Castor Maritime : Une société d’une valeur de 20 millions de dollars, dont le seul navire vaut plus que toute l’entreprise.

Le groupe Castor Maritime a créé une joint-venture le 6 août. Cette joint-venture permettra de résoudre la question la plus importante que tout investisseur en valeur se pose concernant ce nom : quel est vraiment le valeur de cette flotte ?

CTRM a fourni le navire M/V Magic Starlight – un navire de charge sèche de type Kamsarmax construit en 2015 – à une entreprise conjointe avec des investisseurs tiers, organisée par Fearnley Securities AS.18,75 millions de dollars en espècesEt 30 % d’actions en propriété. La joint venture a également obtenu un prêt à taux d’intérêt élevé de 11,5 millions de dollars auprès d’une banque européenne, garanti par Castor. Ce deal signifie que la Magic Starlight possède une valeur de marché raisonnable d’environ 38 millions de dollars.

Le cours de bourse actuel de CTRM est d’environ20,19 millions de dollars.

Un navire vaut plus que toute l’entreprise. C’est ce genre de décalage qui ne se produit pas par hasard.

Le déficit du bilan

À compter du 31 mars 2026, Castor détenait 192,8 millions de dollars en liquidités et liquidités restreintes, contre un total de 98,4 millions de dollars en dettes. Cela laisse donc environ 94,4 millions de dollars en liquidités nettes. La valeur d’entreprise de l’entreprise – c’est-à-dire le cours de bourse moins les liquidités nettes – est d’environ -88 millions de dollars.

En termes simples : si quelqu’un achetait toutes les actions de CTRM aujourd’hui pour 20 millions de dollars, il obtiendrait immédiatement 94 millions de dollars en liquidités supplémentaires, en plus de l’argent que l’entreprise doit payer. Le acheteur recevrait également un ensemble de 11 navires, avec une capacité de transport d’environ 0,9 million de tonnes, ainsi que des investissements dans le transport maritime par conteneurs. La valeur négative de l’entreprise signifie que le marché paie effectivement Castor pour prendre en charge cette flotte de navires.

La pile de liquidités a été créée délibérément. En Q1 2026, il y a eu 8,6 millions de dollars provenant des activités opérationnelles, 15,6 millions de dollars provenant de la vente et location du navire Magic Perseus. De plus, le taux de rendement sur les actifs courants a augmenté de 56 % au cours de l’année, passant de 9 555 dollars par jour à 14 926 dollars par jour. Le EBITDA ajusté pour ce trimestre s’est élevé à 15,2 millions de dollars, contre 9,9 millions de dollars l’an dernier.

Ce que le accord de la lumière magique révèle

La structure de la coentreprise est importante, bien au-delà du chiffre présenté. Castor n’a pas vendu Magic Starlight entièrement. Elle a transféré la propriété légale à la coentreprise, en échange d’un droit de participation de 30 % et d’une injection de 18,75 millions de dollars provenant du partenaire de la coentreprise. Ce partenaire a investi 18,75 millions de dollars pour obtenir 70 % de la coentreprise ; cela signifie que la valeur totale des actions est d’environ 26,8 millions de dollars. Si l’on ajoute les 11,5 millions de dollars du prêt garanti, la valeur du navire atteint près de 38 millions de dollars.

Castor anticipe une perte nette de 2,9 millions de dollars au troisième trimestre 2026. Cela signifie que la valeur comptable du navire est d’environ 24 millions de dollars. L’entreprise a vendu 70 % de ses parts à un prix qui indique que les 30 % restants valent environ 8 millions de dollars. De plus, cette transaction permet de libérer 18,75 millions de dollars en liquidités, qui étaient autrement liées à cet actif unique.

C’est la même stratégie que Castor a utilisée au début de cette année avec l’opération de vente et de location de Magic Perseus.15,6 millions de dollars provenant d’une entité japonaiseSous un bail de 11 ans sans équipage. Dans les deux cas, l’entreprise recycle le capital engagé dans les navires individuels en liquidités, ce qui renforce le bilan sans diminuer l’exposition au risque liée à la flotte.

