Le report de 48 heures proposé par Carney n’est pas la solution ; c’est la guerre tarifaire qui fait payer le prix au Canada.

La suspension de Carney de 48 heures n’est pas la vraie affaire – c’est la guerre tarifaire qui entraîne des dommages importants sur les routes du Canada.

Dans la nuit de lundi tardif, le Premier ministre Mark Carney a annoncé ce que les exportateurs canadiens attendaient depuis des semaines : il ne s’agissait en réalité que d’informations qui n’apportaient presque aucune nouveauté. Les États-Unis ont accepté de reporter leur nouvelle taxe de 50 % sur les produits canadiens de deux jours de plus.Jusqu’à la fin de la journée du 21 août.Carney a qualifié ces discussions de « progrès significatifs », tout en admettant que « beaucoup de travail reste à faire ». Je pense que les investisseurs regardent les choses de manière erronée.

L’arme, et ce qui indique…

Oubliez le compte à rebours et regardez l’arme. À la fin du mois de juillet, l’administration américaine a annoncé son intention d’imposer…Une tarif douanière de 50 % sur un nombre important de produits canadiensC’est une violation directe du pacte commercial que les deux pays ont signé. Cette mesure s’appuie sur l’article 338 de la loi américaine sur les tarifs douaniers de 1930 – une loi issue de l’époque de la Grande Dépression, qui n’a pratiquement jamais été utilisée – et elle figure sur une liste…Environ 500 produits canadiens, d’une valeur d’environ 20 milliards de dollars.Miel, vin, bâtons de hockey, ciment… Cela semble beaucoup, mais si l’on compare cela à l’ensemble des relations économiques entre les deux pays, on s’aperçoit que la taxe est seulement d’environ 2 % du commerce bilatéral. Une telle taxe peut coûter des voix dans les États frontaliers, mais elle ne peut pas déplacer l’économie canadienne par elle-même.

Voici le détail qui est plus important que tout autre élément de la liste : l’énergie, le potasse, les poissons et les minéraux essentiels sont exclus. Le pays qui impose cette tarifée sélectionne donc justement les biens stratégiques – et la publication sur les réseaux sociaux du président Donald Trump, qui célébrait ce report, en était une illustration.La relance du pipeline Keystone XLVous ne taxez pas ce dont vous avez besoin pour vivre ; vous taxez plutôt ce que vous pouvez faire.

C’est là ce que les experts ne comprennent pas. Le report n’est pas le problème ; le report est simplement une routine. Washington a refusé de renouveler l’accord entre le Canada, les États-Unis et le Mexique le 1er juillet, plutôt que de le prolonger, ce qui ouvrait la possibilité de nouvelles négociations qui pourraient durer jusqu’en 2036. Le commerce est désormais utilisé comme levier, tandis que la politique industrielle et la sécurité énergétique servent de outils de négociation. C’est un régime, et non un événement isolé. Les “négociations intensives” menées par Carney ces dernières semaines ne représentent pas une trêve ; c’est plutôt le nouveau mode de fonctionnement dans lequel les deux plus grandes économies d’Amérique du Nord négocient leurs relations sur trois jours à la fois.

La récession est un indicateur tiré des données du rétroviseur.

C’est maintenant le titre qui intéresse les marchés. Le Canada vient de surmonter une « récession technique » : deux trimestres consécutifs de diminution du produit intérieur brut. L’opposition considère cela comme un jugement définitif. Le PIB réel…Une baisse de 0,1 % sur une base annuelle s’est produite au premier trimestre.En plus d’une baisse encore plus marquée à la fin de 2025 ; avril a vu une perte de 18 000 emplois et le taux de chômage le plus élevé depuis six mois ; les exportations au premier trimestre ont diminué de 4,1 %, et les investissements des entreprises ont diminué de 3,6 %. Ce sont des chiffres réels. Ils se sont également produits à un moment où les importations d’or ont augmenté, ce qui a entraîné une baisse du PIB. Il y avait aussi un hiver difficile, et surtout deux choix politiques délibérés : réduire l’immigration pour freiner la croissance de la population, et ralentir la croissance des dépenses gouvernementales, passant de près de 10 % à moins de deux pour cent. Carney a décrit l’économie comme…passant par une transformation fondamentaleLes traces faibles constituent une partie de la période de « sédentarisation ». On réduit intentionnellement l’intensité du stimulus ; ainsi, le ralentissement n’est pas un problème de fonctionnement anormal ; c’est simplement un plan prévu.

