Des liquidités en baisse, le sentiment atteint son point culminant en 2021 – l’alarme des contre-argumentaires se fait entendre.

Lorsque tout le monde est engagé et qu’il ne reste presque plus de liquidités, le marché cesse de prendre en compte le risque et commence à considérer la perfection comme une priorité. C’est le message de Bank of America.L’indicateur Bull & Bear a atteint 9,6 à la fin du mois de juillet – c’est le niveau le plus élevé en termes de vente depuis l’épisode de panique du printemps 2021..

L’indicateur, mis en place par l’équipe de recherche mondiale de Michael Hartnett, est un outil largement utilisé pour détecter les tendances contraires. Il se base sur les positions des fonds spéculatifs, les flux d’actions et de obligations, ainsi que sur des signaux techniques. L’indicateur indique « vendre » lorsque l’euphorie des investisseurs atteint des niveaux extrêmes qui, historiquement, précèdent des retraits des investissements. Il indique « acheter » lorsque la peur fait le contraire. Ce signal a été activé pour la première fois en mai. Depuis then, il est devenu encore plus utilisé.

Ce qui distingue ce moment par rapport à un simple phénomène émotionnel ordinaire, c’est la position sous-jacente. Les niveaux d’argent des investisseurs mondiaux sont tombés…Un niveau historiquement bas de 3,6 % dans l’enquête la plus récenteLe taux de liquidité est tombé à 4,1 % au cours du mois précédent. En décembre 2025, le niveau de liquidité a atteint un niveau record de 3,3 %. Les investissements en actions et en matières premières ont atteint leur niveau le plus élevé depuis février 2022. La liquidité n’a pas repris de hauteur. Les investisseurs ne réduisent pas leurs investissements ; ils sont entièrement investis.

Cela est important, car lorsque 96 % du capital des investisseurs est utilisé, il n’y a plus de fonds disponibles pour acheter des actions en baisse. Toute correction significative ne serait pas accompagnée d’une nouvelle vague d’inflows – elle serait plutôt accompagnée de demandes de marge et de ventes forcées par les investisseurs qui n’ont plus de place où se cacher.

Les archives historiques ne sont pas dramatiques, mais elles sont cohérentes.

L’indicateur Bull & Bear a donné 17 signaux de vente depuis 2002. La baisse moyenne sur les trois mois qui suivent un tel signal est de 2 à 3 %. Cela semble modeste, mais les baisses maximales dans cette période varient entre 15 et 20 %. Un signal de ce type dure généralement entre un et trois mois. Le marché se trouve actuellement près de son plus haut niveau des 52 semaines : le SPY a clôturé à 768,56 $ vendredi, juste en dessous du sommet des 52 semaines de 776,85 $, soit une augmentation de 12,7 % année après année. L’indice n’a pas subi de correction de 10 % cette année.

Le signal ne vous indique pas quand une baisse va se produire ou à quelle profondeur elle sera. Ce qu’il fait, c’est indiquer une situation où l’évolution positive du marché est limitée, tandis que sa évolution négative n’a aucune limite. En termes de stratégie de trading, c’est exactement le contraire du point optimal entre risque et rendement.

Qu’est-ce qui alimente cette euphorie… et pourquoi elle n’est pas encore éclatée ?

Je dois être clair sur ce qui fonctionne. Les chiffres qui alimentent l’optimisme sont réels. La croissance des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre 2026 se déroule à…environ 47 % en glissement annuelC’est le meilleur résultat des dernières années. Plus de trois quarts des entreprises qui ont communiqué leurs résultats ont surpassé les attentes en termes de BEP et de chiffre d’affaires. L’indice S&P 493 – débarrassé des sept entreprises les plus importantes – a augmenté de 14 % jusqu’à la mi-juillet, dépassant ainsi le groupe des entreprises à grande taille. Il ne s’agit plus d’une hausse basée sur cinq actions seules. La diversité du marché est vraiment plus grande maintenant.

Un record de 54 % des gestionnaires de fonds prévoit actuellement une situation de « non-décrochage » pour l’économie mondiale, contre 37 % il y a seulement six mois. Seulement 2 % anticipent un décrochage sévère. Les positions dans les semi-conducteurs restent le secteur le plus concentré depuis trois mois consécutifs. Les investisseurs passent des entreprises technologiques de grande taille vers les secteurs financier, de la santé et des produits de consommation de base. La théorie concernant les dépenses liées à l’IA – avec 61 % des répondants estimant qu’il est peu probable que les géants du numérique réduisent leurs dépenses de capital cette année – reste le centre de gravité du marché.

Rien de tout cela n’a été brisé. La machine de génération de bénéfices fonctionne bien. Le tableau macroéconomique est, selon les indicateurs traditionnels, solide. C’est pourquoi l’état d’esprit du marché est si positif. Mais pour celui qui adopte une perspective contraire, la question n’est jamais « la théorie est-elle brisée ? ». Elle est plutôt : « Le marché a-t-il pris en compte autant de perfection que cela, au point que le risque/rendement a changé ? »

La valorisation n’est pas si bon marché – et cela change les calculs.

