Le rendement de 10%+ de Capital Southwest semble meilleur que ce que le marché pense.

CSWC semble menacé, mais pas brisé.

Le marché traite le CSWC comme une valeur financière défectueuse. Cela ressemble plutôt à une réaction excessive, et non à un jugement définitif.

Pourquoi la baisse des prix est facile à comprendre

Le biais de récentérité provoque beaucoup d’inquiétudes dès que la valeur actuelle des actions tombe en dessous du niveau de référence. Les investisseurs se concentrent sur les dernières difficultés économiques, sur les fluctuations du prix des actions, et commencent à considérer cela comme une tendance durable. Mais l’action des prix n’est pas identique à la qualité du crédit.1,48x du prix/NAVCSWC est toujours cotée à un prix supérieur par rapport aux nombreux concurrents. Par conséquent, l’action n’est pas évaluée comme celle d’un prêteur en difficulté. Elle est plutôt considérée comme une entreprise de qualité, mais qui a simplement perdu en popularité.

Ce qui maintient encore le système de revenus en état de marche

Le point le plus important est que le système de distribution des dividendes semble toujours fonctionner correctement. La direction a continué à…0,58 de dividende trimestrielle régulièreEt il a également reçu un dividende supplémentaire de 0,06 $. De plus, les dernières données indiquent que…10,43 % de rendement des dividendes sur la période temporelle moyenneCSWC a également rapporté1,4 % de flexibilité opérationnelle à long termeCe n’est pas le profil d’une plateforme qui a clairement perdu son “moteur” de développement.

Le point important est la croissance. Si les frais d’organisation et les autres revenus se sont améliorés, la plateforme pourrait simplement entrer dans une phase plus lente, mais tout de même rentable. Cela est plus facile à ignorer si les investisseurs restent attachés au ancien rythme.

Pourquoi la niche de CSWC reste importante

Ce qui est important maintenant, c’est pas si le portefeuille est parfait. C’est plutôt si le portefeuille possède encore la structure adéquate pour protéger les revenus, même lorsque les conditions s’améliorent. En ce sens, CSWC le fait toujours.

L’orientation vers le marché intermédiaire inférieur continue d’influencer le modèle.

Au fond, il s’agit d’une franchise de niche. CSWC cible…Marché intermédiaire inférieurEn particulier, les entreprises dont le chiffre d’affaires avant impôts et charges sociales se situe entre 3 millions et 20 millions de dollars : dans ce cas, les conditions du financement sont plus favorables aux prêteurs, et l’évaluation des risques est plus importante que la promotion de la marque. Cela est important, car le contrôle sur l’entreprise change les conditions de remboursement. Si vous êtes en train de trouver des financements…99 % de dettes senior garantis à premier titreDans un portefeuille de 2,1 milliards de dollars, vous ne cherchez pas à obtenir des rendements. Vous choisissez simplement où prendre des risques.

Les chiffres de déploiement les plus récents restent importants. Les nouvelles investissements en crédit engagés ont atteint un montant de 155,3 millions de dollars au cours du trimestre.10,8 % de rendement moyen pondéré pour les investissements obligatairesC’est le mécanisme qui préoccupe le plus les investisseurs. Même si les indicateurs récents sont incertains, du capital nouveau est toujours investi dans des actifs à revenu stable.

La manche en équité reste un complément, et non le principal moteur. CSWC a terminé le trimestre avec…181,0 millions de dollars dans le portefeuille d’actifset seulement fait2,4 millions de dollars dans de nouvelles investissements en actions partagéesCela indique donc un modèle où les dettes de haut niveau sont prises en compte en premier, avec des options de croissance à la fin.

Les non-accruals méritent une attention, pas de panique.

Les non-accruals se sont élevées à22,7 millions de dollars, soit 1,1 % du portefeuille d’investissements total en valeur juste.C’est clairement quelque chose qui nécessite une surveillance, mais cela ne constitue pas en soi une rupture de la thèse principale. Un petit volume de crédits stressés peut coexister avec une plateforme investissable, à condition que le reste du livre reste sous gage, contracté, et offre un rendement suffisant.

Ce que l’on doit observer ici : – Si les nouvelles créations restent axées sur des crédits de marché intermédiaire inférieur, avec une forte capacité de garantie. – Si les non-rémunérations restent à peu près au même niveau qu’actuellement.1,1 % du portefeuille d’investissements total- que ce soit10,8 % de rendement moyen pondéré pour les investissements en dettesContinue de fonctionner, car de nouveaux contrats sont en cours d’enregistrement.

