Les dirigeants de Celestica affirment que c’est l’offre, et non la demande, qui constitue le véritable obstacle.

Le 11 septembre, Celestica a réorganisé son direction exécutive. Mandeep Chawla, directeur financier depuis 2017, occupe un nouveau poste : Président du groupe, Marchés mondiaux. Todd Ankenmann devient alors directeur financier, tous deux en fonction dès le 11 septembre.1er octobre. Les actions ont augmenté suite à l’annonce.Les investisseurs qui considèrent cela comme un titre de journal à exploiter se trompent : une entreprise de cette taille ne crée pas de nouveaux “marchés mondiaux” pour se vanter. La direction cherche donc à gérer les problèmes existants, car l’entreprise ne peut plus supporter le volume de travail qu’elle doit faire.

Avant que la réorganisation ne soit pertinente, il est nécessaire d’avoir des entreprises compétentes pour y participer. Celestica n’est ni une société de logiciels, ni un fabricant de puces. C’est l’une des plus grandes entreprises mondiales dans le domaine de l’infrastructure des centres de données d’IA : les chariots, les serveurs et le matériel de réseau Ethernet qui sont utilisés par les hyperscalers pour construire leurs infrastructures. On peut penser à cela comme au terrain de travail de l’industrie de l’IA : chaque cluster de GPU nécessite du métal physique et du matériel de commutation pour l’environnement physique dans lequel il se trouve. Celestica fait partie des rares entreprises qui possèdent les compétences de conception et la capacité mondiale nécessaires pour construire cela à grande échelle.

Les économies sont la partie où le récit se trompe. Celestica est un fabricant d’électronique. Les fabricants d’électronique devraient être des entreprises à marge faible, basées sur des produits de masse, où les commandes sont traitées individuellement. Les données montrent que l’entreprise ne se comporte plus ainsi. Au quatrième trimestre de juin, les revenus ont augmenté de 62 % par rapport à l’année précédente, atteignant 4,70 milliards de dollars. Le segment Connectivity & Cloud Solutions, qui implique beaucoup d’IA, a augmenté de 84 %, atteignant 3,81 milliards de dollars. La marge opérationnelle a atteint un record pour l’entreprise, soit 8,2 %. Ce n’est pas une histoire de marge liée aux contrats ; c’est une histoire de marge liée au design et à l’intégration. C’est pourquoi l’entreprise peut augmenter ses prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année 2026.20,5 milliards de dollarsAvec un EPS ajusté de 11,30 $, soit une augmentation de 87 % par rapport à l’année précédente.

Voici le chiffre qui est le plus important ; il se cache dans les détails. La direction dit que…On s’attend à une croissance en 2027, qui dépassera le taux de 65 %.Cela est prévu pour l’année 2026. De plus, on dispose déjà de informations concernant l’année 2028, et dans certains cas, même 2029. Les clients ont passé des commandes irrévocables et non remboursables pour des composants à long terme : mémoire, cartes de circuit imprimé, silicon. En effet, la demande en infrastructures d’IA dépasse actuellement l’offre mondiale de ces composants. C’est ce qui indique la situation actuelle. Dans ce secteur, les acheteurs ne paient rarement pour du matériel qu’ils ne peuvent pas annuler, sauf si ils craignent de ne rien obtenir du tout.

C’est le paradoxe entre abondance et rareté, appliqué à une seule entreprise. Tout le monde est d’accord sur le fait que l’IA devient de plus en plus abondante : des coûts de calcul plus bas, plus de modèles, des résultats sans fin. Ce qui est plus rare, c’est la capacité physique nécessaire pour construire et connecter les machines qui produisent cette IA. Celestica représente ce point de blocage ; ses clients paient à l’avance, sans possibilité de remboursement, afin d’obtenir une place dans la file d’attente. La contrainte pour la croissance de cette entreprise n’est pas la demande, mais l’offre. C’est un profil de risque très différent de celui des actions boursières typiques. C’est pourquoi la augmentation des salaires et les changements dans la structure dirigeante sont liés ensemble.

En août, Celestica a vendu3 milliards de nouvelles actions– Diluer les propriétaires existants – afin de financer l’expansion des capacités en Thaïlande, au Japon et au Texas, et pour soutenir une demande multiannuelle sans précédent. Le PDG Rob Mionis a qualifié cette situation de « la plus forte de l’histoire de l’entreprise ». Un levier d’équité de 3 milliards de dollars n’est pas ce que fait une entreprise pour faire face à une demande en déclin ; c’est ce qu’une entreprise fait lorsque son stock de commandes dépasse sa capacité de production. Les changements dans la direction s’appliquent de la même manière : le nouveau rôle de Chawla est celui de responsable de la mise en œuvre commerciale et de l’expansion du marché mondial. Ankenmann hérite d’un poste de directeur financier dont la principale tâche est de financer des projets de capital, plutôt que de défendre les marges. La structure suit la taille de l’entreprise.

Maintenant, il s’agit de l’évaluation des actifs, car c’est là que le cas se pose ou non. Au 10 septembre, Celestica était cotée à…Valeur de marché d’environ 41 milliards de dollars, avec un P/E d’environ 34.C’est une action qui semble chère pour quiconque se fie aux résultats de l’année dernière. Mais le multiple P/E futur était d’environ 16, car le marché paie explicitement pour la progression attendue en 2027, que la direction continue de mentionner. Le différend entre 34 fois le multiple historique et 16 fois le multiple futur n’est pas un dévaluement ; c’est plutôt une espérance que les résultats ajustés doublent, avec un objectif de 11,30 dollars pour l’année 2026. En ce cas, “cher” est conditionnel : le multiple futur reste bas uniquement si l’entreprise réussit à réaliser ce doublement des résultats.

Il faut être clair sur les conséquences de cela. L’argument favorable repose sur le fait que les investissements en capitaux des hyperscalers restent élevés, et que quelques grands acheteurs d’IA dominent les revenus de Celestica grâce à leurs commandes. Si ces financements diminuent, la dette non remboursable devient un obstacle plus important pour l’entreprise. Les 3 milliards de dollars de financement représentent une dilution dont l’entreprise espère se rembourser elle-même en augmentant sa capacité de production, à condition que la demande reste stable. De plus, les conditions du marché sont limitées par l’offre : cela signifie que le seuil de croissance actuel dépend des actions d’autres entreprises. Si cette contrainte diminue tandis que la demande augmente, tout l’argument de deux ans s’effondre immédiatement.

Aucun de ces facteurs ne justifie l’élimination de cette histoire ; c’est plutôt une raison de surveiller les bonnes variables. Le titre concernant l’IA en croissance n’est pas utile. Ce qui pourrait influencer la situation, c’est la mise en œuvre de projets comme celui de 1,6 térabités de switchage, ainsi que les projets OpenAI et AMD qui se déroulent jusqu’en 2027. Et surtout, il s’agit de savoir si les résultats financiers de 2027 seront réellement à niveau avec le multiple attendu. Celestica a simplement reconstruit sa direction pour faire face au retard que l’entreprise ne pouvait pas imaginer il y a quatre trimestres. L’histoire liée à la gouvernance est réelle, mais il s’agit d’infrastructures. La question des investissements ne concerne jamais qui détient les nouveaux titres. Il s’agit de savoir si les usines peuvent produire suffisamment rapidement pour obtenir le multiple que le marché leur a déjà attribué.