CaoCao ne vaut pas même six mois de ses propres revenus. Le marché valore déjà RoboX à zéro.

L’annonce principale du rapport H1 de CaoCao se lit toute seule : revenusAtteint 10 milliards de RMB pour la première fois, en hausse de 9%Avec la stratégie de conduite autonome RoboX qui gagne en popularité, et des flottes de taxis automatiques prévues pour Hong Kong et les Émirats arabes unis. Ensuite, il y a aussi le chiffre mentionné dans le même annonce : les actions…Fermé le vendredi à 14,29 HK$.La valeur de marché d’une entreprise qui a généré des revenus de 10,34 milliards de yuans – soit environ 1,4 milliard de dollars américains – en une seule demi-année est d’environ 1 milliard de dollars américains. L’entreprise entière est aujourd’hui vendue pour moins que les six mois de ses propres ventes…environ 85 % par rapport à son pic en août 2025, près de 92 HK$.et environ deux tiers en dessous de…41,94 HK$ Prix d’IPO en juin 2025.

Ce n’est pas une société de robots taxi qui a perdu son avantage concurrentiel. C’est plutôt un marché qui a jugé que l’option de robots taxi ne valait rien, et veut être compensé – par un prix très bas – pour avoir maintenu cette activité de livraison de services de transport. Les données du H1 vous indiquent si ce prix bas est un cadeau ou un prix juste. Ces données sont beaucoup plus complexes que ce que les titres concernant la flotte de robots taxi ne le montrent.

Commencez par le noyau, car c’est la partie qui fonctionne encore.Les services de mobilité, qui représentent 94,7 % des revenus, ont augmenté de 13,9 % pour atteindre 9,79 milliards de yuans.La valeur totale des transactions a augmenté de 13,6 %, pour atteindre 12,4 milliards de RMB. Le nombre moyen mensuel d’utilisateurs actifs est passé à 44,6 millions, soit une augmentation de 17,1 %. Le nombre moyen mensuel de conducteurs actifs a également augmenté de 36,8 %, pour atteindre 758 000 personnes dans 215 villes. La raison pour laquelle les revenus totaux n’ont augmenté que de 9 % est due à la baisse significative des ventes de véhicules – qui ont diminué de 60,3 %, pour atteindre 295 millions de RMB. Il s’agit donc d’une situation favorable pour l’entreprise, plutôt que d’une détérioration. Choisir de vendre moins de voitures à faible marge est une décision logique ; le marché de la livraison de repas en ligne continue de croître à un taux de 15 %.

Le tableau des profits s’améliore vraiment. Le taux de marge brute est passé à 9,0 % après avoir été de 8,7 %. Les pertes opérationnelles ont été réduites d’environ moitié.262 millions de RMBEt le BEBIDA est passé à un chiffre positif de 87 millions de RMB, contre 5,6 millions de RMB il y a un an. Le bénéfice net ajusté est tombé à 307 millions de RMB, soit un taux de perte ajustée d’environ 3,0 %. Cela s’inscrit dans une année 2025 où CaoCao a réalisé…Premier bénéfice trimestriel ajusté au quatrième trimestre., Les revenus ont augmenté de 37,7 % pour atteindre 20,2 milliards de RMB. Le perte nette annuelle a diminué de 50,8 % pour s’établir à 614 millions de RMB.L’objectif déclaré par la direction est de réaliser un résultat nul à un moment donné dans la période 2026-2027. Notez bien l’adverbe « à un moment donné ».

Le seul problème est le flux de trésorerie. Le flux de trésorerie net d’exploitation était…66 millions de RMB pour la moitié, soit une baisse de 80,5%Il y a environ 338 millions de RMB par an il y a un an, ce que la direction attribue aux différences de timing des paiements et aux variations du capital de travail. Les liquidités sont tombées à 1,563 milliard de RMB, contre 2,325 milliards de RMB. En conséquence, le montant total des dettes s’élève à environ 7,2 milliards de RMB à la fin de l’année 2025, et les passifs courants s’élèvent à près de 4,2 milliards de RMB. Ce n’est pas une histoire liée aux marges bénéficiaires liées au développement de logiciels : il s’agit d’une entreprise fortement dépendante des actifs, qui exploite des dizaines de milliers de véhicules spécialement conçus pour cette mission.Valeurs garanties par des actifs et dettes bancairesEt grâce aux informations dévoilées lors de son initial public offering…85 % de la valeur des transactions a été effectué via des plateformes d’agrégation comme AutoNavi.Ces entreprises prennent d’abord leur part. C’est pour cette raison que le taux de marge brute reste à un chiffre unique. De plus, les flux de trésorerie ne constituent pas un détail insignifiant – c’est l’essentiel de la situation.

