Canopy Growth Q1 2027 : Tous les quatre segments ont croissé. La question est de savoir si c’est suffisant.

L’annonce principale du concurrent indique que les revenus ont augmenté et que les marges se sont améliorées. Ce n’est pas faux. Mais dans le secteur du cannabis, une telle annonce peut signifier beaucoup de choses, en fonction du critère de comparaison utilisé, de l’ampleur de l’amélioration réelle, et du fait que le bilan financier puisse survivre suffisamment longtemps pour que cette amélioration soit significative. Examinons maintenant les cinq facteurs clés concernant les résultats de Canopy Growth pour le premier trimestre 2027, publiés aujourd’hui.

Croissance : B+ – 13 % de croissance des revenus dans les quatre secteurs.

Les revenus nets consolidés étaient de81,2 millions de CAD, soit une augmentation de 13 %.Depuis 72,1 millions de dollars au premier trimestre de l’exercice 2026. Chaque segment a contribué :Médecine au Canada : +22 %, usage pour adultes au Canada : +10 %, cannabis à l’international : +10 %, et Storz & Bickel : +6 %Aucun segment n’a été traîné.

Cette largeur est importante. Au deuxième trimestre de l’exercice 2026, les ventes de cannabis internationale ont chuté de 39 %, et celles de Storz & Bickel ont diminué de 10 %. Pour l’ensemble de l’exercice 2026, les revenus s’élevaient à 284,6 millions de dollars, soit une augmentation de seulement 6 %. Le taux de croissance de 13 % au premier trimestre de l’exercice 2027 indique que les pires périodes de stagnation après la période de récupération sont derrière l’entreprise.

Mais 13 % sur une base de 81 millions de dollars ne représente pas une croissance significative. Cela signifie une augmentation de 9,1 millions de dollars. La croissance est bien réelle, mais elle se fait sur un niveau absolu très faible en termes de dollars. L’acquisition de MTL Cannabis…Complétée l’an dernierCela a contribué directement aux chiffres relatifs aux soins médicaux et à l’usage par les adultes : un nombre plus élevé de clients assurés, ainsi qu’une augmentation des stocks de fleurs. Une partie de ce 13 % est due à des effets de croissance, et non à une accélération naturelle.

Par rapport au trimestre de l’année précédente, c’est une amélioration réelle dans la direction des choses. Mais par rapport à ce type de croissance qui rend une histoire consommateur intéressante, cela reste encore dans le domaine de la preuve de concept.

Évaluation : C+ – Cap de marché de 417 millions de dollars, ratio d’équité de 0,84x, mais des résultats négatifs partout.

Le CGC est coté à 0,99 $. Sa capitalisation boursière est d’environ 417 millions de dollars, tandis que sa valeur d’entreprise s’élève à 323 millions de dollars, après soustraction des 94 millions de dollars en liquidités nettes. Le cours du titre est de 0,84× le valorisé historique. Le rapport prix/ventes au cours du temps écoulé est d’environ 2,0×.

L’évaluation des entreprises du secteur du cannabis qui connaissent des résultats négatifs n’est jamais clairement définie. Mais il y a deux points de comparaison qui permettent de guider les discussions. Cronos Group (CRON), également sans bénéfices, est évaluée à 6,4 fois ses ventes et à 1,03 fois ses actifs, avec une capitalisation boursière de 1,15 milliard de dollars. Ce écart est considérable : CGC est évaluée à un tiers du multiple prix/ventes de Cronos, bien qu’elle soit une entreprise plus grande en termes de revenus. Une partie de cet écart s’explique par les difficultés que CGC rencontre dans son domaine de marge ; l’autre partie s’explique par l’impatience du marché face à une entreprise dont la taille a été réduite par rapport à son niveau initial de 10 milliards de dollars.

Avec un ratio de 0,84x, la valeur actionnelle reflète déjà les doutes concernant la capacité de l’entreprise à transformer sa base d’actifs en flux de trésorerie. Cela peut être soit un signe d’avertissement, soit une opportunité, en fonction du fait que les trois prochains trimestres permettront-ils d’atteindre l’objectif positif de l’EBITDA ajusté fixé par la direction.

