Cameco : Passer à l’achat, car l’IPO de Westinghouse repense les 12 prochains mois.

Le marché continue de fixer un prix bas pour l’ancienne société Cameco. C’est la version qui a emprunté de l’argent pour acquérir une participation de 49 % dans la société de services nucléaires Westinghouse. Mais ensuite, les résultats du deuxième trimestre ont été mauvais, ce qui a fait que les actionnaires ont perdu environ 30 % de leur valeur, par rapport à l’historique haut de 135,24 dollars en janvier. La performance annuelle est de seulement 4 %, et le flux de trésorerie libre a diminué de 36 %. Si vous regardez attentivement les états financiers, on voit clairement que la marge opérationnelle est d’environ 15 %, le rendement sur les capitaux propres est de près de 5 %, et les bénéfices récents sont environ 165 fois supérieurs aux bénéfices historiques. Le multiple futur est d’environ 73 fois. En lisant cela ainsi, on comprend pourquoi il vaut mieux vendre.

Lisez plutôt les douze prochains mois… La vieille histoire est alors incomplette. Le 31 juillet, Westinghouse – détenue conjointement par Brookfield Renewable et Cameco – a soumis en secret…Statement de registration de projet auprès de la SECPour une offre publique initiale. Le nombre d’actions et la fourchette de prix restent confidentiels ; les entreprises ne mettent pas un état d’enregistrement dans un tiroir et oublient tout cela. Le marché, quant à lui, valorise déjà cet actif. Melius Research considère que cette situation est majeure, et affirme que Westinghouse pourrait valoir bien plus que les environ 8 milliards de dollars payés par le partenariat en 2023. Le gouvernement américain, grâce au accord qui lie Westinghouse à la construction de réacteurs aux États-Unis, a le droit de…20 % de participation en capital si la valeur de Westinghouse atteint 30 milliards de dollars.Ou plus encore. Pendant ce temps, les chiffres d’activité continuent de augmenter : la part de Cameco dans le EBITDA ajusté de Westinghouse a atteint 122 millions de dollars au premier trimestre 2026, contre 92 millions de dollars l’année précédente.

Voici le point technique que chaque actionnaire de Cameco doit comprendre. Cameco détient sa participation de 49 % en utilisantLa méthode du capital propresElle récupère sa part des bénéfices et des pertes de Westinghouse, mais pas les revenus de Westinghouse lui-même. Elle conserve cet investissement à sa valeur de base, plutôt que selon le prix que le marché public en serait prêt à payer. L’investissement a été acquis à crédit ; ce crédit continue de générer des intérêts sur chaque résultat trimestriel. Sur la bilan actuel, cela se traduit par environ 2,2 milliards de dollars de dettes totales, contre 783 millions de dollars en liquidités. C’est aussi l’une des raisons pour lesquelles le trimestre de juin a été décevant : les résultats étaient inférieurs à ceux de l’année précédente, en partie à cause de…Paiements liés à Westinghouse.

Une offre publique change la donne. Une fois que Westinghouse est cotée en bourse, le marché lui attribue un prix précis. La participation de Cameco est alors évaluée à ce prix. Les actions que Cameco vend après l’offre publique transforment une position illiquide en liquidité, ce qui permet de rembourser les dettes. On passe donc d’un conglomérat à une entreprise spécialisée dans le raffinage du uranium. Calculons les chiffres selon les hypothèses du gouvernement : une Westinghouse valant 30 milliards de dollars, la participation de Cameco représente environ 15 milliards de dollars, soit plus d’un tiers de la capitalisation boursière totale de Cameco, qui s’élève à 41,6 milliards de dollars. Cela correspond à environ 34 dollars par action actuelle, avant que le uranium ne contribue encore un dollar. Aujourd’hui, le marché ne valide pas Cameco de cette manière. Le prix de la participation de Cameco est réduit en raison de son illiquide et de la puissance de Westinghouse. C’est exactement l’espace que la mise en place d’une offre publique peut combler. Soit l’offre publique permet de valoriser Cameco, soit elle prouve que le prix proposé est trop bas. Avec un warrant gouvernemental qui n’a de sens qu’à un niveau de valeur de 30 milliards de dollars, et avec des analystes qui offrent déjà des prix supérieurs au niveau de 2023, je pense que la réduction du prix est inévitable.

