Cessna a volé pour le Texas DOT. La véritable épreuve de Merlin consiste à transformer les contrats en revenus.

Cette semaine, à l’aéroport d’Alliance au Texas, un Cessna Caravan a décollé, volé et atterri, avec la conduite du vol assurée par des logiciels. Il s’agissait de l’outil Merlin Pilot de Merlin (NASDAQ: MRLN), exposé lors du lancement du projet NEXUS du département des transports du Texas. Ce projet vise à intégrer les avions électriques dans le système de transport local. La salle contenait…Le secrétaire au Transport, Sean Duffy, et le président de la commission du commerce du Sénat, Ted CruzAvec Joby Aviation et BETA Technologies – les entreprises qui construisent en réalité de nouveaux taxis aériens électriques – qui participent également à l’événement. La réaction du marché fut plutôt indifférente : les actions de ces entreprises se situent près de 3 dollars, soit une baisse de environ 72 % par rapport au début de l’année.

Ce haussement d’épaules est une histoire qui mérite d’être considérée, car cette démonstration n’était pas un simple geste comique. C’était un système d’autonomie.Décollage, atterrissage, réorganisation des vols en cours d’envol, même négociations avec le contrôle aérien par radio.— Voler un véritable avion devant les régulateurs fédéraux et un membre du cabinet. La question est de savoir si tout cela se traduit en quelque chose qui est réellement pris en compte dans le calcul des prix des actions : les revenus.

Le produit est une version modifiée, et non un aéronef complet.

C’est la partie qui distingue Merlin de toutes les autres entreprises présentes lors de cet événement au Texas. Joby et BETA fabriquent des aéronefs.Merlin vend des logiciels de mise à niveau pour les avions déjà en service.Ainsi, ils peuvent voler avec moins de pilotes, ou même sans aucun pilote. Ce n’est pas un fabricant de fuselage ; c’est un système d’exploitation qui s’attache au avion appartenant à quelqu’un d’autre.

Le véritable moteur commercial de Merlin est le gouvernement américain. Il possède un contrat de livraison indéfinie/quantité indéfinie avec le Commandement des Opérations Spéciales des États-Unis, d’une valeur pouvant atteindre…105 millionsPour donner l’autonomie aux…C-130J Super HerculesEt son programme C-130J.Le projet a réussi l’examen de conception critique en juin, et est passé à l’étape d’intégration des aéronefs.De plus, des analyses en matière d’aviation autonome indiquent que la flotte contractée de Merlin – les C-130J et le tanker KC-135 de l’armée de l’air – se trouve dans une situation difficile.environ 800 avionsContre une flotte ciblable bien plus importante.

L’économie est la partie qui vaut la peine d’être comprise. L’autonomie est vendue comme…Une fraise d’intégration à l’avance pour chaque aéronef, ainsi qu’une licence logicielle annuelle récurrente.Il était conçu dès le début comme un système de coûts additionnels, et devait se transformer en licences à frais fixes lorsque les flottes atteignaient un état stable. Le modèle économique est donc celui d’un tarif : Merlin est payé pour mettre son système en état de fonctionnement normal, puis il reçoit une redevance annuelle pour continuer à le faire fonctionner. Les clients du secteur défense acceptent ces coûts, car l’absence d’un deuxième pilote vaut bien plus que les frais liés à la licence. Quant aux opérateurs de transport de marchandises, ils doivent faire face aux mêmes difficultés que ceux qui gèrent les coûts de personnel.

Ce que le prix reflète déjà

Maintenant, les chiffres : la valeur boursière se situe autour de 3 dollars, soit une baisse d’environ 72 % depuis le début de l’année. Elle est également en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de près de 17 dollars. La capitalisation boursière est d’environ 305 millions de dollars.En gros, 184 millions de dollars de cela sont en espèces sur le bilan.Sans aucune dette. Si l’on enlève tout le cash, le marché estime la valeur de l’entreprise opérationnelle à environ 121 millions de dollars. Cela indique clairement qu’il s’agit d’une entreprise qui a échoué, et non d’une entreprise en pleine croissance.

Un débutant qui regarde les comptes financiers pourrait paniquer. Merlin a rapporté…Perte nette de 127,5 millions de dollars au deuxième trimestreLa plupart de cela est du bruit comptable non monétaire lié aux procédures de dé-SPAC : marquage des warrants et rémunérations basées sur les actions pour le marché – pas de liquidités qui sortent du bâtiment. La perte réelle est plus faible. MerlinLa perte d’EBITDA ajustée s’est élevée à environ 23 millions de dollars au premier trimestre.Cela, pour environ 184 millions de dollars en liquidités, signifie qu’il faudra environ deux ans avant que l’entreprise puisse présenter ce produit ou qu’elle doive lever davantage d’argent.

Pendant ce temps, les revenus réels étaient…2,2 millions de dollars au dernier trimestreElle est passée de environ 1 million de dollars au cours du trimestre précédent. C’est une progression vers un véritable entreprise, mais pas encore une véritable entreprise.

La bonté de prix est réelle, mais la preuve n’est pas…

Voici la divergence que le marché et le prix des actions ont créée. Le marché a traité Merlin comme n’importe quel autre SPAC en déclin : une entreprise prévendante, basée sur l’hypothèse que la volonté autonome de vol est aussi difficile que la conduite autonome, et donc sans grande valeur. Trois mois après…Sa liste de marsLe scepticisme a conduit l’entreprise à un état où sa valeur d’entreprise – c’est-à-dire la valeur commerciale après déduction des liquidités – est extrêmement basse, comparée à une participation gouvernementale de 105 millions de dollars et à 800 avions sur lesquels elle a des contrats.

Mais la simple prix bas ne constitue pas une preuve suffisante. Le vol au Texas ne change rien à cela. La démonstration est en réalité une preuve concrète que les technologies et les méthodes utilisées par le gouvernement progressent – une preuve observable et vérifiable, qui surpasse les opinions des analystes et les discours verbaux. Ce qu’il n’est pas, c’est une preuve de la validité mathématique du projet. Le programme C-130J se trouve encore dans une phase d’intégration et de tests de vol ; il ne génère pas encore de revenus suffisants pour couvrir les coûts de développement. Avec 2,2 millions de dollars de revenus trimestriels, cette valeur ne peut pas suffire à justifier l’évaluation du projet.

Tout le dossier se résume à une seule conversion : le contrat de 105 millions de dollars et la flotte promise deviennent réellement existants, ce qui génère des revenus de logiciel réguliers, avant que les 184 millions de dollars en espèces ne soient dépensés. C’est le seul chiffre qui compte à l’avenir, pas le cours des actions, ni les applaudissements à l’aéroport Alliance. La démonstration était juste un trailer ; le “film” – c’est-à-dire l’économie liée aux licences et aux assurances à grande échelle – n’a pas encore été filmé.

Il faut donc lire attentivement les informations concernant le Texas Flight pour comprendre ce qu’il en est vraiment : il s’agit d’une confirmation que la technologie de Merlin et ses relations avec le gouvernement sont réelles. Si le programme C-130J passe de la phase d’intégration à celle de déploiement dans la flotte active, et si les revenus liés aux licences commencent à apparaître dans les chiffres trimestriels, alors le prix de marché bas lié aux SPAC pourrait être une opportunité intéressante à examiner. Jusqu’à then, une valeur d’entreprise d’environ 121 millions de dollars, contre un ancrage gouvernemental de 105 millions de dollars et 800 avions contractés, représente une situation prometteuse – mais pas encore prouvée.