Le cessez-le-feu est expiré. Voici ce qui compte vraiment pour les actions énergétiques en ce moment.

La narrative fausse qui prévaut cette semaine est que le cessez-le-feu expiré entre les États-Unis et l’Iran représente une nouvelle escalade – une raison pour acheter des actions d’énergie en raison de cette urgence. À mon avis, ce n’est pas le cas.

Le pétrole brut de Brent est en réalité tombé depuis un pic en juillet de près de 98 dollars le baril, jusqu’à$91.06 le jour où la trêve est terminéeLe marché avait déjà évalué les conséquences les plus graves de la perturbation au détroit d’Hormuz il y a quelques semaines. L’accord de transport maritime entre l’Iran et l’Oman est apparemment en phase finale.Coordonnées géographiques convenues.Et une route temporaire qui devrait durer deux à quatre mois. Ce qui semble être un titre alarmant est, en réalité, un événement récurrent avec une période de perturbation limitée.

Dans ce cas, la vraie question pour les investisseurs n’est pas de savoir si une nouvelle actualité géopolitique fera augmenter les prix du pétrole demain. C’est plutôt quelles entreprises énergétiques génèrent réellement des bénéfices à ces prix, quels dividendes sont viables, et quels titres sont cotés en supposant que la crise durera indéfiniment.

Les réponses ne sont pas celles que l’on pourrait attendre d’une rotation de titres.

Le contexte structurel : une fine couverture de sécurité

Avant de classer les stocks, il est utile de comprendre ce qui s’est passé entre la fermeture prolongée du port de Hormuz et une véritable crise d’approvisionnement. La Réserve stratégique de pétrole des États-Unis…inférieure à 300 millions de barilsPour la première fois depuis le début des années 1980, la production est inférieure de moitié à sa capacité de 714 millions de barils. Les baisses rapides de production pendant le conflit ont également suscité des inquiétudes concernant les dommages causés aux mines de sel souterraines utilisées pour le stockage.

Le vide de la réserve signifie que un blocus prolongé détruira l’un des moyens dont Washington avait historiquement besoin pour atténuer les conséquences de cette situation. Cela signifie également que la capacité du marché à supporter encore un mois de trafic quasi nul vers Hormuz est plus faible qu’à n’importe quel moment au cours des quatre dernières décennies. C’est le risque structurel réel, et non simplement le fait que un cessez-le-feu s’est terminé un mardi.

Mais cette situation de réserve a des conséquences négatives pour les deux parties. L’économie iranienne est restreinte par le blocus naval américain. Le secrétaire à la Défense, Pete Hegseth, a déclaré que ce blocus pouvait être maintenu indéfiniment. La pression sur les deux parties pour trouver une solution temporaire est structurelle, et non optionnelle. Le accord avec Oman – même si il est limité – est le chemin le plus probable pour une restauration partielle du flux commercial.

Sécurité des dividendes : la métrique que le marché ignore

Maintenant, passons aux chiffres qui sont réellement importants pour soutenir les actions des entreprises liées à l’énergie dans un environnement géopolitique instable.

Chevron est le nom que les investisseurs pensent d’abord lorsqu’ils entendent parler de « dividendes sûrs ». L’entreprise a une histoire de dividendes continue de 24 ans, avec un taux de distribution de 3,37 %. Cependant, le ratio de paiement des dividendes de Chevron est de 117,5 % du flux de trésorerie libre récent. Cela signifie que l’entreprise paie aux actionnaires plus de dividendes que les liquidités qu’elle génère après les dépenses de capital. Les dividendes sont financés soit en utilisant les réserves de l’entreprise, soit en espérant que les flux de trésorerie futurs suffiront à combler ce déficit – mais ni l’une ni l’autre ne est une hypothèse fiable, car les prix du pétrole peuvent baisser si les ports de Hormuz sont rouverts.

Le flux de trésorerie gratuit de Chevron a augmenté de 67,8 % en glissement annuel, pour atteindre 27,0 milliards de dollars. C’est impressionnant. Mais un ratio de distribution des bénéfices de 117,5 % à ce niveau indique que les obligations liées aux dividendes ont augmenté encore plus vite que les liquidités. L’action est évaluée à 19,4 fois les bénéfices récents, et un P/E de 33,4, ce qui signifie que le marché suppose déjà que les prix du pétrole resteront élevés à long terme. Si ces prix se normalisent, la capacité de Chevron à générer des bénéfices diminuera, tandis que les obligations liées aux dividendes resteront inchangées.

ExxonMobil se distingue par sa rigueur en matière de distribution des bénéfices : son ratio est de 67,6 %, bien inférieur à celui de Chevron. De plus, l’entreprise a généré 30,6 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois. Cependant, la croissance des flux de trésorerie gratuits d’Exxon est seulement de 4,9 % par an, ce qui est le rythme le plus lent du groupe. L’action d’Exxon est évaluée à 20,3 fois les résultats d’exploitation récents, et son P/E futur est de 22,4, ce qui représente la valeur la plus élevée parmi les trois grands acteurs du secteur. Son EV/EBITDA de 10,0x reflète combien le marché a déjà augmenté son prix. Le passif net d’Exxon, qui s’élève à 31,8 milliards de dollars, est également le plus élevé parmi les concurrents. Cela limite la flexibilité de l’entreprise si la situation géopolitique entraîne un gel des investissements ou si une opportunité d’acquisition se présente.