Il y a ensuite la partie de l’entreprise qui n’a pas besoin d’une introduction en bourse : la partie liée à l’uranium. C’est dans cette partie que les flux de trésorerie réels se manifesteront au cours des deux ans et demi à venir. Cameco a des engagements de fournir en moyenne…28 millions de livres par an, de 2026 à 2030Contre les prévisions de production pour l’année 2026, qui se situent entre 19,5 et 21,5 millions de livres pour sa part. Un volume de livraison de cette taille est important, car chaque nouveau contrat entraîne une augmentation des prix. Les prix du uranium – c’est-à-dire les prix auxquels les entreprises énergétiques s’engagent via des contrats pluriannuels – ont atteint un niveau élevé.Le prix atteint un maximum de 90 dollars par livre à l’âge de 14 ans.Cette année, le prix est bien supérieur à la moyenne de 73,54 dollars par unité en 2025. Cameco continue d’augmenter le volume de livraisons à ces prix. En mars, elle a signé un accord de fourniture de neuf ans avec l’Inde, représentant une valeur d’environ 22 millions de livres, soit environ 2,6 milliards de dollars. Les livraisons commenceront en 2027 et se poursuivront jusqu’en 2035 – c’est exactement le moment où la pression liée aux dettes de Westinghouse diminuera.

La situation pour les douze prochains mois est donc claire. L’IPO permet de récupérer la participation de Westinghouse et de financer la réduction des dettes. En même temps, le secteur de l’uranium transforme un portefeuille de contrats à prix élevés en revenus et en flux de trésorerie gratuits. rien de tout cela n’est secret. C’est pourquoi une action dont les attentes ont déjà été révisées vaut la peine d’être possédée avant que les attentes ne soient révisées à nouveau. Le signal global de AInvest indique que l’action est à acheter. C’est une recommandation positive dans un contexte où le marché est déjà déconcerté par les événements précédents. La foule est passée de sceptique à indifférente, et c’est justement le moment où une tendance positive peut se renforcer. Mon évaluation ajustée correspond à un changement de notation, mais le facteur principal n’est pas la notation elle-même. C’est plutôt la publication du document officiel, l’option gouvernementale de 30 milliards de dollars, et le calendrier de livraison.

L’objectif est clair : 125 millions de dollars dans les 24 mois, à condition qu’une introduction en bourse par Westinghouse se fasse au cours des 12 à 18 mois suivants, avec une valorisation de 25 milliards de dollars ou plus.Au-dessus de 8 milliards de dollars, les partenaires ont payé.En 2023. L’objectif repose sur deux éléments qui doivent arriver ensemble : la quantité de uranium à livrer doit être à peu près au niveau indiqué par l’analyste, et les livraisons d’uranium doivent se faire à des prix contractuels plus élevés, sans avoir de nouveau une situation comme celle de l’année dernière. Si un seul élément ne se réalise pas, les taux de change des actions baissent, mais pas suffisamment pour atteindre cet objectif.

Le scénario est tout aussi clair. Trois facteurs remettent en question cette thèse. Premièrement, les dates indiquées se situent en 2028 ou restent indéfinies – cela transforme le événement crucial en une simple espérance. Deuxièmement, les prix proposés par Westinghouse correspondent ou sont proches du prix de base de 2023 ; cela valide donc l’hypothèse selon laquelle l’événement important s’est produit à un mauvais prix. Troisièmement, le calendrier de livraison d’uranium ne suit pas le rythme observé au trimestre de juin, ce qui entraîne un flux de trésorerie stable plutôt que en augmentation. Quelque chose de tout cela se produira, et la situation est incorrecte. La raison pour laquelle on devrait acheter Cameco, c’est que les preuves existantes – le document S-1, les options offertes par le gouvernement, le livre de livraison entièrement vendu – indiquent que les prochaines douze mois seront meilleures. C’est la seule version de l’histoire qui vaut la peine d’être prise en compte.