Les banques centrales continuent de favoriser les titres du Trésor ; l’augmentation du prix de l’or est due aux prix, et non aux flux d’argent.

Les données relatives aux réserves de la Banque mondiale indiquent toujours une résilience du dollar, et non une réinitialisation des réserves.

C’est là la véritable différence. Les optimistes considèrent la hausse récente du prix de l’or comme le début d’une nouvelle hiérarchie des réserves monétaires. Les pessimistes, quant à eux, voient en cela un reflet de ce qui s’est passé après 2020 : des mouvements de prix forts, mais aucun changement décisif dans le comportement des bilans souverains. Les dernières données sur les réserves monétaires de la Banque mondiale indiquent plutôt une tendance plus prudente.

Ce que montrent les données de réserve

Les réserves officielles mondiales en devises restent concentrées sur un volume énorme.$13.10 billions de crédits disponiblesDans cette catégorie, la part des dollars a augmenté à 57,13 % contre 56,42 % au trimestre précédent. Cela ne prouve pas une nouvelle demande pour les obligations du Trésor, mais cela montre que le système de réserves reste basé sur l’équité en faveur des dollars. Si les obligations du Trésor perdaient leur statut stratégique de manière significative, cette part serait probablement soumise à plus de pression.

Pourquoi la valeur du or semble être dictée par les facteurs de valorisation plutôt que par les flux de marché

Oui, l’or a surpassé les titres du Trésor américain en termes de part des réserves officielles en 2025. Mais le FMI affirme que cela est dû presque entièrement aux effets de la valorisation du prix de l’or, et non à un changement dans le comportement des réserves déclarées par les banques centrales. En autres termes, cette réorganisation de la hiérarchie s’est produite parce que l’or a été réévalué, et non parce que les banques centrales ont soudainement cessé de participer au système de réserves existant. Cela est important, car la force des prix et la réallocation des bilans ne sont pas la même chose.

Ce que cela signifie pour la positionnement

Ça laisse donc l’or avec des perspectives positives à court terme encore intactes. Les tensions géoéconomiques…Achat par la banque centrale solideEt la demande continue de l’or peut soutenir les prix. Mais les preuves les plus claires d’un véritable changement dans les réserves devraient encore venir de la composition des réserves en or, et non seulement du comportement du marché de l’or.

La demande en or montre une absorption réelle, mais les flux provenant des banques centrales rapportés sont plus faibles.

Les actions réservées indiquent ce qui a déjà été enregistré. Elles ne montrent pas les offres en temps réel.

La révision de l’axe des métaux est importante.

La principale modification est que la demande en or n’a pas diminué de manière générale. C’est plutôt le mix des acheteurs qui a changé de manière plus significative. Metals Focus a donc…Estimation de la demande de la banque centrale : de 244 t à 57 tEt le stock de 187t a été réclassé en OTC et dans d’autres types de demandes. Cela ne prouve pas que les banques centrales continuent à acheter au même rythme qu’avant. Cependant, cela montre que les signaux officiels liés aux statistiques sont devenus plus ambigus, tandis que la demande physique reste importante.

La demande en investissements, et non les bijoux, est ce qui stabilise le marché.

La demande totale au premier trimestre est toujours en hausse. La demande totale au premier trimestre a atteint 1 231 t, soit une augmentation de 2 % par rapport à l’année précédente. En revanche, la demande pour les bijoux a augmenté de 42 %, atteignant 474 t. La demande pour les ETF soutenus par de l’or a également continué à augmenter, avec 62 t. La structure de la demande est importante : le volume des bijoux a diminué de 23 % par rapport à l’année précédente, tandis que la demande liée aux investissements est restée stable. Cela indique que le marché est davantage motivé par les épargne, les stratégies d’évitement des risques et la demande de type “collateral”, plutôt que par la consommation finale.

L’impulsion persistante des banques centrales continue de soutenir l’or.

La tendance générale continue de favoriser l’or. Les banques centrales ont acheté en moyenne1 000 tonnes d’or au cours des quatre dernières annéesEn comparaison, il y avait environ 500 téraloads durant la décennie précédente. Dans l’enquête la plus récente, 89 % des banques centrales ayant participé ont indiqué qu’elles s’attendaient à une augmentation des réserves d’argent dans les 12 prochains mois. Cela ne confirme pas le niveau actuel d’achats à un prix spécifique, mais cela montre que le contexte est plus favorable que ce que ne suggèrent les données relatives aux réserves d’argent seules.

La force du prix est réelle, mais elle n’est pas encore la même que celle liée à la remplacement des réserves.

La conclusion pratique est simple : l’or peut continuer à augmenter de prix, mais tant que le comportement des réserves n’change pas de manière plus évidente, il doit être considéré comme un actif motivé par la liquidité et la peur. La offre actuelle repose plutôt sur une absorption réelle sur le marché, plutôt que sur des sentiments purement subjectifs.Demande trimestrielle à valeur recordLes accumulations de barres et de pièces d’argent, ainsi que les achats continus d’ETFs, soutiennent tout cela. En même temps, les données officielles rapportées sont moins claires après que l’estimation du banque centrale a été révisée à un niveau plus faible.

Qu’est-ce qui renforcerait le scénario pessimiste ?

Le scénario de marché favorable se renforce si la demande en actifs physiques et en ETF reste solide, tandis que les pressions macroéconomiques persistent. L’évolution des conditions économiques soutient ce scénario.Les facteurs géopolitiques devraient rester au cœur des préoccupations.Alors que les importations massives d’ETF à l’échelle mondiale et l’accumulation de barres et de pièces sont citées comme des facteurs de soutien persistants. Les banques centrales rapportent également…Expectations favorables concernant l’or.

Qu’est-ce qui affaiblirait la thèse du déplacement de réserve

Si la part des dollars dans les réserves reste stable ou augmente, si la croissance totale des réserves reste constante, et si les achats officiels ne se diversifient pas, alors l’appétit pour l’or peut être expliqué par des facteurs liés aux prix, plutôt que par un changement complet dans l’ordre des réserves. Pour l’instant, l’argument le plus fort est que l’or reflète la tension économique, la rareté et l’anxiété liée à une dé-dollarisation partielle – ce qui n’est pas une véritable modification dans l’ordre des réserves.