Cerebras a réduit les coûts liés au bruit lié aux opérations comptables de 14 % – La véritable histoire se trouve dans les 25,4 milliards de dollars de backlog.

Cerebras a réduit les coûts de gestion comptable de 14 % – La véritable histoire se trouve dans les 25,4 milliards de dollars de backlog.

Les actions de Cerebras ont chuté de plus de 14 % après avoir annoncé des résultats du deuxième trimestre qui ne correspondaient pas aux marges et bénéfices calculés selon les normes GAAP. La réaction du marché était excessive : en effet, les revenus principaux ont plus que doublé par rapport à l’année précédente, les revenus liés aux services cloud ont presque quadruplé, les prévisions étaient relevées, et la société a indiqué qu’elle avait un stock de commandes de 25,4 milliards de dollars. Le marché a puni une distorsion comptable temporaire – mais pas les aspects positifs du business.

La rupture entre ce que le marché a mesuré et ce qui a réellement changé, c’est ce que les chiffres indiquent.

Le manque de marge était lié aux coûts de location, et non à une détérioration des activités commerciales.

Le retour sur ventes selon les normes GAAP s’est élevé à14 %, bien inférieur au chiffre estimé de 26,3 %Le EPS ajusté était dePerte de 2,98 dollars, contre une perte prévue de 0,18 dollarsLes deux situations relevaient d’une seule décision opérationnelle : Cerebras a loué des systèmes de centre de données tiers pour répondre à la demande croissante en matière de services cloud, principalement liée à son utilisation avec OpenAI. Ces coûts de location ont entraîné une diminution des marges d’environ 500 points basiques. La direction estime que, sans ces coûts de location, les marges brutes auraient été d’environ 45,5 %.Environ 940 points de base par rapport à l’année précédente.— essentiellement plat avec Q1.

Le bénéfice net par rapport aux coûts de base était de 41 %, soit une augmentation d’environ 940 points de base par rapport à l’année précédente. Le bénéfice opérationnel par rapport aux coûts de base était négatif de 16 %, soit une amélioration d’environ 2 600 points de base par rapport à l’année dernière. Les indicateurs économiques sous-jacents se sont améliorés dans tous les domaines clés. Les chiffres selon les normes GAAP ne reflètent que les coûts de déploiement excessifs. C’est le comportement typique des entreprises où la demande réelle dépasse la capacité de production propre ; ces entreprises sont donc contraintes de louer des infrastructures à perte pour respecter leurs contrats. Il s’agit d’un problème lié au déploiement de capitaux, et non d’un problème lié au modèle de business.

La composition des revenus liés aux services cloud décrit la véritable histoire de croissance.

Revenus liés aux services et aux clouda augmenté de 287 % en glissement annuelÀ 127,7 millions de dollars, ce qui représente maintenant 61 % des revenus principaux totaux, contre 27 % l’année dernière. Les revenus liés aux équipements principaux ont augmenté de 17 %, atteignant 82,1 millions de dollars. Revenus principaux totauxLe chiffre d’affaires s’est élevé à 209,9 millions de dollars, soit une augmentation de 103 % par rapport à l’année précédente..

Ce changement est important, car les revenus liés aux services en ligne sont réguliers, avec des marges plus élevées au fil du temps. De plus, ces revenus sont garantis par des contrats à long terme, plutôt que par des livraisons de matériel ponctuel. La mise en œuvre par OpenAI dépend d’un accord à long terme d’une valeur supérieure à 20 milliards de dollars. Ce type de demande contractuelle est ce que Wall Street devrait prendre en compte pour fixer ses prix – et non le fait que les coûts de location ne permettent pas que la ligne de marge selon les normes GAAP soit mauvaise.

Les 25,4 milliards de dollars de dettes en attente résolvent la question du « où va-t-on dans le prochain trimestre ? ».

Les obligations de performance restantes – le terme comptable pour les revenus qui ont déjà été contractés mais qui n’ont pas encore été reconnus – ont atteint…25,4 milliards à la fin du mois de juinPour comprendre davantage, les revenus de Cerebras sur les douze derniers mois s’élèvent à environ 711 millions de dollars. Le solde de commandes est plus de 35 fois supérieur aux revenus annuels.

Il ne s’agit pas d’une demande potentielle ou de nombreux contrats à venir. Il s’agit plutôt d’obligations que l’entreprise est déjà contractuellement tenue de remplir. Avec 600 mégawatts de capacité de centres de données en location dans des endroits en Amérique du Nord et en Europe, les revenus sont exceptionnels. La question n’est pas de savoir si la demande existe – mais si Cerebras peut fabriquer et déployer des systèmes suffisamment rapidement pour répondre à cette demande.

La direction a augmenté, et le Q3 représente le point le plus bas.

La direction a augmenté les prévisions de revenus fondamentaux pour l’année entière 2026 à un niveau de 880 millions de dollars à 890 millions de dollars, soit plus que la prévision consensus antérieure d’environ 868 millions de dollars. Le taux de marge brute est estimé entre 41 % et 43 %, tandis que le taux de marge opérationnelle est estimé entre -19 % et -17 %.

