CanAsia Energy : Le rabais s’est terminé en même temps que la vente d’Andora.

La chose la plus intéressante dans le rapport du deuxième trimestre de CanAsia Energy est la différence entre ce que indique le tableau des résultats et ce qu’indique le tableau des flux de trésorerie. L’entreprise a indiqué un bénéfice net de 18,9 millions de dollars pour les trois mois se terminant le 30 juin, contre une perte de 0,9 million de dollars l’année précédente. Mais presque tout ce « bénéfice » s’agit d’un seul élément non monétaire.19,9 millions de dollars de remboursement d’amortissementsIl s’agit d’une réduction des valeurs comptables pour les actifs situés dans le Sawn Lake – c’est une réduction, pas un accroissement de valeur. Les remboursements liés à cette réduction ne font pas entrer d’argent dans les banques ; ils se limitent simplement à annuler une ancienne réduction de valeur, car la valeur estimée de l’actif est de nouveau correctifiée. Le flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles était seulement de 0,5 million de dollars pour le trimestre, sans changement par rapport à l’année précédente. L’entreprise n’a pas généré ce bénéfice. Il s’agissait simplement d’un actif qui avait été considéré comme perdant et dont la valeur a été révisée à la hausse.

Cette distinction est importante, car CanAsia n’est pas une entreprise opérationnelle. Comme l’a dit l’entreprise elle-même, elle détient…Aucune propriété pour la production d’hydrocarbures.Et il n’a pas de revenus d’exploitation établis. CanAsia est une entité fictive basée à Calgary, qui ne représente qu’une partie de l’opération en question.incorporée en mai 2022Son seul actif réel est le projet Sawn Lake, situé dans le nord-centrale de l’Alberta – un projet de développement de bitume par méthode SAGD, c’est-à-dire une méthode thermique qui permet d’introduire de la vapeur dans le sol pour fondre le pétrole lourd. Ce projet n’a jamais produit de barils de pétrole commercialisables. Autour de lui se trouvent des intérêts indonésiens qui sont en phase de retrait, et plus important encore, une tentative d’entrer dans un consortium pour obtenir une concession en Thaïlande lors du 25ème cycle de licences sur le sol, ce qui n’a pas encore été concrétisé, en raison des élections en février dans ce pays. Pour un analyste spécialisé dans les valeurs profondes, c’était toujours une situation étrange : aucun flux de trésorerie opérationnel, aucune production, juste des options et des risques.

Voyons maintenant l’aspect financier de cette transaction. Car c’est bien là le sujet principal du deuxième trimestre, même si la transaction s’est conclue après la clôture du trimestre. Le 14 août – quatre jours avant la publication des résultats financiers – CanAsia a signé un accord définitif pour vendre Andora Energy Corporation, la filiale qui possède Sawn Lake, à un acheteur indépendant en Alberta, en espèces, pour un montant allant jusqu’à 55 millions de dollars. La structure est la suivante : un paiement de 30 millions de dollars au moment de la clôture, avec une possible réduction du montant en fonction du montant net d’endettement ; un autre paiement de 10 millions de dollars si le projet produit du pétrole dès l’installation et la mise en service de la chaudière utilisant l’eau produite par Andora ; et jusqu’à 15 millions de dollars supplémentaires en cas de prix mensuel supérieur à celui de Western Canadian Select, soit inférieur à 78 dollars canadiens par baril, et entre 1 % et 3 % selon les prix plus élevés. La transaction nécessite encore l’approbation des actionnaires – une réunion est prévue vers le 15 octobre – ainsi que l’approbation de la TSX Venture Exchange. La clôture est prévue pour le 30 octobre. Environ 37,7 % des actions, détenues par les directeurs, les administrateurs et un grand actionnaire, ont déjà promis de voter en faveur de la transaction. La restauration comptable et la vente constituent deux aspects d’un même processus : l’accord de recherche avec KIGAM, signé en mai, a permis au bien immobilier concerné de retrouver sa valeur, et l’acheteur paie en espèces pour ce bien.

Du point de vue du bilan, les chiffres ne sont pas aussi clairs que le montant de l’actif net le suggère. L’actif des actionnaires est passé de 4,5 millions de dollars à la fin du mois de mars à 23,6 millions de dollars à la fin du mois de juin – grâce à cette amélioration sans valeur monétaire. Le déficit de liquidités, c’est-à-dire l’écart entre les obligations qui devaient être remboursées et les liquidités disponibles pour les payer, est passé de 0,5 million de dollars à 2,2 millions de dollars au cours de la même période. De plus, les coûts généraux et administratifs ont augmenté à 1,1 million de dollars pour le trimestre, contre 0,5 million de dollars l’année précédente. L’entreprise a bien reçu la première tranche de 9,5 millions de dollars provenant de KIGAM.26 millions de dollars en financements artificielsPendant le trimestre en cours, la direction est néanmoins claire : il s’agit d’une entreprise qui consomme de l’argent tout en attendant. La raison pour laquelle elle peut continuer à attendre, c’est les ventes, et non ses activités opérationnelles.

