L’argent de la banque centrale est mis sur le réseau blockchain. La BCE vise des stablecoins en dollars.

Le 28 août, lors du symposium de Jackson Hole organisé par la Réserve fédérale, Isabel Schnabel – membre du conseil d’administration de la Banque centrale européenne qui a défend l’idée que les stablecoins présentent le même risque de perte que les fonds du marché monétaire – a dit aux banquiers centraux queIl faut aussi passer en ligne de commande.Dans une pièce composée de personnes les plus prudenti du monde, cette ligne est facilement reconnaissable comme un autre signe d’approbation pour les cryptomonnaies. En réalité, il s’agit plutôt d’une sortie de produit, avec une date précise, ciblant une partie du marché des devises en ligne que presque personne à Francfort ne contrôle.

Trois semaines après le discours, le…21 septembreLa BCE active donc le mécanisme qu’elle a mis en place à cette fin : un lien de compensation appelé Pontes, qui relie les quatre premiers sites de blockchain à T2, le système de paiement en gros en temps réel de la zone euro. Pour comprendre pourquoi cet événement technique est important – et où il influence les portefeuilles américains –, il est utile de connaître la question que cette déclaration cherche à répondre. En termes formels, c’est une réponse à un article écrit par l’économiste de Stanford, Darrell Duffie.Le périmètre de la banque centrale“C’est une manière utile de dire que la lutte se situe dans le fait que l’argent détenu par la banque centrale ne joue plus un rôle dans les transactions commerciales.”

La question concerne le règlement des transactions. Lorsqu’un titre de créance, une part d’un fonds ou un accord de repo devient un « jeton » – une entrée numérique dans un registre – la transaction possède toujours deux éléments : l’actif et l’argent. Cet argent qui remplit ce deuxième élément, de manière irréversible et sans risque de contrepartie caché, est l’actif utilisé pour le règlement. Pendant un siècle, cette fonction a été assurée par l’argent des banques centrales ; c’est cet argent que toutes les banques acceptent, car il ne comporte aucun risque de crédit lié aux banques. Les marchés tokenisés réouvrent donc cette question. Si le secteur public ne inclut pas son propre argent dans ces registres, ce vide sera comblé par de l’argent privé – et en pratique, cela signifie des stablecoins, presque toutes nominées en dollars.

Faites cette distinction, car c’est elle qui fait le travail analytique. Une stablecoin est une promesse de paiement : une promesse d’un émetteur privé de payer un dollar ou une euro sur demande, soutenue par des réserves qu’il possède. L’argent détenu par la banque centrale n’est pas une telle promesse ; c’est plutôt l’actif contre lequel les paiements peuvent être effectués. L’argument de Schnabel, exprimé dans son discours à Séoul en juin, où elle compare les stablecoins aux fonds du marché monétaire, est que les stablecoins ne peuvent pas vraiment constituer des actifs de paiement en cas de crise, car elles ne peuvent pas augmenter leur offre sous pression. La banque centrale peut créer plus de liquidité lorsque les marchés sont bloqués ; l’émetteur de stablecoins, quant à lui, ne peut pas générer de réserves lorsque tout le monde cherche à sortir du marché en même temps. En termes simples : les stablecoins sont des complémentaires de l’argent détenu par la banque centrale, et non des remplacements.

Sa proposition à Jackson Hole est que la banque centrale ne devrait pas garder le relevé de ses transactions dans un endroit particulier – elle devrait émettre de l’argent tokenisé directement sur l’infrastructure nouvelle. En utilisant cette capacité de programmation, l’argent pourrait être transféré automatiquement lorsque certaines conditions sont remplies, afin de permettre une réorganisation des politiques monétaires. À cet égard, elle est très précise : les contrats intelligents permettraient à la banque centrale d’établir de nouvelles infrastructures opérationnelles et d’ajuster des paramètres tels que les taux d’intérêt.Exigences de garantie et conditions d’accès en vigueur immédiatementCela ressemble à une théorie ; c’est pourquoi les dates sont importantes.

Pontes est le mode de communication à court terme : un lien qui permet aux plateformes DLT de communiquer entre elles.Régler les transactions en gros avec de l’argent de la banque centraleLe design est soigné. Le liquidité est gérée soit en tant que solde tokenisé dans le registre du système européen, soit directement dans T2 lui-même. Le paiement n’est final que lorsque T2 le décide – c’est donc un système où tout ou rien : aucune partie ne peut se retrouver en dette envers l’autre partie. Les quatre premières plateformes constituent une combinaison intéressante : Axiology, une plateforme de trading basée sur les technologies décentralisées ; Clearstream, l’unité post-trading de Deutsche Börse ; Cashlink, un registre de valeurs mobilières allemand ; et SWIAT, un réseau créé par un groupe de banques. La liste va continuer à s’étendre.

