Caterpillar a doublé son backlog de 72 milliards de dollars. Le duel est terminé… Que va devenir la marge à l’avenir ?

Les deux camps ont examiné le même rapport annuel. Les ventes de Caterpillar au deuxième trimestre ont atteint20,5 milliards de dollars, en hausse de 24 %, et plus de 20 milliards de dollars au premier trimestre.Dans l’histoire de l’entreprise ; les bénéfices ajustés étaient…$8,17 par actionContre un consensus autour de 6,20 dollars ; le stock de commandes en attente a augmenté.Un record de 72 milliards de dollars.Et le bénéfice opérationnel a atteint 21,9 %, le meilleur niveau des dernières années. L’action a presque doublé au cours des douze derniers mois, grâce à cette performance. Le cours de l’action est environ 33 fois supérieur aux résultats d’exploitation récents, et le rendement du dividende est inférieur à 1%.

Les optimistes interprètent ces chiffres comme une preuve que Caterpillar n’est plus une entreprise cyclique, mais plutôt une plateforme d’infrastructure IA : le retard dans les commandes permet de voir clairement les résultats financiers, et le marge bénéficiaire constitue la nouvelle base solide pour la croissance. Les pessimistes, quant à eux, voient ces mêmes chiffres comme représentant l’apogée d’un cycle – un volume d’ordres excessif et une marge bénéficiaire record, juste avant que tout ne revienne à la normale. Tout cela se résume à une seule question : cette marge de 21,9 % constitue-t-elle la base d’une croissance durable, ou est-ce simplement le résultat d’une situation exceptionnelle liée à une machine qui change constamment de direction ?

Faits partagés, au 14 septembre 2026.Caterpillar se négocie à 783,63 dollars, soit une baisse d’environ 4 % en journée, et environ 27 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était d’environ 1 073 dollars. Cela s’inscrit dans une baisse après une période de hausse de 80 % au cours de l’année. Le capitalisation boursière s’élève à 360 milliards de dollars, contre environ 399 milliards de dollars de valeur d’entreprise. Le deuxième trimestre a vu un volume d’ordres important de commandes en attente – environ…92 % par rapport à l’année dernière, et 9 milliards de dollars en chiffre d’affaires sur une période de temps donnée.– Plus de records en termes de flux de trésorerie gratuit, une estimation annuelle des revenus dans la fourchette des dix-neuvièmes à vingtièmes du chiffre d’affaires, et une situation généralement…Débat tarifaire de 2,2 milliards de dollarsCette situation a été identifiée par la direction comme une source de perte de marge. La majorité des analystes estime que l’expansion économique s’arrêtera. La lutte se déroule donc autour des chiffres qui sous-tendent cette opinion majoritaire.

Première étape : Est-ce que c’est la visibilité du retard de traitement des données, ou simplement le début du livre ?

Le point fort du boulet est que le retard dans les paiements est particulièrement important. Il a augmenté de 92 % par an, atteignant 72 milliards de dollars – ce qui correspond à un revenu annuel complet. La croissance se produit dans tous les trois segments d’activité, et certains contrats liés à l’énergie seront réglés d’ici 2030.Les ventes de production d’électricité ont augmenté de 72%.Dans le quart concernant la demande pour les centres de données, la direction affirme que la croissance des activités est freinée par les investissements dans les infrastructures critiques et les centres de données, plutôt que par des achats spéculatifs de marchandises. Les évaluations d’analystes indiquent que l’action est à acheter. La direction a également relevé la perspective de ventes à long terme de l’entreprise à un taux de croissance annuel composé de 6–9 %, contre 5–7 %.

Le ours admet la mesure, mais remet en question son sens. Seulement environ…Il est prévu que 59 % de ce stock en retard soit livré dans les douze mois à venir.Ainsi, une partie de la “visibilité” est le reflet des contraintes de capacité de Caterpillar, et non simplement la demande pure. Les délais de livraison pour certains produits électriques s’étendent jusqu’en 2028-2029. Les stocks en attente d’achat ressemblent toujours à cela au début d’un cycle, avant que les commandes ne commencent à diminuer. Et une indication claire est déjà visible : la direction affirme que…Les changements dans les stocks des revendeurs seront un obstacle à la quantité de ventes liées à la construction.Dans la seconde moitié de 2026, on s’attend à une diminution de plus de 1 milliard de dollars au quatrième trimestre. C’est donc une normalisation, et non une pénurie.

Gagnant : le taureau, de justesse.Un backlog qui a augmenté de 92 %, avec des commandes qui s’accumulent au fil de la décennie, n’est pas identique à la situation du livre de commandes au dernier pic cyclique. Le facteur qui influence le fonctionnement du centre de données est réellement nouveau. Mais cette période se termine avec un avertissement pour les investisseurs : une partie du backlog est liée à la capacité de l’entreprise, le reste peut diminuer. De plus, la direction elle-même a inscrit un facteur négatif dans les chiffres prévisionnels.

Deuxième étape : Les marges de 21,9 % constituent-elles un seuil ou un plafond ?

Ici, les affirmations du taureau deviennent plus audacieuses. Le profit net après ajustements a atteint21,9 %, avec une augmentation de 430 points de baseDepuis un an, cela est dû à la hausse du volume de ventes, aux prix plus avantageux et aux tarifs plus bas. Les analystes optimistes affirment que ce niveau est structurel : les centres de données ont besoin du même type de produits à marge élevée ; les services s’ajoutent à une base installée en croissance, et le pouvoir de tarification de Caterpillar a absorbé presque tout l’impact des changements tarifaires dans le secteur de la construction. La qualité du crédit des clients est la meilleure depuis des décennies.Les comptes en retard sont dans leur taux le plus bas depuis 1998.– Ce que le taureau interprète comme une confirmation que la demande finale est réelle, et non simplement motivée par des crédits.

