Le stock de 72 milliards de dollars de Caterpillar prouve bien ce point. Les prix sont différents.

La dernière fois, Caterpillar a produit…20 milliards d’unités en un seul trimestreDe tels quartiers n’existaient pas. Q2 2026 fut le premier de l’histoire de l’entreprise. Le bénéfice net par action a été de…$8,17, contre $6,20 selon les estimations des analystesEt 4,72 dollars un an plus tôt. L’action a grimpé de 12 % en une seule séance – c’est la meilleure journée depuis plus de 17 ans.

L’article principal porte sur les centres de données de l’IA. L’histoire plus profonde concerne le pouvoir de tarification.72 milliards de dépenses en arrière-plongéeEt le taux de distribution des dividendes est suffisamment bas, ce qui permet à la direction d’augmenter ses revenus sur une période de dix ans ou plus. Ce que vous ne entendez pas sur CNBC, c’est que, avec un ratio de 46 fois les bénéfices futurs, l’action a bénéficié de plusieurs années de gestion parfaite. Une baisse de 21 % par rapport au plus haut niveau des 52 semaines est utile, mais cela ne résout pas le problème mathématique.

Voici ce qui est vraiment important du point de vue de la croissance des revenus et du risque/récompense.

Le backlog est l’indicateur clé que personne ne peut tromper.

Le stock de commandes de Caterpillar s’élevait à 72 milliards de dollars à la fin de juin 2026. Cela représente une augmentation de 9 milliards de dollars par rapport à l’année précédente, soit une hausse de 92 % par rapport à l’année dernière. Environ 59 % de ces commandes – soit environ 42 milliards de dollars – devraient être livrées au cours des 12 prochains mois. Ce n’est pas une prévision ; c’est simplement la demande contractée qui est déjà enregistrée.

Ce qui motive cela, c’est des facteurs structurels, et non des facteurs cycliques. Les ventes de production d’énergie ont augmenté de 72 % au cours du trimestre, grâce aux constructeurs de centres de données qui cherchent à obtenir de gros moteurs et turbines. Les délais de fabrication des moteurs à gaz vont jusqu’à la fin de l’année 2028. Les turbines seront livrées en 2029. Les commandes de moteurs diesel devront attendre jusqu’en 2028. La direction a réutilisé une installation de 250 000 pieds carrés au Kansas, et l’a mise en service en moins de 12 mois, afin de pouvoir produire et expédier une seule ligne de produits. Ils augmentent la capacité de production de turbines de 2,5 fois pour répondre à la demande.

Les ventes du secteur de la construction ont augmenté de 35 %, tandis que celles de l’Amérique du Nord ont progressé de 50 %. Le secteur des ressources naturelles a connu une croissance de 20 %, grâce aux prix élevés des matières premières comme le cuivre et l’or, ainsi que à l’âge avancé des équipements miniers, ce qui oblige les exploitants minières à remplacer l’équipement vieillissant.

Le ISM Manufacturing PMI a atteint…55,6 en juillet 2026L’indice des nouvelles commandes est de 56,7 – c’est la plus forte augmentation depuis mai 2022. Le rapport ISM de juillet indique clairement que les stocks des clients sont trop bas, ce qui signifie qu’il y aura des réapprovisionnements à venir. Ce n’est pas la fin d’un cycle. C’est plutôt le milieu d’un cycle.

L’important n’est pas seulement que la demande est forte. C’est aussi que Caterpillar est confrontée à des contraintes de capacité. Lorsque les délais de livraison s’étendent de deux à trois ans, et que le stock en retard augmente plus rapidement que ce que l’entreprise peut expédier, le pouvoir de tarification devient réel, car les clients n’ont nulle part d’autre choix.

Les marges d’économie s’agrandissent, même alors que les tarifs sont élevés.

C’est le chiffre qui indique si le pouvoir de fixation des prix est réel ou simplement une bonne performance temporaire : le bénéfice d’exploitation ajusté a atteint 21,9 % au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 430 points de base par rapport à l’année précédente. Cette amélioration s’est produite alors que l’entreprise a dû supporter environ 400 millions de dollars de coûts tarifaires introduits depuis le début de l’année 2025.