C’est là que RoboX entre en jeu. Le concept de « momentum » nécessite une quantification précise. Au 30 juin, CaoCao avait déployé 140 robots de deuxième génération. La stratégie de RoboX a été lancée en juin à Hong Kong.Partenariat avec Octopus signé le 18 juinUne coopération avecK2, soutenu par le gouvernement d’Abou Dhabi, a annoncé cela le 26 juin.Envisageant la mise en place de la première flotte de robots taxi aux Émirats arabes unis cette année.Plan de mettre 100 robotaxis à Shanghai d’ici 2026.Le premier véhicule conçu spécialement pour cet usage, l’Eva Cab, entrera en production de masse en 2027, avec une durée de vie prolongée.Objectif de 100 000 robotaxis et 100 000 robovans d’ici 2030Aucun de ces éléments n’est répertorié dans les revenus : RoboX n’a apporté aucune contribution concrète aux revenus du premier semestre. La différence entre 140 véhicules actuellement et 100 000 vers 2030 représente plutôt un plan de levée de fonds, et non un plan d’affaires.

Ce dernier point est crucial, car le moteur principal ne peut pas financer ces ambitions à un rythme nécessaire. CaoCao a déjà dû vendre des actions pour continuer à investir : l’offre publique initiale en juin 2025 a permis de lever environ 1,85 milliard de HKD.En janvier 2026, la mise en place de 12 millions d’actions nouvelles à un prix de 32,46 HK$ a généré une valeur totale d’environ 390 millions HK$.À un prix plus que doublé par rapport à celui d’aujourd’hui. Si l’entreprise de location de voitures génère des flux de trésorerie opérationnels cinquième fois plus élevés qu’il y a un an, et que le point de rentabilité reste encore en dehors, alors chaque progrès réel vers une flotte de 100 000 véhicules entraîne soit davantage de dettes, soit une dilution de la valeur actionnariale, ou les deux.

L’évaluation, quant à elle, est essentielle pour déterminer le prix du titre. Avec une valeur de marché d’environ 1 milliard de dollars, contre une revenu annuel de environ 21 milliards de RMB, la valeur boursière est d’environ 0,4 fois les ventes. Si l’on ajoute les dettes liées au portefeuille de véhicules, la valeur entière de l’entreprise sera d’environ 0,6 fois les ventes. Une entreprise en croissance modérée, avec des marges qui se améliorent, mais dont les ventes ne représentent qu’un quart des revenus annuels, est le type d’entreprise que le marché réévaluera progressivement… mais seulement si la détérioration des flux de trésorerie s’avère être due au hasard, comme le prétend la direction. Le point de rentabilité sera atteint selon le calendrier prévu, sans avoir besoin de nouvelles levées d’actions. Il faut observer les flux de trésorerie opérationnels au second semestre, ainsi que toute nouvelle introduction de actions. Ces indicateurs vous permettront de savoir plus rapidement si la reprise économique est réelle ou non.

C’est la distinction claire : un produit bon marché et un produit de valeur sont deux choses différentes, jusqu’à ce que les calculs soient terminés. Avec 0,4x des ventes, on achète la plus grande flotte de véhicules de covoiturage au monde, une marque soutenue par Geely, ainsi qu’une option gratuite pour utiliser des technologies de mobilité autonome. Cette option est offrée parce que les fonds nécessaires proviennent d’un flux de trésorerie qui a diminué de 80 %. L’atteinte du point d’équilibre entre 2026 et 2027, ainsi qu’une stabilisation du flux de trésorerie, sont les deux facteurs qui déterminent de quel côté on se place dans cette transaction. Jusqu’à ce qu’ils apparaissent, le prix de réduction est simplement un prix équitable pour une question non résolue, et non une preuve de quelque chose.