Le backlog de 25 milliards de dollars de Cerebras est réel. Ses marges financières sont actuellement utilisées pour couvrir ce montant.

L’entreprise qui possède le plus grand livre d’ordres en matière d’IA est également celle dont les investisseurs continuent de vendre les actions. Cerebras Systems a signé un…Contrat à long terme d’une valeur de plus de 20 milliards de dollars.Pour effectuer des inférences rapides pour OpenAI, il y a une…25,4 milliards de dollars en travail non livré, et les actionnaires sont informés que l’entreprise anticipe une augmentation de plus de trois fois des revenus principaux.l’année prochaine – et l’action a toujours chuté d’environ…12 % depuis qu’il a présenté les résultats du deuxième trimestre 2026.Il a glissé dans son premier rapport trimestriel après l’IPO.Les actions baissent suite à la publication des résultats financiers, avec des marges diminuées.Et il se situe à environ 40 % en dessous de son niveau record atteint cette année.

La demande n’est pas le problème. La demande est le point de friction.

Ce que Cerebras réalmente gagne

Cerebras crée des chips de taille “wafer-scale” : plutôt que de couper une wafère de silicium en dizaines de composants de processeur, il utilise presque toute la wafère comme un seul et unique chip. Ce design résout un problème particulièrement important : générer rapidement des résultats longs, mot par mot, provenant d’un modèle d’IA. Sur les GPU Nvidia, cette phase de décodage constitue un goulot d’étranglement en termes de latence ; Cerebras élimine donc la plupart des ressources de mémoire et des systèmes de transmission qui ralentissent ce processus. Lorsque l’industrie passe du entraînement des modèles à leur utilisation, c’est-à-dire vers l’inference, qui détermine qui réussira au prochain cycle, la vitesse est une véritable avantage architectural, et non seulement une stratégie marketing.

La taille de la mise est ce qui détermine l’évaluation du projet. L’accord avec OpenAI, annoncé en janvier, prévoit jusqu’à750 mégawatts de puissance informatique à accorder à OpenAI jusqu’en 2028Pour avoir une idée plus claire, les revenus attendus de l’entreprise pour l’année 2026 s’élèvent à environ 885 millions de dollars. Un contrat pluriannuel avec un client représente plus de 20 fois le chiffre d’affaires annuel. Cerebras a également établi des relations avec AWS : ses systèmes seront proposés sur Amazon Bedrock.dans le Q1 2027Et il associe l’étape de décodage rapide à la précharge GPU fournie par AMD.

Pourquoi un rapport solide a-t-il été publié ?

Voici le résultat opérationnel que la préoccupation concernant les retards de production ne permet pas de tirer parti. Pour répondre à toute cette demande, Cerebras n’a pas encore suffisamment de machines en son propre patrimoine ; donc, elle loue des ordinateurs auprès de tiers. Les frais de location sont directement intégrés au coût des ventes. Le marge brute a chuté, passant d’environ 47 % au premier trimestre à…environ 41 % dans le second cas, et la direction a déclaré que cela aurait été environ cinq points de plus.Sans les systèmes loués. C’est pourquoi, malgré les revenus liés aux services en ligne…up 287%Et avec une perspective annuelle plus optimiste, le marché a considéré ce trimestre comme un échec et a de nouveau vendu les actions.

Regardez de plus près, et les données comptables racontent la même histoire. Les revenus déclarés selon les normes GAAP ont en réalité diminué.193,4 millions de dollarsde Q1 à180,1 millions de dollarsAu deuxième trimestre, la ligne de matériel a diminué, alors que les recettes liées aux services en ligne ont augmenté considérablement. Le taux de marge brute rapporté était seulement de 14 %, contre 41 % pour le « core ». Cette différence représente la différence entre ce que l’entreprise gagne grâce aux activités opérationnelles et ce qu’elle rapporte après les coûts liés aux primes de participation aux actions et aux warrant clients – des coûts qui s’accompagnent de paiements par chèque. Il y a donc une perte nette d’environ…450 millionsDans ce secteur. Pour un investisseur de type retail, « core » est la métrique que Cerebras vous demande de suivre ; GAAP est alors le facture.

Ce que le marché paie déjà pour

À un prix de marché d’environ 50 milliards de dollars, Cerebras est évaluée à environ 56 fois les revenus prévus pour cette année. Même si les prévisions de la direction se réalisent et que les revenus en 2027 triplent pour atteindre environ 2,6 milliards de dollars, le prix actuel reste près de 19 fois ce chiffre pour l’année 2027. Cela suppose deux choses qui ne se sont pas encore produites. Premièrement, que la période de capacité réduite soit temporaire, que les machines moins coûteuses de Cerebras remplacent cette situation et améliorent le taux de marge brute, passant des 40 % actuels aux 60 % cible par l’entreprise à long terme. Deuxièmement, que la croissance se poursuive après ce triple augmentement, car 19 fois un bon résultat annuel n’est pas facile pour une entreprise qui vient de déclarer un bénéfice opérationnel négatif et une perte importante selon les normes GAAP.

Les contrepoids sont réels. Si les systèmes propriétaires remplacent ceux loués, et que les bénéfices redeviennent stables au quatrième trimestre comme promis, alors un solde de 25 milliards de dollars – soit environ 29 fois le chiffre d’affaires annuel – peut permettre à l’entreprise de continuer à croître pendant plusieurs années. Le risque est que la solution de location dure plus longtemps que prévu, ou que les deux clients qui détiennent la majeure partie de ce solde, OpenAI et G42, réduisent leurs investissements. Les documents financiers de Cerebras indiquent que une diminution de la demande de la part de quelques clients importants pourrait affecter les résultats de l’entreprise. Il y a seulement deux ans…G42 représente 87 % des revenus.Dans la première moitié de 2024.

C’est une interprétation double d’une obligation de fourniture. Le livre d’ordres de 25,4 milliards de dollars représente en même temps le signe le plus fort de la demande dans le marché des équipements informatiques, mais aussi un risque lié aux délais et aux marges bénéficiaires. En effet, remplir ce livre d’ordres aujourd’hui coûte plus que ce que cela rapporte. Pour 210 dollars, on ne achète pas donc la croissance future du produit – celle-ci est déjà prise en compte. On achète plutôt l’évolution des marges : c’est-à-dire si Cerebras peut transformer son stock d’ordres en revenus plus rapidement que les coûts de location de la capacité nécessaire pour le faire. La demande n’est pas le problème ici. Le vrai enjeu est de savoir si la mise en place de ces produits dépasse leurs propres coûts.