Les tarifs ont entraîné une baisse de 90 points de base dans les résultats de Power & Energy ; pour les industries de la construction, c’est une baisse de 340 points de base ; pour les industries des ressources naturelles, c’est une baisse de 260 points de base. Caterpillar prévoit des coûts de tarifs pour l’ensemble de l’année d’environ 2,2 milliards de dollars – ce qui représente le minimum de sa précédente fourchette de prévisions. La direction a également reçu 392 millions de dollars en revenus provenant des tarifs, conformément à la loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationale. Les clients ayant signé des contrats préalables avec des tarifs fixes paient ces revenus directement par l’intermédiaire de Caterpillar.

En d’autres termes, Caterpillar augmente les prix, transfère les coûts aux clients et continue à augmenter ses marges. C’est la définition du « bouclier de pouvoir de tarification » que je filtre pour chaque candidat. Si une entreprise ne peut pas faire cela, son développement des dividendes s’effondre lorsque l’inflation persiste.

3. Le contexte de l’inflation change ce pour quoi vous êtes payé.

L’inflation annuelle du CPI était à un niveau…3,5 % d’ici le milieu de 2026Cela est bien au-delà de l’objectif de 2 % fixé par la Fed. En juin, on a enregistré une baisse surprise de 0,4 % par mois, due à une diminution des prix de l’énergie de 5,7 %. Cependant, les économistes s’attendaient à ce que le chiffre soit revenu à la norme en juillet. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a déclaré qu’il faudrait “ plusieurs mois de chiffres positifs ” pour le convaincre que l’inflation est vraiment revenue à son objectif.

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le consensus du marché ne veut l’admettre. Les facteurs structurels que j’ai suivis – les effets des tarifs douaniers qui continuent d’affecter les chaînes d’approvisionnement, la pénurie sur le marché du travail due à la diminution de l’immigration, un déficit fédéral potentiellement supérieur…7 % du PIBEt les attentes en matière d’inflation domestique qui augmentent progressivement… Tout cela indique qu’un niveau de 3 % deviendra la norme à long terme, et non une surévaluation temporaire.

Dans ce régime, les entreprises qui peuvent augmenter leurs dividendes grâce à leur pouvoir de fixation des prix sont parmi les rares stratégies d’investissement qui fonctionnent dans les deux sens. Elles protègent la puissance d’achat lorsque l’inflation reste élevée, et génèrent des rendements croissants lorsque l’inflation diminue. Caterpillar correspond bien à cette condition. Les actions qui ne peuvent pas augmenter les prix sans perdre des clients ne fonctionnent pas.

4. Les calculs liés aux dividendes sont le “tueur silencieux”.

En juin, Caterpillar a augmenté ses dividendes de 8 %. Cela constitue la sixième année consécutive d’augmentation des dividendes, et la 30e année consécutive où des versements de dividendes sont effectués. Le dividende pour les douze derniers mois est de 6,23 dollars par action, avec un rendement futur d’environ 0,72 %. Le ratio de distribution de dividendes représente environ 29 % des bénéfices récents.

Avec un ratio de distribution de 29 %, une croissance des dividendes annuels de 8 % et un flux de trésorerie libre solide, la direction dispose d’une très grande marge de manœuvre. Le flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois a atteint 9 milliards de dollars, soit une augmentation de 16,2 % par rapport à l’année précédente. Seul le second trimestre 2026 a généré 4,4 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnelle.

C’est le cas de la multiplication des rendements que la plupart des investisseurs ne remarquent pas, car ils se concentrent sur le rendement actuel. Si les dividendes continuent de croître à un taux de 8-10 %, ce qui est prudent compte tenu du faible ratio de distribution des dividendes, de l’augmentation des marges et des 72 milliards de dollars de dettes accumulées, alors ce rendement initial de 0,7 % deviendra un rendement de 4-5 % après 15-20 ans. Il n’est pas nécessaire d’avoir un rendement initial élevé lorsque le taux de croissance est fiable. Ce qui est important, c’est la durabilité. Caterpillar dispose du bilan financier, des flux de trésorerie et du pouvoir de fixation des prix pour assurer cela.

L’entreprise a également investi 2,2 milliards de dollars dans des actions de rachat et des dividendes au deuxième trimestre ; 1,5 milliard de dollars ont été utilisés pour des rachats d’actions. Avec une valeur boursière de 388 milliards de dollars et 6,7 milliards de dollars en liquidités disponibles, il y a donc de la capacité pour les deux actions.