Les indicateurs clés montrent une histoire complètement différente. Le PIB réel a augmenté à un taux annuel de 3,4 % au deuxième trimestre – plus que doublé par rapport au taux américain. Une fois les distorsions éliminées, les investisseurs étrangers ont investi 256 milliards de dollars canadiens dans les actions et obligations canadiennes au cours des douze mois jusqu’en mai. Cela rapproche les chiffres record enregistrés au milieu de l’année 2022. Les entreprises ont dépensé plus de 44 milliards de dollars canadiens rien que au deuxième trimestre pour acquérir des actifs canadiens, ce qui est le plus important depuis 2007. La valeur marchande des entreprises canadiennes a augmenté de 41 %, atteignant 4,5 billions de dollars, depuis que Carney a pris ses fonctions.Les données d’août révèlent que les emplois et le commerce se remettent de leurs problèmes.Alors que une nouvelle série de tarifs est imminente… Même les actions des entreprises pétrolières montrent une performance positive : Cenovus, l’entreprise pétrolière intégrée, a enregistré un rendement total supérieur à 100 % au cours de l’année écoulée, et se trouve en tête du indice de référence du Canada. Évaluer cette économie en se basant sur les signes de récession est une réaction tardive. Le PIB est le rétroviseur ; les entrées de capitaux et les intentions d’investissement sont la route à suivre.

Le Canada construit des routes à péage.

Le but du programme de Carney – et c’est là que intervient l’aspect pour les investisseurs – est de restaurer l’économie physique qui s’est détériorée au cours des trente années où il était possible d’accéder facilement au marché américain. La loi One Canadian Economy vise à éliminer les barrières commerciales internes qui empêchent les provinces de commercer entre elles comme cela se fait entre pays. L’agenda relatif à l’infrastructure concerne les ports, les chemins de fer, les pipelines, la transmission d’électricité et les corridors miniers essentiels. Il y a également une proposition formelle pour un commerce énergétique sans tarifs. De plus, il y a une engagement à doubler les échanges avec Asie et Europe d’ici 2035. Lorsque votre plus grand client vous oppresse, vous construisez votre propre réseau de péages. Et les réseaux de péages sont précisément les actifs qui permettent de déterminer les prix – le seul facteur qui compte vraiment.

C’est la perspective à laquelle je reviens constamment dans ce régime : l’économie réelle plutôt que l’économie financière ; les infrastructures à long terme plutôt que les gagnants temporaires. Un pipeline, un port, une ligne de transmission ou un chemin de fer ne se soucient pas du gouvernement qui dirige un pays ou du fait que le tarif semaine soit de 25 % ou de 50 %. Ils facturent une somme pour le transport d’une unité physique indispensable au fonctionnement de l’économie. Dans un monde sujet à l’inflation et à des contraintes en termes de supply, le pouvoir de fixation des prix constitue une barrière efficace. À l’ère de la sécurité économique, les infrastructures essentielles deviennent un rempart. Les gouvernements ont déjà confirmé cela : la liste des tarifs exonère l’énergie, et les négociations se concentrent sur les pipelines. Ce qui transporte pétrole, gaz, électricité et minéraux est trop stratégique pour être endommagé.

Que fait l’investisseur d’ revenus avec cela

Pour les investisseurs soucieux de leur revenu, la participation n’a rien à voir avec les délais de paiement, mais plutôt avec les versements des collecteurs de taxes. Selon les données d’Ainvest, le complexe pétrolier nord-américain offre actuellement des rendements de l’ordre de 5,4 % chez Enbridge, 4,2 % chez Pembina, 4,0 % chez TC Energy et 3,6 % chez Kinder Morgan. Enbridge a également augmenté ses dividendes pendant 24 années consécutives. Il s’agit principalement de entreprises basées sur des frais ou des volumes de production ; leurs revenus dépendent du volume de produits vendus, et non du prix des barils. Une tarif de 50 % sur le miel ne leur fait pas vraiment de difference. C’est le profil que recherchent les investisseurs soucieux de leur revenu : des versements basés sur des nécessités physiques, et non sur les sentiments économiques.