Le P/E à terme du S&P 500 se situe àenviron 21,5xLe ratio P/E est de 27,7x, ce qui est bien supérieur à la fourchette moyenne sur cinq ans, qui se situe entre 20,1 et 26,8. Ce ne sont pas des multiples propres aux périodes de pandémie, mais ils ne correspondent pas non plus à des multiples basés sur la valeur économique. Avec un ratio de 21,5x, l’indice exige que les entreprises maintiennent une croissance solide dans un environnement où la Fed devrait augmenter les taux d’intérêt, plutôt que de les baisser.

Cet dernier point est crucial. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, nommé en mai, a établi une ligne claire concernant l’inflation : elle a dépassé 4 % en mai. L’équipe de recherche mondiale du BofA prévoit trois hausses de taux d’ici 2026, à commencer en septembre. Les baisses de taux ne seront plus envisagées avant au moins la mi-2027. Les données de CME FedWatch montrent que les marchés estiment qu’il y a 91 % de chances qu’au moins une hausse des taux se produise avant 2027. Ce n’est pas le contexte pro-taux, avec des baisses de taux, qui est généralement à l’origine des multiples boursiers favorables pour les actions richement cotées.

Le marché n’a pas encore considéré les anticipations d’augmentation des taux comme une menace pour l’appétit des actifs à risque. Les stratèges de BofA ont averti que les investisseurs pourraient être « négativement surpris » si l’administration permettait des augmentations des taux afin de réduire les valeurs boursières, ou si la rhétorique politique s’intensifiait avant les élections de mi-novembre. La différence entre cette perspective hawkiste sur les taux et cette position optimiste envers les actions représente donc le point où se situe la prudence contraire.

Alors, quelle est la position de l’investisseur ?

Le signal de vente « Bull & Bear » au sommet de l’année 2021 ne signifie pas que le marché va s’effondrer. Cela signifie plutôt que la situation est devenue unilatérale. Lorsque l’ambiance du marché est aussi extrême, le fardeau de la preuve tombe sur les acheteurs pour continuer à offrir des bénéfices – et la marge d’erreur pour tous les autres se réduit.

Voici comment je aborde la gestion des risques :

• Si vous êtes pleinement investi, c’est le moment de réfléchir aux mécanismes de protection, et non à acheter davantage.Le portefeuille n’a pas besoin d’être réduit, mais il est nécessaire de lui fournir une certaine protection. Des positions de vente sur le SPX, des positions de short sur la volatilité, ou simplement une réduction des positions à haute beta, sont des moyens de réduire l’exposition au risque négatif, sans abandonner la stratégie à long terme.
• Si vous êtes en contact avec des entreprises spécialisées dans l’IA et les semi-conducteurs, la concentration de ces entreprises est importante.Le long semis est le secteur le plus dense sur trois mois consécutifs. Aucun répondant dans l’enquête la plus récente de BofA n’a indiqué que son positionnement était déficitaire dans ce secteur. Lorsque une situation est aussi unilatérale, les pertes peuvent être importantes, même si la thèse sous-jacente reste valable.
• Le cash n’est pas lâche en ce moment – c’est une stratégie.Augmenter le cash de 5 à 10 % n’est pas une mesure macroéconomique. C’est plutôt une mesure de gestion des risques qui permet de disposer de fonds de réserve en cas d’une baisse de 10 à 20 %, c’est exactement la plage que les signaux de vente historiques de BofA ont indiquée.
• Ne poursuivez pas le rallye jusqu'en août.BofA a déjà identifié la faiblesse saisonnière comme un facteur négatif à court terme. En août, les rendements sont généralement inférieurs à la moyenne. Entrer dans un nouveau mois alors que le signal de vente est actif à un niveau record sur plusieurs années n’est pas une situation qui justifie une entrée agressive.

Ce n’est pas un cas négatif. La croissance des revenus est réelle, la diversité des produits a augmenté, et le cycle de dépenses liées à l’IA ne s’arrêtera pas en 2026. Ce que je souligne, c’est la différence entre une bonne thèse et une bonne entrée dans le marché. La thèse est toujours valable. En revanche, pour ceux qui veulent entrer sur le marché, c’est devenu compliqué, cher, et vulnérable aux mêmes facteurs qui poussent les marchés à ignorer.

Je réévaluerais cette position si les signaux de type “Bull & Bear” tombaient en dessous de 7, si le niveau d’argent liquide augmentait significativement, ou si la Fed indiquait que les hausses des taux sont exclues. Jusqu’à then, l’instinct de contrarianisme consiste à protéger, plutôt qu’à chercher à gagner.

Le moment le plus dangereux sur le marché, c’est rarement lorsque quelque chose ne se passe pas bien. C’est plutôt lorsque rien ne se passe bien, tout le monde est convaincu que rien ne pourra mal se passer, et personne n’a l’argent nécessaire pour acheter en cas de problème.