5. La valeur est la seule chose qui ne correspond pas.

Caterpillar est vendue à un prix de 35,8 fois ses bénéfices récents, 46,4 fois ses bénéfices futurs, 25,3 fois son EV/EBITDA, et environ 20 fois sa valeur comptable. Pour comparer, Deere est vendue à 34,9 fois ses bénéfices récents, et GE Aerospace à 42,6 fois. Caterpillar n’est pas la société industrielle la plus chère, mais elle se trouve dans une catégorie où l’on paie pour la perfection.

Le titre a augmenté de 47 % sur la période écoulée, et son rendement sur 12 mois a atteint plus de 107 %. Actuellement, il se situe à 843 $, soit une baisse d’environ 21 % par rapport au plus haut niveau de 1 073 $. Cette baisse est due à une déconcentration des investissements vers des entreprises non liées à l’IA, ainsi qu’aux craintes que la demande en centres de données puisse être élevée dès le début de la période.

Avec des revenus de 46 fois supérieurs aux attentes, même une petite déception – comme des commandes en baisse, des taxes plus élevées que prévu, ou une stagnation de l’expansion des marges – peut entraîner une réduction du multiple. Ce n’est pas une prédiction de succès raté. C’est la réalité mécanique du fonctionnement des valeurs des entreprises. L’entreprise est exceptionnelle. Le prix exige donc une exceptionnalité chaque trimestre, pendant les trois prochaines années.

En comparaison, Deere est vendue à un prix de 3,5 fois le chiffre d’affaires, contre 5,2 fois pour Caterpillar. De plus, le rendement de Deere est de 1,05 %. Le marché est clairement prêt à payer un supplément pour les opportunités de croissance liées à la production d’énergie offerte par Caterpillar. Cependant, des suppléments de cette taille nécessitent une exécution parfaite des engagements.

Alors, que faites-vous ?

Je ne pense pas que la question soit de savoir si Caterpillar est une entreprise brillante. Le retard dans les commandes, les marges bénéficiaires, le pouvoir de fixation des prix et la trajectoire des dividendes répondent à cette question. La question est plutôt de savoir si le prix actuel reflète suffisamment d’incertitudes pour justifier l’investissement en plus.

Si vous possédez déjà des actions, la théorie reste valable. Le principe de l’accumulation des dividendes fonctionne indépendamment de toute expansion du portefeuille. Cela fait partie de la catégorie des actifs qui génèrent des revenus de manière progressive – c’est donc le domaine où on conserve des actifs de qualité et on laisse aux ratios de distribution et aux flux de trésorerie le travail pendant des décennies.

Si vous cherchez à ajouter quelque chose, la patience est essentielle. Une baisse vers la fourchette de 700-750, ou une situation où les actions chutent en raison des fluctuations à court terme, tandis que le volume d’achats continue d’augmenter, permettrait de créer une configuration risque/bénéfice plus réaliste. Je n’ai pas besoin d’une récession pour justifier l’attente. Ce qui me suffit, c’est que le prix d’entrée reflète la possibilité que certains trimestres ne soient pas bons.

Ce n’est pas une action qui mérite d’être poursuivie dans le cadre de la narration liée à l’IA. C’est plutôt une action liée aux taxes – une entreprise de l’économie réelle qui fournit les équipements sans lesquels l’économie ne peut pas fonctionner. La construction d’infrastructures, les besoins en énergie pour les centres de données, le cycle de capitalisation pour l’exploitation minière, ainsi que le retrait de la production vers les États-Unis, tout cela contribue à ce marché d’ordres. Le bénéfice cumulé est donc le moyen de générer des profits.

Mais même les meilleurs investissements deviennent des mauvaises investissements si le prix est incorrect. Caterpillar occupe une place importante dans un portefeuille concentré. Pour l’instant, il faut patienter avant de gagner de nouvelles capitaux.

Cette analyse se base sur des données financières disponibles publiquement et sur les commentaires concernant les résultats financiers. Il ne s’agit pas de conseils d’investissement personnalisés. Votre propre horizon temporel, votre tolérance au risque et vos besoins en revenus devraient guider les décisions d’allocation. La concentration peut être efficace si vous comprenez bien l’entreprise, le risque lié à elle, ainsi que ce qui se passe si votre hypothèse est fausse. Si ce n’est pas le cas, adaptez alors votre stratégie en conséquence.