Le pouvoir de tarification de Caterpillar est réel. Le problème, c’est le prix.

Caterpillar vient de atteindre…20,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel pour la première fois dans son histoireRémunération bénéficiaire ajustée par actionPlus que doublé, à 8,17 $.. LeLe stock de commandes à terme de 72 milliards de dollars a presque doublé par rapport à l’année précédente.Chaque segment a augmenté en chiffres pairs.

On peut entendre l’admiration dans la voix des analystes. Je comprends. Si vous cherchez une entreprise qui possède un pouvoir de fixation des prix, c’est bien ce type de performance qui prouve cela. Le problème – et je le dis simplement – c’est que CAT a passé l’année dernière à croître, tandis que ses actions n’ont fait que progresser. Avec un ratio de valorisation de 35,8 fois les bénéfices historiques, et un rendement d’intérêts inférieur à 1 %, il ne s’agit plus de savoir si Caterpillar est une excellente entreprise. Il s’agit plutôt de savoir si cette valorisation offre encore une marge de sécurité, alors que perfection est déjà présente dans cette entreprise.

Test de pouvoir de fixation des prix – et Caterpillar réussit

Je mesure le pouvoir de fixation des prix d’une manière simple : la société peut-elle augmenter les prix sans perdre ses clients ? Si la réponse est oui, l’entreprise peut augmenter ses dividendes grâce à l’inflation. Si la réponse est non, rien d’autre n’a d’importance.

La réponse de Caterpillar pour le deuxième trimestre était claire. Sur les 20,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires, 3,1 milliards de dollars provenaient de la vente de plus de unités.595 millions proviennent de des tarifs plus élevés.Les 595 millions de dollars réalisés en termes de prix – dont 309 millions de dollars pour les industries de construction, et 212 millions de dollars pour l’énergie – ne sont pas un hasard. C’est une situation structurelle. Caterpillar occupe une position oligopolistique dans le domaine des équipements lourds, où les clients n’ont aucune alternative viable en termes de fiabilité, de réseaux de services ou de soutien aux pièces. Lorsqu’une mine, un centre de données ou un projet d’autoroute ne peut fonctionner sans un équipement Caterpillar, les prix augmentent et les clients doivent payer plus cher.

Les marges opérationnelles ajustées ont augmenté à 21,9 % au deuxième trimestre, contre 17,6 % l’an dernier. Cela représente une amélioration de 430 points de base en un an pour une entreprise de cette taille. Le volume des ventes a contribué à cet accroissement, tandis que les prix ont servi à atteindre ce niveau supérieur.

Le moteur de demande – et pourquoi ce n’est pas seulement de l’IA

Le facteur clé est évident : les centres de données. La mise en place d’IA nécessite de l’énergie, des générateurs de secours et du matériel de construction. Le segment Power & Energy de Caterpillar a augmenté ses revenus de 17 %, atteignant 8,2 milliards de dollars. Les activités de production d’énergie ont également augmenté de 29 %, en raison de la demande de moteurs et de turbines à énergie renouvelable. Les délais de livraison des commandes en gaz sont également plus courts.s’étend jusqu’à la deuxième moitié de 2028 et 2029Les délais de livraison des turbines s’allongent encore plus. C’est la capacité de production, et non la demande, qui constitue le frein à l’expansion.

Mais il ne s’agit pas seulement d’une histoire liée aux IA. Les revenus des industries de la construction ont augmenté de 35 %, et en Amérique du Nord, cette augmentation est de 50 %. Cela est dû aux infrastructures non résidentielles et aux travaux de construction lourde. Les industries des ressources naturelles ont connu une croissance de 20 %, grâce aux activités minières, à la taille des pierres et au traitement des matériaux de construction. Le stock de produits pétroliers et gaziques a presque doublé par rapport à l’année précédente. Lorsque le directeur financier Kyle Epley a dit aux analystes : « Personne ne ralentit pour l’instant », il n’exagérait pas.

Et les indicateurs de tendance confirment cela. Le ISM Manufacturing PMI est monté à 55,6 en juillet.La plus forte expansion depuis mai 2022Les nouvelles commandes ont atteint 56,7. L’emploi est revenu à une croissance de 52,8 pour la première fois en 33 mois. Les stocks des clients restent “trop bas” : ils sont à 40,7. Cela signifie qu’il y aura besoin de réapprovisionnement. Les machines – l’un des quatre secteurs de fabrication les plus importants – sont parmi ceux qui montrent une croissance. Ce n’est pas un cycle qui s’arrête, mais plutôt un cycle qui s’accélère.

Le régime d’inflation correspond bien.

Je pense que l’inflation restera structurellement supérieure aux objectifs traditionnels de 2 %. La Fed a maintenu les taux à leur niveau actuel.À 3,50 %–3,75 % à la fin du mois de juillet, mais trois membres votants voulaient une augmentation.Les prix des entrées de marché indiqués dans le rapport ISM se situent à 71,1 – un niveau élevé, même si il est en baisse. Les coûts des matières premières ont augmenté pendant 22 mois consécutifs. Les tarifs, la déglobalisation, les dépenses de défense, la transition énergétique et les problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement agissent tous dans la même direction.