La porte du débiteur

Le prêt de 11,5 millions de dollars accordé par la joint-venture est garanti par Castor. Cela ajoute une responsabilité contingente à un bilan déjà fragile. Cela mérite d’être pris en compte. Le prêt est garantie par une hypothèque de premier ordre sur le navire Magic Starlight lui-même ; donc, c’est le navire – et non le bilan général de Castor – qui constitue la garantie principale. La garantie de Castor est une caractéristique courante dans les joint-ventures dans le secteur maritime ; elle protège le prêteur, mais la nature de l’actif sous garantie limite les risques liés aux performances du navire.

En regardant l’entreprise mère : 98,4 millions de dollars en dettes totales, contre 192,8 millions de dollars en liquidités. Ce n’est pas un scénario de test de résistance. Les 9,8 millions de dollars qui deviennent exigible d’ici un an peuvent être facilement couverts. Même si toutes les navires de la flotte restaient inutilisés demain, les liquidités dépassent les obligations de dette de près de deux fois. Ce n’est pas une situation qui permet de créer une dynamique positive – l’entreprise n’en a pas besoin – mais c’est aussi une situation qui ne crée pas de pièges.

Pourquoi le marché l’a-t-il ici

CTRM est cotée à 2,05 $. Cela représente une baisse par rapport à la fourchette de 52 semaines, qui s’étendait au-dessus de 5 $. La action fait partie des actions de petite taille sur le Nasdaq, avec un volume quotidien très faible : 18 600 actions aujourd’hui, soit un volume d’environ 39 000 dollars. Les résultats du premier trimestre…69,2 millions de dollars de bénéfices netsBien que cela puisse sembler impressionnant sur papier, les résultats étaient principalement dus à un gain de valeur juste de 46,5 millions de dollars lié à l’investissement de Castor dans MPC Container Ships. Les actions de cette société ont augmenté d’environ 30 % au cours du trimestre. Les revenus liés aux navires étaient de 11,9 millions de dollars, et les revenus liés aux services (provenant de la filiale MPC Münchmeyer Petersen Capital) étaient de 9,3 millions de dollars.

Le fait que les valeurs des actions soient instables en raison des variations liées à la comptabilité de valeur juste, ainsi que la complexité d’une entreprise qui possède des navires, fournit des services de transport maritime et détient des parts dans d’autres compagnies de transport maritime, rendent le calcul des prix pour CTRM difficile pour de nombreux investisseurs. Cette difficulté a entraîné un niveau de capitalisation boursière tel que le montant net en liquidités représenterait une multiplicité de 4,7 fois par rapport au valorisé en actions.

Le transport de marchandises par bateau est intrinsèquement cyclique. Le BDI peut varier de 50 % ou plus en l’espace d’une année. Mais les bilans financiers ne sont pas conçus pour affronter un cycle prospère : ils sont conçus pour survivre à un cycle normal. Les liquidités stockées constituent donc une sorte de « fondement » que le marché n’a pas pris en compte.

Thèse d’investissement

Castor Maritime est un type de ciboule de cigares classique. Le marché a évalué une entreprise qui possède plus d’argent que de dettes, et qui détient une flotte de navires dont les valeurs de commerce dépassent le capitalisation totale du marché. La coentreprise Magic Starlight confirme donc les prix basés sur les actifs, que le marché refuse de reconnaître au niveau de l’entreprise elle-même.

L’entreprise recycle activement les actifs des navires en espèces, sans abandonner son exposition au secteur des navires. La dette est maîtrisable. Le cycle des navires de marchandises sèches, même aux taux actuels, permet de générer des revenus qui se répartissent sur une petite part du capital de l’entreprise : 9,7 millions. L’obligation de dividende préférentielle (1,25 million de dollars au premier trimestre) représente un coût fixe bien connu.

Note : Acheter.L’écart de valorisation est structurel, et non cyclique. Même si les tarifs de transport retombent aux niveaux observés au premier trimestre 2025, la situation financière nette constitue un seuil que le cours actuel de l’action ne reflète pas. La joint venture Magic Starlight n’est pas le facteur qui change la thèse ; c’est plutôt la preuve que cette thèse était déjà correcte.

Le « port important » : si l’entreprise commence à dépenser l’argent accumulé pour des acquisitions ou pour les distributions de dividendes qui dépassent les flux de trésorerie opérationnels, l’avantage du bilan s’estompe. À ce jour, ce « port » n’est pas encore ouvert. La trésorerie augmente, la dette reste maîtrisée, et la flotte de produits est optimisée plutôt que vendue.