du nombre de lignes broadband est « une question de quelques millimètres ». Elle n’a donc pas prévu un retour à une croissance positive du réseau broadband en 2026. Le dernier trimestre a rendu cela encore plus difficile à croire : les pertes s’élevaient à 172 000 secondes de trimestre, ce qui était pire que les 116 000 l’année précédente. Même si la nouvelle taille du réseau est coûteuse, rien ne prouve encore que la baisse actuelle est en train de se remettre en place.

Le pont, et le test qui en détermine la validité

Le cas du taureau repose sur un mécanisme spécifique et vérifiable : l’année 2025 a été l’année de pic pour les dépenses de capital liées à la construction du réseau. La direction dirige les dépenses de capital…De environ 11,65 milliards de dollars à environ 9,5 milliards de dollars en 2027Et vers 7,5 à 8 milliards de dollars en 2028-2029. Si cela se produit, les flux de trésorerie gratuits devraient augmenter significativement, même avec des revenus stables. En effet, moins d’argent est investi dans les projets de construction. Ajoutons à cela la stratégie de convergence mobile et l’échelle de Cox, et il y a une chance réelle de trouver un point de basculement dans les résultats opérationnels – un point qui pourrait permettre de reestimer les multiples boursiers.

L’analyse honnête montre que le chemin choisi est plausible, mais non prouvé. La valorisation de l’entreprise a déjà été réinitialisée, ce qui remet en question la poursuite aveugle de cette tendance à la baisse. Mais il s’agit d’une entreprise encore en déclin, soumise à une énorme dette, ne payant aucun dividende. Chaque mouvement des actions cette année est lié à la dilution des actions, et non à une croissance réelle des résultats d’exploitation. C’est donc un pont vers un avenir qui n’a pas encore arrivé. Deux ou trois trimestres de pertes liées au réseau bande passante qui se stabilisent, ainsi que les premiers signes de stabilisation du flux de trésorerie libre à mesure que les dépenses de développement diminuent, rendraient l’investissement dans ces actions rentable. Jusqu’à then, les actions qui semblent trop bonnes pour être ignorées sont en réalité des entreprises dont la valeur actuelle n’a pas encore été démontrée – c’est une situation qui nécessite une surveillance attentive, et non un achat confiant.