Cava : L’augmentation du trafic masque les signaux d’incertitude, mais au prix d’un coût élevé.

Cava : Le boom du trafic masque les difficultés liées à la guidance, mais au prix d’un coût élevé.

Les actions de CAVA ont augmenté de plus de 12 % aujourd’hui, après que la chaîne de restaurants rapides du Moyen-Orient a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre de 368,4 millions de dollars, soit une augmentation de 31,3 % par rapport à l’année précédente. Le taux de croissance des ventes dans les mêmes établissements était de 9,0 %, grâce à une augmentation de 5,3 % du nombre de clients. Ces chiffres sont positifs : il s’agit de clients réels qui viennent dans les établissements, et non simplement d’une augmentation des prix des produits. Mais bien que ces indicateurs principaux valident la performance de CAVA, les prévisions pour l’année entière montrent une situation différente. Avec un ratio de valorisation de 120 fois les bénéfices, les actions de CAVA ne laissent presque aucune marge de manœuvre pour toute décélation.

Le taux de croissance du trafic est ce qui rend CAVA intéressant à étudier. Dans le secteur de la restauration, où les concurrents perdent des clients face aux magasins de produits alimentaires et aux repas préparés chez soi, une augmentation de 5,3 % du trafic est très notable. Pour mettre cela en contexte : Wendy’s a perdu 12,5 % de son trafic au dernier trimestre, tandis que la croissance de Chili’s était plus due à des augmentations de prix (4,3 %) qu’à un véritable accroissement du nombre de clients (1,5 %). La croissance des ventes de CAVA par rapport aux mêmes unités vendues est…11,1 % sur une base sur deux ansLe trafic reste stable, à 5,3 % sur les deux années. Ce n’est pas un phénomène exceptionnel ou un miracle lié aux prix. C’est une demande réelle.

L’économie de l’unité commerciale fonctionne toujours, mais elle est sous pression. Le taux de profitabilité au niveau des restaurants est de 25,7 %. C’est la mesure de rentabilité qui correspond le plus à ce que chaque magasin génère avant les coûts d’exploitation collectifs.baisse de 60 points de baseComparé au trimestre précédent, la gestion a attribué cette baisse aux coûts d’entrée plus élevés liés aux nouveaux menus et à une augmentation des commandes passées par des prestataires tiers, qui impliquent des commissions plus élevées. Les commandes numériques représentent maintenant 39 % des revenus – ce qui est pratique pour les clients, mais coûteux pour l’entreprise. Le volume moyen par unité a augmenté de 3,1 millions de dollars, contre 2,9 millions de dollars l’an dernier. Cela permet de maintenir les conditions économiques des nouvelles boutiques, mais la variation des marges devient importante à mesure que l’entreprise se développe.

C’est là que la notation devient complexe. CAVA a confirmé son objectif d’EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année, qui se situe entre 181 millions et 191 millions de dollars, avec un point médian de 186 millions de dollars.En dessous des estimations de l’analyste, soit environ 191 millions de dollars.L’entreprise prévoit également une croissance des ventes sur la même base de produits de 4,5 % à 6,5 % pour l’ensemble de l’année. Après une croissance de 9 % au deuxième trimestre, ce chiffre moyen indique une ralentissement significatif dans la seconde moitié de l’année. La direction ne change pas ses prévisions, mais elle ne les augmente pas non plus. Le marché a récompensé cette performance aujourd’hui, mais les investisseurs qui ont cru en cette progression sont maintenant exposés à une action dont le prix est fixé pour une exécution parfaite. En même temps, la direction indique discrètement que le rythme sera plus modeste à l’avenir.

L’évaluation du cours de l’action est un problème majeur. CAVA est évaluée à 120 fois ses résultats récents, 90 fois ses résultats prévisionnels, et 5,8 fois son chiffre d’affaires récent. En comparaison, Chipotle – l’autre chaîne de restaurants à forte croissance – est évaluée à 29 fois ses résultats et 3,3 fois son chiffre d’affaires, bien que les ventes dans les mêmes établissements augmentent plus lentement. Chipotle génère également des marges EBITDA plus de deux fois plus élevées. CAVA n’est pas encore au niveau de cette rentabilité. Sa marge d’exploitation est de 5,2 %, et elle dépense 171,4 millions de dollars en investissements pour ouvrir nouveaux restaurants. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’est élevé à 38,9 millions de dollars, soit une baisse de 23,5 % par rapport à l’année précédente, car les dépenses d’expansion dépassent la génération de trésorerie. Le bilan financier est propre : 322,8 millions de dollars en liquidités, sans dettes nettes. Cela permet à CAVA de disposer de suffisamment de temps pour continuer à investir. Mais un bilan financier sans dettes ne justifie pas nécessairement une multiplicité de 70 fois le ratio EV/EBITDA, alors que l’entreprise continue de faire de gros investissements et que les marges ne sont pas suffisamment solides pour être durables à grande échelle.

La narration concernant la croissance reste intacte pour le moment. CAVA exploite actuellement 476 restaurants, contre 409 il y a un an. L’entreprise prévoit d’ouvrir entre 75 et 77 nouveaux établissements cette année. L’entreprise indique que de nouveaux marchés tels que Mishawaka, en Indiana, et Downingtown, en Pennsylvanie, sont à l’étude.Excédation des attentes en termes de performanceC’est ce genre de détails qui comptent : les nouvelles unités qui démontrent qu’elles peuvent générer des profits dans des marchés plus petits et non gérés par des gateways sont la clé pour que une marque régionale devienne une marque nationale. Mais le chemin entre 476 magasins et cette échelle permettant de réaliser ce type d’activités reste encore à plusieurs années.

Ce qui change le cas d’investissement : si CAVA peut maintenir les ventes dans les mêmes magasins au-dessus de 5 % jusqu’à la fin de l’année 2026, tout en stabilisant les marges des restaurants, alors le multiple actuel devient plus défendable. Le prochain rapport financier, vers la fin novembre ou début décembre, sera le véritable test. Un résultat supérieur tant en termes de trafic que d’EBITDA, combiné à des prévisions améliorées, validera ce multiple élevé. Si les ventes dans les mêmes magasins descendent en dessous du niveau inférieur de la fourchette de 4,5 % à 6,5 %, ou si la compression des marges s’accélère, l’action est vulnérable à une forte diminution du multiple. Avec un multiple de 120 fois les bénéfices, même une déception modeste peut avoir un impact négatif.

La note de la valeur action est satisfaisante. Les résultats du deuxième trimestre sont les plus bons que CAVA ait jamais obtenus. L’augmentation du trafic indique une force de marque importante, même dans un environnement gastronomique difficile. Mais l’action a déjà augmenté de 17 % sur la période actuelle. Les prévisions futures suggèrent une diminution dans les performances au second semestre. La valorisation de l’action exige une exécution parfaite au cours des deux prochaines années. Il existe des configurations de risque-rendement plus avantageuses dans le secteur de la restauration. Si CAVA revient à environ 50 $ après cette hausse, ou si les bénéfices se stabilisent avec une augmentation du trafic, cela rendra l’action beaucoup plus attrayante. Pour l’instant, les performances de l’entreprise s’améliorent, mais l’action a bien fait son travail.