Le ours dit que la marge est précisément un chiffre peu fiable.Le bénéfice d’exploitation sur douze mois est d’environ 17,5 %, ce qui est inférieur à la moyenne sur trois ans, qui est de 18,7 %.Cela signifie que les 21,9 % d’impression trimestrielle constituent un cas atypique, et non une norme durable. Deux facteurs entravent cette tendance : le montant total de droits de douane pour l’année entière, qui s’élève à environ 2,2 milliards de dollars, et l’amortissement accéléré lié à la capacité de production du nouveau moteur que Caterpillar cherche à développer. Les analystes ont déjà prévenu que cela entraînera des contraintes pour les marges de rentabilité dans le secteur énergétique pendant plusieurs années. C’est là le plus grand problème : l’expansion même qui est considérée comme un facteur de croissance est en réalité accompagnée de coûts comptables qui réduisent les marges de profit.

Gagnant : le ours, mais seulement sur le bord du bord.L’histoire structurelle du bouvier est crédible, et la qualité de crédit s’améliore réellement. Cependant, le bear a raison : le chiffre de 21,9 % pour ce trimestre est supérieur à la tendance récente. De plus, les tarifs sont enregistrés, et l’augmentation des capacités n’apporte pas de marge gratuite. Le débat se limite donc à cette seule variable – c’est exactement ce que la phase d’évaluation va révéler.

Tour trois : Ce que le prix exige déjà

Maintenant, faisons en sorte que les deux entreprises paient des intérêts. Ce qui est frappant dans l’évaluation de Caterpillar, c’est qu’il n’y a aucune comparaison peu coûteuse qui puisse être utilisée pour justifier cette valeur. Avec un ratio entre les bénéfices et les flux de trésorerie d’environ 33 fois, soit environ 23–24 fois le BEFDA, et un taux d’imposition sur les dividendes d’environ 0,8 %, la valeur de l’action se situe à côté – voire au-dessus – de ses concurrents, dont les valeurs ont également été réévaluées selon les mêmes critères : Deere avec un ratio d’environ 38 fois, Eaton avec un ratio d’environ 40 fois, et Cummins avec un ratio d’environ 27 fois.Michael Burry a présenté une position courte le 30 juin.À environ 1 061 dollars par action, Caterpillar est considéré comme l’un des acteurs du marché les plus survalorisés en matière d’IA.

L’ingénierie inverse fait le travail réel. Le consensus modélise déjà une ralentissement de la croissance des revenus, à environ8 % par an jusqu’en 2027— bien en deçà des 24 % indiqués précédemment — et les bénéfices augmentent en réalité grâce à l’expansion continue du marge. En d’autres termes, le marché ne paie pas pour les revenus accumulés ; il paie plutôt pour la marge durable. Trefis souligne clairement cela : si on maintient ce multiple stable autour de 27 fois les bénéfices de 2027, alors l’action vaut…environ 918Il s’agit d’environ 7–8 % de plus que le prix actuel. Le prix indiqué aujourd’hui permet de récupérer une valeur à peu près équivalente au prix actuel. Tout ce qui peut se passer positivement dépend de la capacité des marges à résister aux taxes, à la dépréciation, ainsi qu’au cycle de construction qui s’normalise dans une entreprise qui a historiquement vu son cours chuter de 60–70 % entre les points les plus hauts et les plus bas.

Gagnant : le ours à ce prix.Les deux cas dépensent actuellement le même budget. Les revenus différenciés du taureau sont réels, mais limités par des capacités techniques. Ils ne sont pas toujours valorisés pleinement, même selon les consensus. Le marge qui pourrait justifier ces multiples est le chiffre le moins solide sur la page.

Décision : bœuf pour le secteur d’activité, ours pour les actions.

Caterpillar est une entreprise plus performante que ce que le prix ne laisse penser, étant donné qu’elle est cyclique. De plus, son action est moins bonne que ce que l’entreprise mérite aux niveaux actuels. Le retard dans les commandes est réel, le potentiel du centre de données est nouveau, et l’entreprise peut clairement financer sa propre expansion. Mais avec un ratio de 33 fois les bénéfices antérieurs et des marges proches de leur maximum cyclique, l’acheteur ne reçoit pas de compensation pour être patient ; il finance donc le scénario optimiste où les choses vont bien, alors que c’est le point faible de ce scénario. La responsabilité de prouver cela incombe au vendeur, afin de démontrer que les 21,9 % de marge représentent bien la base, et non un pic excessif, tandis que la croissance des revenus ralentit, comme on s’y attend.

La décision est basée sur un chiffre donné à une date précise. À la fin d’octobre, Caterpillar publie les résultats du troisième trimestre. Il faut voir si le bénéfice opérationnel ajusté reste proche de 20 %, malgré les coûts liés aux tarifs douaniers et à l’appréciation des valeurs de marché. De plus, il faut vérifier si les ventes de énergie aux utilisateurs augmentent suffisamment pour compenser la diminution des stocks des distributeurs de machines de construction. Un bénéfice opérationnel supérieur à 20 %, avec une production d’énergie qui continue d’augmenter, confirme l’argument structuré en faveur de Caterpillar, et offre ainsi de la marge pour prendre des décisions stratégiques. Une tendance vers 17–18 % – avec une diminution plus rapide des stocks des distributeurs et un ralentissement des commandes pour les centres de données – serait un indicateur confirmant l’approche pessimiste, et c’est le moment le plus opportun pour que le multiple du cours de l’action perde sa justification. Les deux résultats peuvent se produire dans un quart de temps, c’est pourquoi il s’agit d’une évaluation basée sur le bénéfice opérationnel, et non d’une situation qui peut attendre.