Cardinal Health : les revenus ne sont pas la bonne mesure de performance

Cardinal Health : les revenus ne sont pas la bonne mesure de performance

Le 11 août, Cardinal Health a manqué le chiffre des revenus que Wall Street attendait.Environ 65 milliards de dollars attendus, 63,7 milliards de dollars livrés.— et les actionsIl a tout de même atteint un niveau record.C’est ce qui est important. Les investisseurs ont commencé à réaliser que le chiffre d’affaires n’était jamais le véritable objectif. Il leur a fallu presque un an pour y parvenir.

L’histoire ancienne est familière pour ceux qui ont suivi le secteur de la distribution des médicaments : Cardinal est une entreprise de transport et d’inventaire à faible marge bénéficiaire, spécialisée dans le secteur pharmaceutique. Dans ce domaine, la marge brute est d’environ quatre cents cents par dollar de ventes. Par conséquent, tout le monde se concentre sur les revenus, et rien d’autre. Cette histoire a conduit à la création d’une action en bourse qui a été cotée à des prix compris entre les dix-huit et vingt-cinq cents par action, sur la base des résultats financiers prévisionnels. Ceux-ci varient cette année entre environ 146 et 258 dollars. Les revenus étaient donc l’indicateur clé, et tout manquement à cet objectif était considéré comme un péché.

Le profit réside dans la composition du mélange.

L’histoire nouvelle est plus petite en haut, mais beaucoup plus importante en termes de bénéfices. C’est pourquoi le rapport d’août était plus important que la simple annonce publiée dans les titres de presse. Les revenus pour le exercice 2026 ont augmenté.14 % à 254,2 milliards de dollarsMais les profits ont augmenté plus rapidement partout où cela était possible. Le secteur pharmaceutique et spécialisé – où la distribution de traitements oncologiques complexes et d’autres médicaments spécialisés a augmenté.Plus de 25 % pour l’ensemble de l’annéeLe profit de ce segment a augmenté de 23 %. Le segment qui se spécialise dans les solutions nucléaires et de santé précise, ainsi que dans les services de soins à domicile et la logistique, a vu son profit augmenter de 37 %, malgré une augmentation des revenus de 26 %. Cela s’est produit même après que l’augmentation des ventes au quatrième trimestre a diminué à 7 %, car c’est la logistique et les services de soins à domicile qui ont joué un rôle important dans cette augmentation.

C’est là que la médecine précise se trouve réellement dans Cardinal. C’est une petite entreprise qui réalise des tâches importantes. L’entreprise gère le plus grand réseau de pharmacies nucléaires du pays.130 pharmacies radioisotopiques et environ 30 cyclotronesElle produit des marqueurs PET et SPECT pour l’imagerie du cancer et cardiaque. Elle dépense environ 150 millions de dollars sur trois ans pour augmenter la capacité des cyclotrons dans 11 autres marchés américains. L’assemblage entre l’imagerie diagnostique et la thérapie radiologique ciblée connaît un essor important en oncologie. Elle a également investi plus de 5 milliards de dollars dans l’acquisition de cabinets médicaux spécialisés en oncologie, gastro-entérologie et urologie – ION, GI Alliance, Urology America, avec le réseau urologique Solaris Health en cours de développement. Ainsi, elle possède donc les processus administratifs et cliniques liés à ces médecins, plutôt que de se contenter de vendre des produits. Tout cela ne modifie pas le chiffre d’affaires de 254 milliards de dollars ; on estime que le marché nucléaire-médical aux États-Unis va doubler.environ 9,6 milliards de dollars d’ici 2030L’important n’est pas la taille. L’important est que ces lignes génèrent des profits avec des taux de croissance de 15 % à 37 %, tandis que les lignes de distribution principales se développent à un taux de croissance faible. C’est le mélange des différentes lignes qui détermine la valeur du titre.

Les revenus sont devenus un piège.

Pendant ce temps, la ligne des revenus devient un piège. Presque…Six points de pourcentage de la croissance des revenus du segment spécialisé au quatrième trimestre de décembre.Ces revenus proviennent des médicaments pour la perte de poids du type GLP-1. Ces médicaments passent directement dans les ventes, sans apporter de contribution significative aux bénéfices – donc un chiffre d’affaires plus élevé, mais avec des marges restées inchangées. Dans le segment des produits médicaux, l’augmentation de 91 % des bénéfices au cours de l’exercice financier est due à un remboursement unilatéral d’environ 100 millions de dollars de droits de douane que Cardinal a payés sous un programme tarifaire remplacé. En retirant cet élément, le bénéfice du segment pour le trimestre de juin serait d’environ 50 millions de dollars. Les objectifs de gestion pour l’année fiscale 2027 prévoient une croissance des revenus totaux de quelques pourcents – ce qui représente une fraction de 14 % l’an dernier. Toute personne qui continue d’acheter cette action en se basant sur les ventes sera déçue pendant les prochains douze mois, et manquera donc toute opportunité d’investissement.