ConocoPhillips offre un équilibre satisfaisant en termes de dividende. Son rendement de 3,31 % est soutenu par un ratio de distribution de 55,0 %, ce qui signifie qu’il y a suffisamment de flux de trésorerie gratuits pour maintenir et augmenter les dividendes. Les flux de trésorerie gratuite ont augmenté de 45,4 % par rapport à l’année précédente, atteignant 10,1 milliards de dollars. Le ratio P/E de 16,5 fois est le plus raisonnable parmi les grandes entreprises intégrées et les grandes entreprises indépendantes. Cependant, ConocoPhillips possède le taux d’endettement le plus élevé du groupe : un ratio dette/patrimoine de 35,6 % et une dette nette de 15,6 milliards de dollars. Ce bilan est maîtrisable avec des prix du pétrole à 90 $, mais il devient moins sûr si les prix chutent.

Le nom oublié : EOG Resources

EOG Resources est une action dont le cours ne baisse pas en raison de cet événement géopolitique. C’est précisément pour cette raison qu’elle mérite d’être prise en compte.

À 146 dollars par action, EOG est vendue à un multiple de 11,1 fois ses résultats d’institutionnalisation, soit moins de la moitié du multiple d’Exxon. C’est également le prix de marché le plus bas parmi toutes les entreprises comparables. Son flux de trésorerie libre a augmenté de 46,0 % en glissement annuel, pour atteindre 6,6 milliards de dollars. Le ratio des distributions boursières n’est que de 39,5 %, ce qui laisse une marge importante entre ce que l’entreprise gagne et ce qu’elle promet aux actionnaires. Le montant total de la dette est de seulement 3,0 milliards de dollars, contre 4,9 milliards de dollars en liquidités – c’est donc une situation financière très solide. Le ratio dette/patrimoine est de 24,9 %, ce qui permet à EOG de faire face à une baisse des prix ou d’investir dans la croissance pendant une période de crise.

Le taux de dividende de 2,86 % d’EOG est inférieur à celui de Chevron ou ConocoPhillips. Cependant, les dividendes d’EOG sont considérablement mieux protégés. Dans un scénario où le prix du pétrole chute de 90 $ à 70 $, et que les ports de Hormuz redeviennent opérationnels, le faible ratio de distribution des dividendes et le faible endettement d’EOG signifient que les dividendes sont les derniers à être menacés. C’est ce genre de sécurité structurelle qui compte davantage qu’un taux de dividende en soi, lorsque l’environnement est incertain.

Qu’est-ce qui pourrait briser l’argument favorable ?

L’argument en faveur d’une sélectivité dans l’utilisation de l’énergie perd de son importance dès que l’une des deux choses suivantes change. Premièrement, si l’accord entre l’Iran et l’Oman échoue, et si le trafic maritime autour de Hormuz reste au niveau actuel…Cinq à neuf navires par jourComparé à plus de 130 avant le conflit de février, le pétrole pourrait atteindre plus de 95 dollars. Toutes ces valeurs seraient donc encore plus élevées. Deuxièmement, si la Réserve fédérale est contrainte d’augmenter les taux d’intérêt en septembre, comme le pensent certains analystes, les coûts d’emprunt plus élevés entraîneront une baisse des valeurs des actions dans tous les secteurs. Cependant, cela favorisera également le dollar et pourrait limiter les prix du pétrole.

De manière plus immédiate, le VIX se trouve à un niveau bas depuis plusieurs années. Cela signifie que le marché est complaisant, malgré une situation tendue, une réserve stratégique épuisée et une guerre qui dure depuis six mois. La complaisance n’est pas un signal de baisse en soi, mais cela signifie que la réaction négative face à une surprise réelle – que ce soit une escalade des Houthis dans la mer Rouge ou un progrès diplomatique inattendu – sera plus forte que ce que les mouvements récents ne laissent penser.

Classement et conviction

Parmi ces quatre entreprises, je préfère EOG Resources, car elle combine le prix d’évaluation le plus bas, un bilan financier solide et des dividendes mieux protégés. L’action ne bénéficie pas du avantage géopolitique habituel, et c’est justement ce qui en fait un bon point d’entrée.

ConocoPhillips est ma deuxième choix. Il offre un rendement d’intérêts solide, avec des paiements disciplinés et un flux de trésorerie en augmentation. Cependant, le niveau élevé de levier financier m’empêche de lui accorder la même confiance que à EOG.

ExxonMobil est une société cotée en bourse. Le dividende est sûr, et les flux de trésorerie sont importants. Cependant, le cours de l’action est déjà élevé aux prix actuels du pétrole. Il y a donc peu d’espoir de gains supplémentaires, à moins que le prix du pétrole ne monte durablement au-dessus de 95 dollars.

Chevron est également une société cotée en bourse, mais avec une activité économique différente. Le taux d’intérêt attrayant de 3,37 % cache un ratio de distribution des dividendes qui dépasse le flux de trésorerie libre généré par la société. Si les ports de Hormuz redeviennent opérationnels et que le prix du pétrole se stabilise autour de 75 à 80 dollars, les revenus de Chevron devront rester stables, tandis que l’obligation de distribution de dividendes restera inchangée. C’est un risque que le ratio P/E de 33,4 ne peut pas couvrir correctement.

La date d’expiration du cessez-le-feu est un événement calendulaire. La véritable décision d’investissement concerne donc la structure de l’entreprise énergétique : les flux de trésorerie, le bilan et la discipline en matière de dividendes. Les données indiquent que c’est l’entreprise productive la plus efficace, avec le meilleur bilan, qui sera la plus capable de survivre à tout ce qui pourrait se passer.