De manière critique, la direction a clairement identifié le troisième trimestre comme un point bas pour le taux de marge brute du secteur principal. On s’attend à ce que ce taux soit entre 38 % et 40 %. L’entreprise espère une amélioration significative au quatrième trimestre, car les systèmes propriétaires moins coûteux seront mis en service et remplaceront les capacités louées qui ont entraîné des distorsions au deuxième trimestre. L’objectif à long terme est de atteindre un taux de marge brute supérieur à 60 %. Le chemin vers cet objectif est clair et défini, plutôt que de être une simple estimation.

5. L’inference décomposée ouvre un nouveau canal de revenus.

Cerebras collabore avec AMD et AWS pour des solutions d’inference dédivisées. L’ensemble du travail d’inference d’IA est alors réparti entre les GPU et Cerebras : les GPU s’occupent de l’étape computationnelle lourde, tandis que Cerebras gère l’étape plus rapide de décodage. La direction anticipe que cela permettra d’augmenter le taux de traitement jusqu’à 5 fois, tout en réduisant le coût par token. La mise en œuvre commerciale avec AMD est prévue pour le quatrième trimestre 2026. Les solutions dédivisées proposées par AWS devraient être disponibles en général via Amazon Bedrock au premier trimestre 2027.

Cela est important, car cela transforme Cerebras en un élément complémentaire d’une infrastructure d’inférence plus large. Cela réduit la nécessité pour les clients de se concentrer entièrement sur le matériel Cerebras, tout en permettant à une partie significative des tâches d’inférence de passer par les systèmes Cerebras. L’annonce du chip CS-4 lors de la conférence Supernova et le lancement du CS-5 prévu pour la seconde moitié de 2027 étendent le plan de développement du produit bien au-delà de la génération actuelle.

Ce dont les ours ont vraiment raison

La valorisation de l’entreprise est exagérée. Avec une capitalisation boursière d’environ 54,5 milliards de dollars, en tenant compte des ventes récentes d’environ 680 millions de dollars, la valeur boursière correspond à environ 80 fois les revenus moyens sur la période considérée. Même en tenant compte des revenus principaux prévus pour l’année 2026, qui s’élèvent à 885 millions de dollars, cette valeur reste encore à environ 62 fois les ventes prévues à terme. Si les efforts de mise en œuvre échouent – si la capacité de production ne se développe pas comme promis, si les projets liés aux centres de données ne progressent pas, ou si la relation avec OpenAI ne permet pas de réduire la part de revenus de l’entreprise – alors la valeur boursière diminue rapidement. L’entreprise reste donc profondément non rentable selon les normes GAAP ; elle a enregistré une perte nette de 450,5 millions de dollars au deuxième trimestre. La tolérance du marché face à ces pertes continues est le principal risque, tandis que les investisseurs attendent que la situation économique s’améliore.

Sur quoi les ours ont tort

L’affirmation selon laquelle le deuxième trimestre a connu des problèmes structurels liés aux marges est fausse. La compression des marges était simplement un coût lié à l’augmentation de la capacité d’exploitation : il s’agissait de louer des capacités pour répondre à une demande qui était déjà inscrite à un montant de 25,4 milliards de dollars. La direction a alors ajusté les prévisions pour tous les indicateurs clés. Les revenus liés au cloud, qui représentent des revenus réguliers de meilleure qualité, ont presque quadruplé. Le chemin pour retrouver des marges stables est clairement décrit : la capacité propriétaire sera opérationnelle au quatrième trimestre, et la production augmentera de plus de 10 fois en 2026.

Si Cerebras triplait ses revenus de base en 2027, comme l’indique la direction – ce qui signifie environ 2,6 à 2,7 milliards de dollars – alors le cours de bourse de 54,5 milliards de dollars correspondrait à environ 20 fois les ventes anticipées pour l’année 2027. C’est un chiffre impressionnant, mais il se situe dans la fourchette que le marché attribue aux entreprises du secteur de l’infrastructure d’IA à forte croissance. Les calculs sont valables uniquement si les plans de mise en œuvre se réalisent. Le retard dans la réalisation des projets, les capacités contractées et les prévisions améliorées indiquent que c’est plus probable qu’une simple spéculation.

Les actions ont chuté en raison des problèmes liés à la comptabilité GAAP. Cependant, les indicateurs clés sont positifs, les prévisions se sont améliorées, et un montant de 25,4 milliards de dollars de soldes est apparu. C’est donc un phénomène d’erreur de compréhension, et non une faillite commerciale. Le fait que cette structure soit avantageuse pour les investisseurs dépend de l’ampleur de l’activité de production, de la reprise des marges au quatrième trimestre, et du fait que ces soldes se transforment en revenus réels. Avec une valorisation de 20 fois les ventes prévues pour 2027, cette estimation ne suffit pas à justifier le prix de l’action… mais elle ne l’annule pas non plus.