Jardin Central et Animaux de Compagnie : L’expansion des limites et les conseils donnés lors des excursions prouvent que l’expérience était vraiment utile.

Central Garden & Pet a augmenté ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année, après un trimestre où les ventes globales semblaient en baisse, mais qui était en réalité une progression significative dans la qualité des marges. Je recommande d’acheter ces actions : le retrait de la division pet products a amélioré structurellement la rentabilité de l’entreprise. L’entreprise génère également de l’argent liquide, et la valeur actuelle des actions laisse encore de la marge pour des erreurs possibles liées à une acquisition européenne en cours, qui pourrait être transformatrice.

Ce que le marché a mal compris au sujet du troisième trimestre

Les ventes nettes rapportées ont diminué.8 % pour 882 millions de dollarsCette annonce est trompeuse, car elle inclut les pertes liées à la sortie du marché de la distribution des aliments pour animaux au début du trimestre. Sur base organique, les ventes ont augmenté de 2 %, pour atteindre 862 millions de dollars. La direction a créé une coentreprise avec Phillips Pet Food & Supplies en avril afin d’assumer les opérations de distribution. En échange, une entreprise ayant des marges faibles dans le domaine logistique a été remplacée par une entreprise axée sur les biens de consommation, avec des marges plus élevées.

Les preuves que cette décision était la bonne se trouvent dans les marges. Le taux de marge brute a augmenté.130 points de base, soit 35,9%Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – représente une mesure approximative de la capacité à générer des liquidités. Le taux de marge a augmenté de 100 points de base, atteignant 18,3 %. Cependant, le montant en dollars du EBITDA est légèrement diminué, passant de 167 millions de dollars à 162 millions de dollars. Les flux de trésorerie opérationnels pour ce trimestre ont atteint un record de 327 millions de dollars, contre 265 millions de dollars l’an dernier. Cela s’explique par les variations saisonnières des capitaux de travail. Une telle génération de liquidités est importante, car elle permet de financer la prochaine étape du processus sans alourdir le bilan financier.

Le segment “Pet” est la clé.

Le secteur des animaux de compagnie est le domaine où l’évolution des ventes est la plus clairement visible. Les ventes du secteur des animaux de compagnie ont chuté de 19 % pour atteindre 400 millions de dollars, mais les ventes organiques ont augmenté de 2 % pour atteindre 380 millions de dollars. Plus important encore, le bénéfice opérationnel non conforme aux normes GAAP a augmenté de 320 points de base pour atteindre 19,0 %, contre 15,8 % auparavant. Le bénéfice EBITDA a également augmenté de 350 points de base pour atteindre 21,4 %.

Cette augmentation des marges n’est pas une simple illusion. Le secteur de la distribution d’animaux de compagnie était un secteur à forte volume, avec des marges faibles. En en retirant ce secteur, on conserve des entreprises de produits pour animaux de compagnie comme Nylabone, Kaytee, Aqueon, Comfort Zone, qui possèdent ainsi le pouvoir de fixer les prix et des relations directes avec les distributeurs. La croissance organique de 2 % est modeste, mais les marges actuelles sont suffisantes pour justifier un multiple plus élevé si la croissance s’accélère.

Le secteur des jardins s’est bien déroulé. Les ventes ont augmenté de 3 %, atteignant 482 millions de dollars. Cette hausse est due aux produits Wild Bird, Fertilizer and Controls, ainsi qu’aux graines d’herbe. Le revenu d’exploitation a également augmenté de 9 %, atteignant 90 millions de dollars. Le taux de marge a augmenté de 100 points de base, pour atteindre 18,7 %. Le secteur des jardins reste donc un moteur important pour les ventes saisonnières. La direction souligne la bonne performance de ce secteur à l’approche de la fin de la saison des jardins.

L’exercice de guidance dit plus que le quart.

Central a augmenté ses prévisions pour le chiffre d’affaires dilué non GAAP pour l’année 2026, de 2,70 $ à 2,85 $ ou plus. Cela représente une augmentation d’environ 5,6 %. Ces prévisions ne comprennent pas l’acquisition en cours avec TRIXIE, ni les remboursements de taxes supplémentaires. Ce fait indique que la hausse des prévisions reflète une meilleure confiance dans les opérations internes : meilleurs marges, meilleure maîtrise des coûts, et une saison agricole qui se passe bien.

Le EBITDA non GAAP pour ce trimestre s’est élevé à 1,54 dollars, soit seulement 0,02 dollar inférieur aux 1,56 dollars enregistrés l’an dernier. Brad Smith, le directeur financier, explique ce faible déclin par les dépenses liées à l’opération TRIXIE et aux investissements en matière de données – des coûts qui représentent plus de 100 % de la diminution des revenus d’exploitation. En retirant ces coûts, les bénéfices restent pratiquement stables, grâce aux ventes de meilleure qualité. C’est un trimestre qui mérite une amélioration des prévisions.

L’offre TRIXIE et ce qu’elle apporte

L’histoire principale concerne la participation de 80 % que Central a accepté d’acquérir dans TRIXIE, la société européenne leader dans le domaine des fournitures et snacks pour animaux.400 millions d’euros340 millions d’euros en espèces, plus 60 millions d’euros en compensation en fonction des résultats post-acquisition. TRIXIE a été fondée en 1974. Elle opère en Allemagne, emploie près de 600 personnes et vend plus de 6 000 produits dans 30 000 magasins de petits produits en Europe. Environ 90 % de ses ventes proviennent de son propre portefeuille de produits. Chaque année, TRIXIE lance environ 500 nouveaux produits.