Le pont élevé

C’est l’argument de la direction : elles ont établi une prévision pour le EPS ajusté pour l’exercice 2027 entre 12,40 et 12,60 dollars – soit une croissance de 13 à 15 %, après avoir retiré les remboursements de taxes uniques de l’année dernière. Cela dépasse donc le taux de croissance de 12 à 14 % prévu à long terme par la société, que celle-ci vendait aux investisseurs depuis des années. Elles ont également prévu un flux de trésorerie libre compris entre 3,5 et 4 milliards de dollars, contre 5 milliards de dollars l’an dernier, qui incluait ces mêmes bénéfices liés aux taxes. Mais ce chiffre est bien supérieur à environ 1,8 milliard de dollars, que l’entreprise avait atteint seulement douze mois auparavant. De plus, la société s’est engagée à effectuer au moins 1 milliard de dollars de rachats d’actions, sur un budget autorisé de 6,4 milliards de dollars. En outre, elle a augmenté ses dividendes. La dette nette se situe à environ 4 milliards de dollars. C’est donc le cœur du plan : une entreprise qui transforme presque tout son flux de trésorerie en flux de trésorerie libre, avec un rendement de trésorerie libre d’environ 6,5 % à prix actuels.

À environ 237 $, l’action se négocie à un prix proche de 19 fois le seuil moyen du P/E pour cette année fiscale. Pour une entreprise dont le multiple historiquement se situait dans la fourchette basse à moyenne, c’est déjà une réévaluation. Le marché a clairement commencé à récompenser ce changement de situation. L’action a augmenté d’environ 60 % au cours des douze derniers mois ; elle se trouve près du sommet de son intervalle de 52 semaines. Le signal global de AInvest indique également que l’action est à acheter. Mais il y a un problème : une partie importante de cette réévaluation est déjà réalisée. Personne ne devrait prétendre que c’est encore une vente discrète à 146 $. La question n’est pas de savoir si le marché a remarqué cela. La question est plutôt de savoir si les bénéfices des prochaines douze mois seront déjà évalués à 19 fois le P/E.

Ils ne le sont pas, même si le guide est presque correct. La croissance des bénéfices pour l’exercice 2027 se concentre précisément sur les secteurs qui se renouvellent : les bénéfices dans le domaine pharmaceutique et spécialisé augmentent de 8 % à 11 %, le secteur nucléaire et domestique de 15 % à 18 %. Quant au secteur des produits médicaux, les bénéfices passent d’une base trimestriale normale d’environ 50 millions de dollars à une base annuelle de 200 millions à 220 millions de dollars, une fois que les effets des taxes seront atténués. Le schéma est clair. Cardinal beat…Elle a relevé ses prévisions de bénéfices en février en raison d’une demande croissante pour les produits spécialisés.Puis, cela s’est reproduit en août, ce qui a fait que le niveau de cette année dépasse son objectif à long terme.

Cible, entrée, mécanisme dealerte

Mon objectif est d’atteindre environ 260 dollars au cours des douze prochains mois, soit environ 21 fois le niveau moyen pour l’année fiscale 2027. C’est une progression modeste, mais pas difficile à atteindre. Une version plus réaliste de cette stratégie serait de viser un chiffre d’environ 225 dollars, soit environ 18 fois le niveau moyen. Dans ce cas, les revenus liés aux flux de trésorerie et les critères de référence jouent un rôle important, et les risques multiples disparaissent en grande partie. Le seuil de départ est clair : si la croissance des profits dans le secteur pharmaceutique et spécialisé se situe dans les dizaines moyennes par trimestre, ou si les flux de trésorerie libres pour l’année fiscale 2027 sont inférieurs à 3,5 milliards de dollars, alors la stratégie échoue. Je m’arrête sans aucun sentiment d’ego, si l’un de ces critères n’est pas respecté. Je reprends mes activités uniquement lorsque les conditions sont rétablies, car un ratio de 21 fois sur un niveau de référence défectueux représente une situation complètement différente.

Une condition mérite d’être prise en compte : elle explique pourquoi le désavantage de prix n’a jamais complètement disparu. L’EPS selon les normes GAAP pour l’exercice 2026 était de 7,23 dollars, contre 11,26 dollars après ajustements – soit une différence d’environ 4 dollars par action. Cette différence est principalement due à l’amortissement lié à l’acquisition de toutes ces réseaux de pratiques médicales. Cet amortissement représente donc le coût réel des activités de médecine spécialisée et précise au sein de Cardinal : des activités à marge élevée, mais qui impliquent de nombreux actifs et qui sont complexes en termes comptables. C’est pourquoi le chiffre ajusté représente la réalité opérationnelle de cette action, et c’est aussi pourquoi le désavantage de prix persiste. Peut-être est-ce ce qui fait que cet action se négocie à un ratio de 19 à 21 fois son cours de base. Bon. La trajectoire des revenus est la théorie, pas le multiple lui-même – et cette trajectoire a été relevée deux fois, au-dessus du niveau fixé par la société elle-même.