Le vrai risque réside dans les calculs de dividendes sous pression.

Les non-accruals sont intéressants à surveiller, mais ils ne représentent pas la menace principale. La question importante est de savoir si les calculs liés aux dividendes restent fiables, même si les bénéfices se normalisent lentement et que les conditions de financement changent.

La couverture est suffisante, mais pas généreuse.

Le marché considère souvent un rendement de deux chiffres comme une preuve de confiance. Dans le cas de CSWC, il est plus précis de le considérer comme une affirmation qui nécessite une validation par l’assureur. Les rapports récents montrent que…Le dividende mensuel régulier est couvert de manière adéquate par les revenus nets d’investissement, soit à un taux de 104%.Alors que le dividende trimestriel régulier s’élève à 0,58 $. Cela signifie qu’une couverture financière est suffisante, mais pas particulièrement généreuse.

Cette distinction est importante. Le dividende de base ne semble pas dangereux, mais c’est la couche supplémentaire qui peut faire que les attentes des investisseurs dépassent la réalité. Les dividendes complémentaires reposent sur un ressource limité.Buffer de 1,02 $ par actionEt la direction a lié le dividende trimestriel supplémentaire actuel de 0,06$ à des estimations…UTI à 1,07 $ par actionEn termes simples, les compléments ne sont pas garantis. Ils dépendent du fait qu’il reste des revenus imposables excédentaires disponibles.

Les réductions des taux d’intérêt sont le cas le plus favorable.

C’est le cas grave qui mérite respect : CSWC dispose de…Portfolio de prêts à taux flottants représentant 95 %Cela peut être à la fois bénéfique et nuisible. Si les taux de référence diminuent, les actifs générant des revenus peuvent se situer à un niveau plus bas. Si les coûts de financement ou le rapport entre les rendements des nouveaux contrats ne suivent pas une relation 1 pour 1, le NII peut tendre vers le niveau minimal nécessaire pour maintenir les dividendes de base. Lorsque cela se produit, ce que les investisseurs perdent en premier, c’est non pas les distributions régulières, mais les compléments financiers, ainsi que une partie du pouvoir d’achat lié aux rendements.

Qu’est-ce qui améliorera l’installation, et qu’est-ce qui la changera ?

C’est la question pratique : quand le « mauvais évaluation des prix » devient une bonne idée pour un BDC ?

La situation à court terme n’est pas encourageante. Pour que CSWC puisse se démarquer au cours des deux ou trois prochaines trimestres, les investisseurs ont probablement besoin d’indices montrant que le marché est encore attaché à une phase de faiblesse antérieure, et qu’il n’a pas encore absorbé pleinement la résilience de la plateforme. En termes relatifs, les concurrents plus grands possèdent toujours des avantages de taille : GBDC s’appuie sur…Le capital de Golub Capital s’élève à plus de 90 milliards de dollars, géré par l’entreprise.Alors que MFIC bénéficie de cela.Sa relation avec Apollo et MidCap FinancialLa CSWC ne dispose pas de cette même échelle externe. Ses avantages viennent de l’exécution plus propre et de la qualité des revenus soutenus.

Qu’est-ce qui pourrait améliorer la configuration ?

• Quelques pièces de monnaie…Le NII avant impôts par action était de 0,60 $, 0,61 $, 0,59 $ et 0,61 $.Il se maintient ou s’améliore, ce qui prouve que le dividende est couvert par les performances opérationnelles.
• Les marques de crédit restent confinées à la situation actuelle.$22,7 millions de non-engagementsCela est significatif, mais n’est pas encore une conclusion définitive.
• Le capital frais continue de tomber dans les obligations à rendement élevé.10,8 % de rendement moyen pondéré pour les investissements en dettesCar c’est le signe le plus clair que l’engin de génération conserve son efficacité.

Qu’est-ce qui pourrait me faire changer d’avis ?

• Le NII par action est nettement plus faible par rapport à la plage récente.
• Un bond plus important en termes de non-accumulations par rapport à la situation actuelle.1,1 % du portefeuille d’investissements total.
• Un coussin supplémentaire plus mince, avec une diminution de l’UTI.1,07 $ par actionet plus proche deBuffer de 1,02 $ par action.

Ma position : CSWC peut être considéré comme une valeur investissable, mais uniquement si les signaux économiques restent stables. Si les résultats financiers se détériorent, la situation de crédit s’aggrave, ou si le coussin de sécurité de UTI se réduit, l’action ne semble plus être un bon investissement, et devient plutôt une opportunité à risque.