Cet accord permet à Central d’acquérir une présence internationale qu’elle n’avait pas auparavant. La direction a indiqué que le montant était d’environ…10 % des ventes nettes provenant en dehors des États-Unis.Après l’acquisition, le marché européen des fournitures et snacks pour animaux comptait environ 10 milliards d’euros par an, et connaissait une croissance à un rythme modéré. Cette croissance est due à la humanisation des animaux de compagnie, au développement de produits de qualité supérieure, ainsi qu’aux tendances liées à la santé des animaux. L’entreprise prévoit de développer sa capacité d’approvisionnement et son développement de produits en s’appuyant sur les relations de distribution et sur l’infrastructure logistique de TRIXIE.

L’acquisition devrait être finalisée au premier semestre de la période fiscale 2027. L’équipe de direction actuelle de TRIXIE reste en place, et les principaux actionnaires conservent une participation minoritaire, ce qui réduit les risques liés à l’intégration. Le prix d’achat de 400 millions d’euros est important par rapport aux 2,7 milliards de dollars de capitalisation boursière, mais les liquidités disponibles – 997 millions de dollars à la fin du trimestre – ainsi que les flux de trésorerie suffisants permettent de réaliser l’acquisition sans utiliser de financement excessif.

La valeur n’est pas encore déterminée.

Les valeurs centrales se situent à un multiple de 15,7 fois les bénéfices récents et à 11,7 fois les bénéfices prévisionnels. Le multiple EV/EBITDA est de 9,4x, et le ratio PEG (prix par rapport au taux de croissance des bénéfices) est de 0,34. La action a augmenté de 37% sur la période écoulée, et se trouve près de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 45,78 $. Cependant, la valeur actuelle ne dépasse pas les fondamentaux du titre.

Un PEG de 0,34 signifie que le marché estime la valeur de l’action inférieure à un tiers du taux de croissance des bénéfices de l’entreprise. C’est une dépréciation importante pour une entreprise qui vient de prouver qu’elle peut augmenter ses marges structurellement, avec des prévisions de flux de trésorerie plus solides, et qui dispose d’une plateforme de croissance claire grâce à TRIXIE. Même si on ignore complètement les possibilités de croissance liées à TRIXIE et qu’on considère cela comme un risque lié à la réalisation des objectifs, l’augmentation naturelle des marges suffit à justifier une réévaluation de la valeur de l’action vers les douze-dix ans à partir de la valeur actuelle.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 282 millions de dollars, soit un taux de marge de flux de trésorerie de 8,9 %. Cela est un chiffre solide pour une entreprise spécialisée dans les produits de consommation. Cela permet à l’entreprise d’avoir suffisamment de fonds pour acquérir TRIXIE, effectuer des rachats d’actions ou conclure d’autres accords dans le domaine des animaux de compagnie et des jardins.

Risques

• Intégration TRIXIEC’est le plus grand facteur à court terme. Les fusions-acquisitions transfrontalières dans le secteur des biens de consommation présentent un risque d’exécution, surtout lorsque la cible opère sur plusieurs marchés européens avec des conditions commerciales, des réglementations et des monnaies différentes. Les 60 millions d’euros en récompense dépendent donc en partie des résultats post-clôture.
• La croissance organique de 2 % est faible.L’histoire liée aux marges est intéressante, mais l’expansion des marges a des limites. Si les ventes de produits pour animaux de compagnie et d’espaces verts ne se développent pas davantage, au-delà d’une croissance faible de un chiffre unique, alors l’augmentation des marges ne sera pas significative.
• Le commerce du jardin est saisonnier et dépend du climat.Une saison agricole faible en 2027 pourrait peser sur les résultats du troisième et quatrième trimestre. L’entreprise entre dans la phase finale de cette saison, mais les trimestres à venir comportent des risques liés au climat.
• L’exposition tarifaire reste un facteur imprévisible.Ces directives excluent les éventuelles remises tarifaires ultérieures, ce qui signifie que les contraintes tarifaires ont déjà affecté les entreprises. Si la politique commerciale se durcit, les coûts des produits animaux importés pourraient à nouveau réduire les marges des entreprises.

Le Verdict

Central Garden & Pet a réalisé une opération de nettoyage : il a éliminé le secteur de distribution à faible marge, augmenté les marges dans les deux segments, et a établi des prévisions de revenus sur la base d’un flux de trésorerie record. L’acquisition de TRIXIE représente une opportunité de croissance internationale, mais le bilan de l’entreprise ne permet pas de financer cette dépense. Le cours de l’action se situe à un P/E de 11,7x et à un PEG de 0,34. Cela est trop bas pour une entreprise ayant une telle trajectoire de marges et une génération de trésorerie aussi importante.

Note : Acheter. Le point clé à surveiller est si la croissance organique dans le secteur des animaux de compagnie augmente au-delà de 2 %, car les bénéfices liés à la distribution se transmettent pleinement. De plus, il faut vérifier si l’intégration de TRIXIE se déroule bien pour la fin du premier semestre 2027.