Rentabilité : D – Le taux de marge brute est de jusqu’à 27 %, mais le taux de marge opérationnelle reste très négatif, soit -57 %.

Le bénéfice brut rapporté était de 27 %, en hausse par rapport à 25 % l’année dernière.Le bénéfice net ajusté – sans compter les frais liés à l’acquisition de MTL Cannabis, soit 2,6 millions de dollars – était de 31 %, contre 25 % auparavant. Storz & Bickel a été le plus performant : son bénéfice net ajusté est passé à 48 %, contre 29 % auparavant. Cela est dû à des réductions des coûts et à la récupération de certaines taxes américaines.

Le bénéfice brut net du secteur de la cannabis a augmenté à 26 % par rapport à 24 %, mais le chiffre réel est en réalité tombé à 22 % par rapport à 24 %. Cela est dû à une réduction des tarifs de remboursement pour les services fournis aux vétérans au Canada, ainsi qu’à des dépenses supplémentaires liées aux stocks.

Le problème plus grave se situe en dessous du bénéfice brut. La perte EBITDA ajustée a diminué de 59 % pour atteindre 3,2 millions de dollars, contre 7,9 millions de dollars il y a un an. La perte nette a également diminué de 68 % pour atteindre 14,6 millions de dollars, contre 44,9 millions de dollars il y a un an. La perte d’exploitation s’est élevée à 22,1 millions de dollars. Le taux de marge d’exploitation, selon les données de TTM, est de -56,8 %. Le rendement sur le capital investi est de -19,1 %. Le rendement sur l’actif net est de -45,3 %.

Toutes les améliorations dans les marges se produisent au niveau du sommet de l’état des résultats financiers. Le coût d’exploitation – c’est-à-dire les dépenses structurelles qui caractérisent cette entreprise – continue de dépasser les revenus générés par l’entreprise. Une réduction de 59 % dans la perte EBITDA ajustée est une bonne indication, mais on ne peut réduire une perte de moitié autant de fois avant que les chiffres ne deviennent monotone. La question est de savoir si la prochaine trimestre ou deux permettront à l’entreprise de passer d’un état négatif à un état positif, comme le souhaite la direction pour l’exercice 2027.

Sécurité : C – 337 millions de dollars en liquidités, 240 millions de dollars en dettes ; situation financière basée sur les liquidités nettes.

Le cash et les équivalents de cash s’élevaient à 336,6 millions de dollars au 30 juin, contre 364,7 millions de dollars à la fin de l’exercice financier. Le montant total du endettement est de 240,2 millions de dollars (28,8 millions de dollars pour les dettes courantes, 211,4 millions de dollars pour les dettes à long terme). Ce qui laisse une position nette en cash d’environ 96 millions de dollars.

C’est une amélioration significative par rapport à l’exercice 2025, où la dette nette de l’entreprise s’élevait à 172,6 millions de dollars. La recapitalisation effectuée en janvier 2026 a permis de résoudre le problème lié au terme « going concern » qui entourait le bilan de l’entreprise. Le ratio dette/équité est de 33,5 %, ce qui est acceptable.

Le flux de trésorerie libre a été de 25,7 millions de dollars au premier trimestre de l’année fiscale 2027. Ce chiffre est plus élevé que les 11,6 millions de dollars enregistrés l’an dernier, en raison du rythme des investissements de trésorerie. Le taux d’utilisation de la trésorerie libre sur la période courte est de -59,4 millions de dollars, mais ce taux a diminué de 34,7 % par rapport à l’année précédente. Avec ce taux de dépense trimestriel actuel, le bilan financier permettra de maintenir une capacité de financement suffisante pendant environ quatre ans, sans besoin de nouveaux financements ou de ventes d’actifs. Quatre ans sont suffisants pour que la proposition de retournement de situation se vérifie ou soit abandonnée. C’est aussi le temps nécessaire pour que le marché continue de réduire le prix de l’action, si la rentabilité s’améliore au prochain trimestre.

Momentum : C – RSI 59. L’action est supérieure à la moyenne des 50 jours, mais inférieure à celle des 200 jours.