Derrière Pontes se trouve Appia, un projet de long terme : une feuille de route pour l’avenir du marché européen des produits financiers d’ici 2028. Ce projet a été conçu par un groupe de 61 institutions, dont Euroclear, Euronext et Swift, ainsi que des régulateurs comme ESMA. Cette feuille de route doit répondre à la question fondamentale posée par Schnabel : les tokens monétaires et les titres financiers en Europe devraient-ils être stockés sur un seul livre de comptabilité partagé, ou sur plusieurs livres de comptabilité interconnectés ? Elle cite le projet Hangang en Corée du Sud comme exemple de système avec un seul livre de comptabilité. Le choix fait dépend de ce que l’on peut dire en une seule phrase : si l’avenir de la settlement à grande échelle de l’euro sera assuré par un seul opérateur (la banque centrale), ou par plusieurs opérateurs. Le projet possède déjà une histoire avant son lancement : depuis la fin du mois de mars, le Eurosistema…Accepter les titres émis sur les DLT et détenus dans les dépôts centraux en tant que garantie.pour ses propres prêts, et les émetteurs européens ont placéEnviron 4 milliards d’euros de obligations fixes basées sur les technologies dématérialisées depuis 2021.– Débutant, irrégulier, mais réel. Un euro numérique destiné aux ménages, en tant que produit de vente au détail, ne devrait être disponible pas avant 2029. C’est une transition progressive, délibérée, et non un simple tweet.

Alors pourquoi viser les stablecoins en dollars ? Lisez les chiffres que Schnabel a enregistrés à Séoul. Montant des stablecoins en circulation :à peu près 300 milliards de dollarsLes stablecoins USDC de Tether et Circle constituent les deux principales monnaies d’amérique : environ 90 % de ce chiffre. Les stablecoins en euros : environ 500 millions d’euros au total – c’est un petit écart d’arrondi. Environ 85 % du volume des transactions sur les exchanges de cryptomonnaies sont liés aux stablecoins qui échangent contre d’autres tokens. En d’autres termes, les stablecoins en dollars sont devenues la source de liquidité pour les cryptomonnaies. Ses inquiétudes, exprimées clairement en juin, sont les suivantes : la domination des stablecoins en dollars pourrait affirmer davantage la dominance internationale du dollar dans le monde des tokens, et pousser l’euro vers les marges de son propre avenir financier.

Les États-Unis ont déjà adopté des lois pour le domaine privé : la loi GENIUS.Adopté en loi en juillet 2025Placer le règlement fédéral concernant les stablecoins de paiement derrière eux. L’Europe, qui dispose du règlement crypto le plus complet au monde sous le cadre du MiCA, mais sans stablecoins en euro à grande échelle, répond publiquement à cette situation : ainsi, lorsque les obligations européennes deviennent des tokens, elles peuvent être liquidées en euros émis par une banque centrale, plutôt que en dollars émis par une entreprise privée. En combinant ces trois dates – septembre 2026, 2028, 2029 – on obtient un équilibre qui se met en place à un rythme délibérément lent.

Cela nous amène à la question des investissements. La réponse honnête est que ce titre ne correspond pas au contexte du marché actuel. L’impression que l’on se fait est celle d’un marché où une banque centrale approuve les tokens sur le réseau blockchain… Or, cela confond deux marchés qui partagent simplement un terme commun. Le marché dont il s’agit ici, c’est celui des marchés financiers institutionnels où les capitaux sont tokenisés et réglementés. Ce marché sera donc contrôlé par ceux qui possèdent ces infrastructures : les acteurs existants dans ce domaine (Clearstream fait partie de Deutsche Börse ; Euroclear et les exchanges font partie du groupe Appia). De plus, les plateformes de DLT, comme Axiology, Cashlink ou SWIAT, sont des entreprises privées que l’on ne peut pas acheter sur les exchanges américains. Le marché où les investisseurs individuels américains peuvent acheter des cryptomonnaies est un marché différent : aujourd’hui, sa valeur est d’environ 2,6 billions de dollars. Seul Tether représente environ 7 % de cette valeur totale, et la plupart des liquidités commerciales sont en stablecoins en dollars. Rien de ce que Schnabel a dit ne peut changer cela. La domination des stablecoins en tant que monnaie de référence sur les exchanges américains est exactement ce que elle ne peut pas changer. Si une phrase peut être considérée comme importante pour les investissements, c’est celle-ci : dans la mesure où les transactions institutionnelles européennes se déroulent en euros de la banque centrale, l’idée selon laquelle “le monde des tokens se déroule en utilisant des stablecoins” perd de son importance en Europe. Mais c’est un sujet lent à évoluer, et non un facteur pouvant influencer les investissements.

Ce que vous pouvez regarder à la place, sur un calendrier : savoir si le volume réel se déplace effectivement à Pontes après le 21 septembre (le processus commence avec des heures de fonctionnement limitées, et on s’attend à ce qu’il devienne en permanence d’ici 2028) ; savoir si le plan d’Appia aboutira finalement à l’utilisation d’un seul système de comptabilité ou de réseaux interconnectés ; et savoir si une stablecoin euro finira par être importante. L’insistance selon laquelle l’argent des banques centrales doit être intégré dans les chaînes de valeurs est la conviction d’un membre du conseil d’administration. Les systèmes de comptabilité qu’il décrit ne seront pas prêts avant plusieurs années. Mais la direction est celle que cache la rhétorique favorable aux cryptomonnaies : l’ensemble des transactions se fait via ces systèmes, et l’Europe vient de mettre sa monnaie au premier plan pour concurrencer cette position.