Dans ce monde, les entreprises qui possèdent un pouvoir de fixation des prix ne sont pas seulement attrayantes – elles constituent des actifs essentiels pour le portefeuille d’investissements. Caterpillar répond à tous les critères : elle fournit ce dont l’économie réelle ne peut pas se passer, elle augmente les prix et maintient les commandes en circulation, et ses marges s’accroissent plutôt que de diminuer. C’est la définition d’une action dans le secteur des infrastructures de l’économie réelle – une sorte d’investissement qui protège le pouvoir d’achat lorsque le vieux régime d’inflation ne revient pas.

Le problème de l’évaluation

C’est là que je dois être direct. L’action a augmenté de 107 % au cours de l’année écoulée, et de 47 % sur la période actuelle. Son prix de trading est de 35,8 fois les bénéfices récents, 46,4 fois les bénéfices futurs, et 25,3 fois EV/EBITDA. Le taux de dividende est de 0,74 %.

Laissez-moi le mettre dans son contexte. Deere est évaluée à 34,9x, avec un rendement de 1,05%. Cummins est évaluée à 32,1x, avec un rendement de 1,27%. Illinois Tool Works est une entreprise industrielle diversifiée, dont les dividendes ont augmenté de manière continue pendant 30 ans. Elle est évaluée à 26,1x, avec un rendement de 2,23%. Caterpillar est la société la plus chère du groupe en termes de ratio P/E, et offre le rendement le plus faible. Son prix n’est même pas celui d’une entreprise technologique à haut potentiel de croissance ; il ressemble plutôt à celui d’un monopole.

Un ratio PE de 46,4 signifie que le marché attend une croissance des revenus exceptionnelle sur plusieurs années. Ce n’est pas que Caterpillar ne puisse pas croître – le stock de commandes s’élève à 72 milliards de dollars, dont 59 % devront être livrés dans les 12 mois à venir. Cependant, la valeur actuelle de l’action reflète déjà une série continue de résultats positifs, des recommandations améliorées, des marges augmentées… et aucun risque de mauvaises surprises. On paie donc pour la perfection.

Le bilan financier ajoute une certaine complexité à la situation de l’entreprise. Le passif net s’élève à 38,4 milliards de dollars, et le ratio dette/patrimoine est de 233%. L’entreprise génère 9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits sur douze mois, ce qui couvre largement les intérêts et les dividendes, et permet également de financer 3,5 milliards de dollars de dépenses de capital. Mais un niveau de endettement aussi élevé représente un risque important si la demande diminue, si les tarifs augmentent plus que les 2,2 milliards de dollars annuels prévus, ou si les stocks des distributeurs se normalisent au quatrième trimestre, ce qui pourrait avoir un impact négatif sur les volumes de construction.

Qu’est-ce qui change la situation ?

Je ne dis pas que Caterpillar est une entreprise à vendre. Je dis plutôt que l’entrée dans le marché est plus importante que la qualité du produit, et la qualité du produit est déjà reflétée dans le prix.

La configuration qui est logique est celle que montre la courbe des rendements des actions : on achète des entreprises qui paient des dividendes élevés, lorsque les facteurs cycliques augmentent leurs rendements et réduisent leurs multiples de valorisation. Actuellement, le rendement d’CAT est de 0,74 %. Ce n’est pas le bon moment pour acheter ces actions. C’est plutôt le prix d’une action qui vient de subir une perte de valeur.

Si les actions chutent de 15 à 20 % en raison d’une mauvaise performance financière, d’une crise macroéconomique ou d’un choc tarifaire – ce qui est tout à fait possible étant donnée la situation géopolitique, le conflit avec l’Iran qui entraîne des difficultés dans les chaînes d’approvisionnement, ou le fait que la Fed pourrait devoir augmenter les taux d’intérêt plutôt que de les baisser – alors le prix des actions atteindrait un niveau où une entreprise de cette qualité, avec ce volume de dettes et cette capacité de fixer ses prix, devient une opportunité intéressante pour investir à long terme. À ce moment-là, un rendement d’ dividende de 0,9 à 1,0 %, pour une action dont le dividende augmente à un taux de 8 %, avec 70 ans d’histoire et 30 ans d’augmentations consécutives, commence à sembler une bonne opportunité d’investissement.

En résumé

Caterpillar est tout ce que je cherche dans une entreprise de l’économie réelle. Le pouvoir de tarification est réel, le stock de commandes est exceptionnel, la marge bénéficiaire est solide. Le régime d’inflation qui favorise les entreprises de actifs tangibles, qui vendent des produits essentiels pour les clients, est exactement là où je veux me positionner. Le stock de commandes de 72 milliards de dollars par lui-même montre bien que ce n’est pas un phénomène temporaire.

Mais un projet commercial à un prix déraisonnable est en réalité une mauvaise investment. Du point de vue des revenus et du risque/revenu, la stratégie de patience est la bonne. Attendez de voir comment les choses se passent. Créez une confiance dans le projet. Laissez le marché décider du moment optimal pour entrer dans ce projet. Le projet sera toujours là – probablement avec un nouveau trimestre record – lorsque la valeur de l’entreprise correspondra enfin à la réalité.

Ce n’est pas une mise à l’épreuve contre Caterpillar. C’est plutôt une opportunité : la tendance du marché à payer trop cher pour la perfection, puis à sous-payer pour les mêmes services six mois plus tard, peut vous être avantageuse si vous attendez un peu.