Le CGC a augmenté de 5,7 % aujourd’hui en fonction des résultats financiers, et de 7,4 % au cours des cinq derniers jours de trading. La action se situe au-dessus de son moyenne mobile à 50 jours (0,97 $), mais en dessous de la moyenne à 200 jours (1,10 $. Le RSI est de 59, ce qui indique une situation neutre-optimiste : aucun signe de surachauffement, donc il y a de la marge pour augmenter si le sentiment change.

Le EPS de -$0.02 dépasse l’estimation de -$0.04 de 50%.L’estimation unanime pour le deuxième trimestre de l’année fiscale 2027 est de -0,11 $ par action. Ce chiffre est en réalité plus élevé que les résultats du trimestre en cours. Cela est dû au fait que la série des estimations des bénéfices est en retard par rapport à la trajectoire réelle d’amélioration des performances. Le taux de croissance des revenus sur la période considérée, qui est de 9,0 %, est également inférieur à celui de 13 % indiqué précédemment. La correction des estimations reste donc encore à venir.

Les taux de signal cumulés de CGC sont considérés comme positifs. Le score d’analyse composite est de 0 ; le niveau de notation fondamentale est de 2,01 sur 10, et le niveau de liquidité est de 7,84. L’avis global indique que la valeur actionneuse a encore du potentiel pour se démontrer avant que le marché ne montre des signes de progression.

Ce que l’annonce de la concurrente a raison de dire et ce qu’elle a tort de dire

L’annonce est exacte : les revenus ont augmenté, et les marges se sont améliorées. Mais cela ne vous dit pas que la base de revenus de 81 millions de dollars est suffisamment faible pour que l’augmentation de 9 millions de dollars ne représente qu’une petite différence par rapport aux chiffres attendus pour une entreprise dont le marché était autrefois évaluée à 10 milliards de dollars. Il ne vous dit pas non plus que la perte d’exploitation, bien que 68 % moins élevée qu’il y a un an, reste toujours de 22 millions de dollars – un chiffre qui peut affecter même une somme de 337 millions de dollars si la progression ne s’accélère pas.

Cela ne vous indique pas non plus si la comparaison avec les concurrents fait que CGC semble très bon marché (0,84x en termes de prix, 2,0x en termes de ventes), ou si elle montre des signes de difficultés (marge d’exploitation de -57%, ROE de -45%). Tout dépend du facteur que vous privilégiez pour votre analyse.

Rôle du portefeuille et ce qui pourrait changer les appels

Dans un cadre systématique, il s’agit d’un actif qui présente une tendance à l’amélioration claire, mais pas encore de point de basculement. L’intégration de MTL Cannabis est le principal facteur de croissance : la direction affirme que la seconde moitié de l’exercice 2027 devrait montrer des améliorations plus significatives à mesure que l’intégration est achevée. Le relancement de la marque Tweed en Allemagne et l’expansion en Pologne constituent des moteurs de croissance secondaires.

Cela correspond à une position de type “growth sleeve” – une position où on ajoute des petites positions et on laisse le facteur s’accumuler pour confirmer ou rejeter cette position. Elle ne devrait pas faire partie d’une position de type “dividend income sleeve”, ni d’une position de type “barbell”. C’est en réalité une position de type “barbell hedge” : une petite position dans un actif qui profitera si la normalisation du cannabis se fait plus rapidement au Canada.

Ce qui pourrait faire augmenter les résultats : un trimestre consécutif de bénéfices avant impôts positifs, comme l’a déjà promis la direction pour l’exercice 2027. De plus, le taux de marge brute devrait rester supérieur à 30 %, sans nécessiter d’acquisitions supplémentaires. Ce qui pourrait maintenir les résultats au même niveau : une croissance continue des revenus dans une fourchette de 15-20 %, sans que les pertes opérationnelles ne dépassent zéro. Ce qui pourrait les détruire : une augmentation rapide des dépenses en liquidités, une autre situation de gestion des stocks difficile, ou encore une réduction supplémentaire des taux de remboursement auprès des gouvernements.

Les actions ont dépassé les prévisions de marché aujourd’hui et ont augmenté en valeur. Le rapport d’analyse indique que la situation s’améliore – passant d’une situation déficiente à une situation plutôt bonne. Mais le système ne récompense pas l’espoir ; il récompense plutôt le trimestre où le EBITDA a finalement été positif après ajustements. Regardez le rapport suivant, qui sera publié en novembre.