Casey’s s’est effondré sur un quart de record… Parce que la musique était faite de sons puissants.

L’opinion générale est correcte concernant General Stores : l’entreprise a en effet connu le meilleur trimestre de son histoire. Cependant, les actions ont chuté d’environ 15 % le jour suivant. On peut interpréter cette baisse comme une manifestation du manque de gratitude du marché, qui punit une entreprise exceptionnelle pour son excellence.

Le marché n’était pas ingrat. Il était simplement indifférent… C’est tout le problème. Le résultat de Casey n’a pas été mauvais, malgré des performances exceptionnelles. Mais le résultat n’a été mauvais parce que ces performances reposaient en grande partie sur des chiffres qui ne durent pas longtemps. La baisse des prix signifie que le marché sépare discrètement les résultats qui se reproduiront avec le temps des résultats qui ne le feront pas… et ne paie donc que pour les premiers résultats.

La pompe à carburant sous le titre

Pour comprendre ce qui se passe, il faut savoir sur quoi les magasins de détail récupèrent réellement leurs revenus. Ce n’est pas le carburant. À l’intérieur du magasin : nourriture, boissons, chips, snacks de marque privée. Le carburant est une marchandise très peu importante en volume, et le vendeur loue simplement un espace pour y stocker ces produits. Cela influence donc les revenus des magasins, mais rend les chiffres incertains.

Au premier trimestre financier qui s’est terminé le 31 juillet (publié le 8 septembre), les bénéfices de Casey ont été de7,37 $ par action, soit une hausse de 27,7 %, revenu de5,68 milliards de dollars— Un chiffre qui dépasse les prévisions des analystes. Le chiffre principal est inférieur de près de 12 % au consensus. Cependant, cela s’est fait surtout grâce aux marges, et non à la demande : les revenus sont seulement de l’ordre du 1 % supérieurs aux prévisions. Donc, tout cet avantage provient de la rentabilité, et non d’une augmentation du nombre de clients qui achètent davantage.

Et le plus grand profit est celui lié au carburant. Casey a indiqué que…Marge de carburant record de 47,8 centimes par gallon, en hausse par rapport à 41,0 centimes.Un an plus tôt – sur un volume stable. Les volumes de production par magasin ont en réalité diminué de 0,3 % ; le nombre total de gallons a augmenté uniquement parce que l’entreprise a ouvert davantage de magasins. Le bénéfice brut lié au carburant a augmenté.19,6 % pour 446,9 millions de dollars, qui est approximativement36 % du bénéfice brut total de l’entreprisePresque tout cet aumentement provient de l’expansion de la diffusion du carburant, et non de la vente de plus de carburant.

Le calcul par gallon est très important. Le bénéfice total sur le carburant s’élève à 446,9 millions de dollars, avec un taux de marge de 47,8 centimes par gallon. Cela signifie qu’environ 935 millions de gallons de carburant ont été vendus au cours du trimestre. Les six points huit centimes supplémentaires sur cette quantité représentent environ 63 millions de dollars de bénéfices supplémentaires – en plus d’un niveau record déjà atteint. Toute l’attente concernant les profits de l’entreprise dépend en grande partie de la différence entre le coût que l’entreprise paie pour le carburant et le prix qu’elle vous facture.

“Aucun signal clair”

C’est là que l’histoire change. La direction ne peut pas garantir son meilleur chiffre. Lors de la réunion, le PDG a décrit…Les conditions du marché du carburant sont très volatiles.Avec des marges quotidiennes qui varient entre 30 et 60 centimes au cours du trimestre, il a été dit qu’il n’y avait “pas de signale clair” concernant la tendance.En août, le marge de carburant était déjà retombée à environ 40 %..

C’est là la prémisse cachée sur laquelle tout ce rassemblement s’appuyait. Les actions ont augmenté d’environ 55 % au cours de l’année, atteignant un niveau record de près de 928 dollars avant les résultats financiers. Les investisseurs ont considéré une augmentation de 27 % des résultats comme une nouvelle taux de croissance permanent. Mais cette augmentation était due à une variation record des prix des matières premières, quelque chose que même celui qui gère les opérations ne peut pas considérer comme durable. De plus, il y avait aussi un effet positif lié aux coûts du fromage, ainsi qu’une réclassification comptable dans les marges des entreprises alimentaires. Le marché n’a pas simplement évalué le succès… Il l’a évalué sans interruption. C’est un marché où les prix des combustibles ne diminuent jamais, dans une entreprise qui vit en louant des stations-service.