Mais un rendement généreux n’est qu’une hypothèse, et non un fait. Le critère de vérification de cette hypothèse est le rapport des flux de trésorerie. Dans les mêmes données, le dividende d’Enbridge est supérieur à 120 % du flux de trésorerie libre récent. Son bilan montre une dette nette d’environ 78 milliards de dollars, avec un ratio dette/actif supérieur à 160 %. Le dividende de TC Energy est également proche de 130 % selon ces mêmes critères. La défense est donc réelle, et elle doit être expliquée clairement : les entreprises de production intermédiaire versent des dividendes sur la base des flux de trésorerie disponibles – c’est-à-dire les flux de trésorerie opérationnels après les dépenses de maintenance nécessaires pour maintenir les infrastructures en état de fonctionner, mais avant les investissements de croissance nécessaires pour développer nouveaux projets. Enbridge a transformé environ 8,9 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels en environ 7,8 milliards de dollars d’investissements en capital au cours des douze derniers mois, en investissant ces fonds dans les projets de développement mentionnés ci-dessus. Le rendement élevé correspond donc à une réinvestition de ces fonds. Cela signifie également que ces rendements ne sont pas gratuits. L’acheteur doit donc vérifier que les revenus proviennent bien des flux de trésorerie disponibles, surveiller les coûts d’intérêt à ces niveaux de dette, et considérer ce rendement comme une récompense pour posséder une entreprise qui utilise des dettes pour financer son développement – et non comme un coupon qui ne peut pas être utilisé. Et rien de tout cela n’est évidentlement bon marché ; Enbridge est évaluée à près de 16 fois son EV/EBITDA, ce qui indique que les projets de croissance génèrent vraiment des bénéfices.

L’accusation contre – et ce que cela change

L’objection la plus forte mérite une réponse directe. Le Canada n’est pas encore une économie diversifiée comme celle que Carney cherche à construire.Plus de trois quarts de ses exportations de marchandisesOn continue d’aller aux États-Unis, et l’accord provisoire qui a permis ce report n’a même pas été signé. L’annonce de Trump était conditionnée par la finalisation des documents nécessaires. Il reste incertain jusqu’à quel point cet accord dépend de la réactivation du projet Keystone XL. Si les négociations échouent, le package de 50 % sera ajouté aux accords précédents concernant l’automobile, le bois, l’acier et l’aluminium. Les exportateurs canadiens devraient encore recevoir environ 10 milliards de dollars en compensation pour les tarifs douaniers que la Cour suprême américaine a jugés illégaux. Certains des investissements récents pourraient provenir d’investisseurs qui cherchent à profiter d’une transaction qui pourrait ne pas se concrétiser, ou bien d’un stockage de marchandises motivé par les tarifs douaniers. Le régime est réel ; mais le moment exact est indéterminé. Je ne peux pas distinguer les flux stables des fluctuations liées à la guerre commerciale dans les données d’investissement entrantes. Je ne vais pas prétendre le contraire.

C’est ce que je crois vraiment. Que la date limite du 21 août soit respectée, qu’elle soit repoussée une troisième fois, ou que cela débouche en une guerre tarifaire complète, le cours des choses est déjà fixé : la sécurité économique, l’énergie considérée comme trop stratégique pour être taxée, et la construction d’une infrastructure continentale pour réduire la dépendance. Dans un monde où l’inflation est structurellement élevée, la réponse durable aux problèmes de revenus n’est pas le rendement maximal possible – c’est plutôt le rendement modéré qui augmente avec les flux et qui résiste à tout cycle économique. Les entreprises qui percevent des taxes sur les infrastructures physiques essentielles, après avoir vérifié leur couverture, leurs dettes et leur valeur, offrent aux investisseurs quelque chose que les négociations ne peuvent pas obtenir. Je n’ai pas besoin que la guerre commerciale se termine pour que cela fonctionne. Il me suffit que ces entreprises continuent de percevoir ces taxes… Et je préfère observer les indicateurs clés plutôt que la date limite, car c’est là que la guerre tarifaire agit réellement.