Maintenant, parlons de la valorisation des actions. C’est là que je m’écarte du graphique des actions. Le marché a déjà évolué. Les actions étaient cotées à environ 0,29 dollar le 13 août, la veille de l’annonce de la vente. Le capitalisation boursière s’élevait à environ 32,7 millions de dollars. Selon MarketScreener, les actions avaient déjà…Avec une hausse de 414 % sur l’année.À la clôture du 17 août, les actions avaient…a augmenté de 24 % en une seule session, atteignant 0,36 $.Avec 113,6 millions de actions en circulation, la capitale des actionnaires s’élève à près de 41 millions de dollars. Maintenant, calculons le montant réel de la vente : 30 millions de dollars divisés par 113,6 millions d’actions donne environ 0,26 dollar par action. CanAsia a l’intention de distribuer environ 17 millions de dollars aux actionnaires en guise de remboursement des capitaux investis – une distribution financée par la vente plutôt que par les bénéfices – ce qui correspond à environ 0,15 dollar par action.

Tout ce qui dépasse 0,26 $ en liquidités à court terme constitue un premium. Le prix de 0,36 $ inclut donc toute la série de risques associés : les 10 millions de dollars liés aux premiers produits pétroliers d’un projet qui n’a jamais produit de baril, les paiements liés au prix pouvant atteindre jusqu’à 15 millions de dollars, sans valeur si le prix est inférieur à 78 CAD Western Canadian Select. De plus, il y a aussi l’option de recevoir une concession en Thaïlande qui n’a pas encore été attribuée. En termes généraux, le marché demande environ 0,10 $ par action, soit un total de 11 millions de dollars, pour des résultats qui sont soit à plusieurs années, soit binaires. Ce n’est pas une stratégie rentable. Il s’agit donc de payer pour des options à leur prix complet, avec un montant indéterminé de l’ajustement de la dette nette sur une base de 30 millions de dollars, et cela peut encore réduire les liquidités garantes.

Ce qui m’amène aux risques que le acheteur de valeur doit prendre en compte. Si la vente échoue – le risque d’approbation est modéré, étant donné le soutien des insiders à 37,7 % – l’actionnaire se retrouve avec une entreprise qui dépense environ un demi-million de dollars par trimestre, qui a un déficit de liquidités, et qui ne possède aucun actif productif. Il doit donc attendre une récompense en Thaïlande, qui a déjà été annulée une fois. Même si la vente se fait, les fonds conditionnels nécessaires doivent être utilisés pour que le projet fonctionne réellement : d’abord, il faut installer et mettre en service la chaudière pour produire de l’eau sur un site qui est fermé depuis des années. Cela reste encore spéculatif, même avec le financement fourni par KIGAM. Et un outil de suivi du momentum largement utilisé…Il a réduit son niveau de soutien de « Strong Buy » à « Hold/Accumulate ».– Une prudence tardive après l’action, selon le mode de fonctionnement des sentiments à court terme. Il est à noter que les actions…La volatilité hebdomadaire a diminué au cours de l’année écoulée, passant de 37 % à 14 %.Cependant, il reste toujours en dessus de trois quarts des actions canadiennes. C’est donc un instrument spéculatif, et non un actif stable.

Bien que la vente soit effectivement un résultat positif pour les actionnaires d’une entreprise qui n’avait aucun revenu d’exploitation – une offre en espèces de jusqu’à 55 millions de dollars, sans aucune dette, plus une distribution prévue de 17 millions de dollars – cela constitue un argument pour acheter ces actions, mais pas pour acheter de nouvelles actions à ce prix. Le cours de l’action reflète bien cette transaction ; le prix de vente était trop élevé. Le “bénéfice” du deuxième trimestre n’était qu’un artefact comptable ; l’événement réel était la vente des actifs. Le marché a réagi rapidement à cet événement en une seule séance. En somme, je ne voudrais pas acheter CanAsia à 0,36 $. Pour ceux qui ont acheté avant les annonces, je conseille de garder ces actions en portefeuille : l’argent provenant de cette transaction représente désormais la majorité de la valeur de l’action, le reste est contingent et incertain. Sur une base de calcul des risques, il y a de meilleures opportunités dans d’autres secteurs.