Toujours cher après le coupe-coiffure

Regardez ce qui reste. Même après cette augmentation de 15 %, les transactions de Casey sont à environ 30 fois le chiffre d’affaires récent, soit environ 42 fois le chiffre d’affaires prévisionnel, et autour de 16 fois le EV/EBITDA. Sa capitalisation boursière est toujours d’environ 23 milliards de dollars. Il s’agit d’une entreprise dont le taux de marge d’exploitation est dans la région des dizaines, et dont le flux de trésorerie libre a en fait diminué.190 millions contre 262 millionsUn an plus tôt – car l’histoire de croissance nécessite des investissements financiers pour être mise en place.

Comparaisez ce chiffre avec celui des autres établissements de commerce de détail. Sprouts Farmers Market est cotée à près de six fois le EV/EBITDA. Kroger est cotée à près de huit fois ce chiffre. Le prix de commande de Casey’s signifie que le marché paie environ deux à trois fois plus que les autres détaillants de produits alimentaires comparables. On suppose donc que cette entreprise peut se développer plus rapidement et financer ainsi son propre développement.

Le problème plus sérieux est que le moteur de croissance existe, mais il est lent et a besoin de beaucoup d’argent. Le secteur interne est vraiment performant : les ventes de plats prêts à consommer et de boissons sont excellentes.Rose 4,8%(Plus de 10 % sur une période de deux ans), et les marges se sont élargies. Les produits sous marque privée prennent des parts de marché aux marques nationales. Les alternatives au nicotine se développent rapidement. De plus, les locaux de CEFCO ont été rénovés.Les ventes de produits préparés ont augmenté d’environ 30%.L’entreprise prévoit toujours une estimation approximative.120 nouveaux magasins cette année fiscaleRien de tout cela n’est faux. C’est simplement cher à construire, et il faut des années pour que les investissements soient rentables. Tout cela devrait générer des retours positifs, sans aucun problème, afin de justifier le rapport de coût au profit que le marché paie.

Qu’est-ce qui prouve quelle partie est correcte ?

La baisse des prix a permis de dissiper les valeurs excessives du marché, ce qui représente un progrès réel. Mais une baisse de 15 % ne rend pas automatiquement une action qui a augmenté de 42 fois son prix bon marché ; elle la rend simplement moins chère. Que cela soit un cadeau ou un avertissement, cela dépend de la distribution des ressources disponibles sur le marché, car c’est là que se joue toute la discussion.

Si les marges sur les combustibles restent autour des 40%, et si la machine de production de aliments préparés continue à progresser, alors cette baisse sera considérée comme une réaction excessive. Un payeur de dividendes de 34 ans, avec des taux de ventes internes en augmentation, pourra donc remonter ses dividendes. C’est ce que les acheteurs espèrent. Mais si les marges sur les combustibles se normalisent vers les 30%, comme cela s’est déjà produit plusieurs fois, alors la partie durable de cette situation sera bien moins importante que les 7,37 dollars indiqués. De plus, le multiple, même après avoir été réduit, a encore de la marge pour diminuer davantage.

Les gens qui ont acheté ces actions à un prix 45 fois supérieur aux bénéfices réels ne seront pas punis pour avoir été avec tous les autres. Être dans l’erreur au sein d’un convoi permet de protéger sa carrière ; être juste, en revanche, est rarement possible. C’est précisément pour cette raison que ce marché confortable a pu perdurer aussi longtemps. Mais la chute du marché montre bien ce que valent réellement les résultats record. Casey peut être une bonne entreprise, mais son rapport financier reste cher. Le résultat positif est vrai. La question importante est de savoir combien de cet argent provient de la vente de carburant… Et le carburant est le seul chiffre sur ce bilan financier dont la direction elle-même ne peut garantir la véracité.