Les liquidités de Cadence peuvent financer la croissance et les rachats d’actions. Les rachats d’actions ne valent pas autant que le prix demandé.

Cadence a présenté des chiffres qui font que le scénario est prometteur : les revenus ont augmenté de 24 % en un an, un solde de commandes record de 8,1 milliards de dollars, les marges se développent, les prévisions sont renforcées… Et, au cours des six derniers mois, environ 400 millions de dollars ont été investis dans l’achat de ses propres actions, à un prix qui permet d’augmenter les bénéfices de cette année de près de 42 fois. Les deux parties acceptent tous ces chiffres. La question est de savoir combien valent ces actions, car la société qui possède ces actions est une entreprise valant 93 milliards de dollars… Et cela change tout.

Placer le rapport partagé sur la table avant que quiconque ne prenne une position. À la date du 31 août 2026, Cadence se vend à 338,78 $. Cela se situe près de la moyenne de son intervalle de 52 semaines (de 262,75 $ à 416,69 $), mais il y a peu d’évolution par rapport à l’année précédente. Dans son deuxième trimestre, rapporté le 27 juillet…Les revenus ont atteint 1,584 milliard de dollars, soit une augmentation de 24,2 % par rapport à l’année précédente.Avec un bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP de 45,5 % et un EPS non conforme aux normes GAAP de 2,11 $.Un mouvement autour de l’estimation de consensus à environ 2,06$.La direction a ensuite relevé les prévisions pour l’année 2026 à un chiffre d’affaires de 6,26 à 6,34 milliards de dollars (soit une croissance d’environ 19 % à mi-parcours). Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP se situe entre 8,05 et 8,15 dollars. De plus, les flux de trésorerie opérationnels s’élèvent à environ 2 milliards de dollars. Le stock de commandes en attente atteint des sommes record, soit 8,1 milliards de dollars ; il est prévu que 4,2 milliards de dollars de obligations de performance soient converties en revenus au cours des 12 prochains mois. Le bilan financier montre une dette modérée : 1,44 milliard de dollars en liquidités contre 2,48 milliards de dollars en dettes à long terme, soit environ 1 milliard de dollars de dette nette. Ces liquidités, qui étaient de 3,0 milliards de dollars six mois plus tôt, ont été épuisées « principalement en raison de combinaisons d’entreprises et de rachats d’actions ».Les rachats de actions au premier semestre 2026 ont représenté 1,25 million d’actions pour environ 400 millions de dollars.Il n’y a pas de dividendes ; les rachats d’actions sont le seul moyen de distribution de bénéfices.

Ce record inclut également le tableau de performance sur cinq ans : les revenus augmentent à un taux d’environ 12 % par an, pour atteindre 5,30 milliards de dollars en 2025.Environ 4,6 milliards de dollars ont été restitués via des rachats d’actions, contre environ 5,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits cumulés.Et le nombre de parts détenues est resté à environ 271 millions tout au long du temps.

Tour 1 – Le moteur peut-il couvrir les deux coûts ? Le cas du taureau

Commençons par la phrase que tout le monde signe : le modèle de Cadence génère des liquidités presque immédiatement, avant même de demander quoi que ce soit en retour. Le taux de marge brute est d’environ 86 %, et le taux de marge opérationnelle non GAAP est de 45,5 %. Les dépenses de capital ne dépassent que 180 millions de dollars par an. Ce qui signifie que presque chaque dollar ajouté à cette croissance de 19 % se transforme en liquidités. Les analystes considèrent que les deux objectifs – la croissance et les rachats d’actions – ne sont pas des compromis, mais plutôt une combinaison harmonieuse. Ils montrent que, sur cinq ans, Cadence a racheté environ 90 % des flux de trésorerie gratuits qu’il a générés, tout en augmentant ses revenus de 77 % et en améliorant ses marges. L’engrenage annuel fonctionne donc encore mieux, avec des flux de trésorerie opérationnelles estimés à environ 2 milliards de dollars pour l’année 2026. Les agences de notation financière approuvent cette approche.Fitch a attribué une note A à Cadence, avec une situation stable pour cette année..

La première ronde est gagnée facilement pour le taureau, en termes de mécanique. L’entreprise ne manquera pas de fonds pour financer les deux programmes. C’est la partie ennuyeuse… et c’est vrai.

Tour 2 – Quel est en réalité le prix du rachat. L’argument du “ours”.

Maintenant, le ours fixe un prix pour ce programme. Une récupération de 400 millions de dollars contre une capitalisation boursière de 93 milliards de dollars signifie que seuls 0,04% des actions sont récupérées. Acheter des actions à un prix de environ 42 fois les bénéfices non GAAP de cette année signifie que chaque dollar dépensé rapporte environ 2,5 cents de bénéfice par action en 2026. La récupération ne sera effective que si les actions continuent d’augmenter au fil du temps. Et les cinq ans de réduction de la taille de l’action par rapport aux autres “champions” de la récupération montrent que, après 4,6 milliards de dollars de récupérations, le nombre d’actions reste pratiquement inchangé. Cela signifie que le programme sert principalement à compenser les actions distribuées aux employés, plutôt qu’à réduire la base de capitalisation. Le programme a donc protégé silencieusement le coefficient par action ; il n’a pas créé cette augmentation progressive que les investisseurs attendent souvent.

Le ours ajoute une mise en garde concernant le bilan financier de l’entreprise. Les liquidités ont diminué de moitié, passant de 3,0 milliards de dollars à 1,44 milliard de dollars en six mois, en raison des acquisitions et des rachats d’actions. La dette à long terme s’élève à 2,48 milliards de dollars. Le double mandat est réel, mais pour l’instant, il consomme les liquidités plus rapidement que les activités opérationnelles ne peuvent les renouveler. Avec un ratio de 42 fois les bénéfices, l’entreprise est à la fois le plus cher acheteur de ses propres actions et doit concurrencer les entreprises spécialisées dans les transactions et les recherches en IA pour obtenir les mêmes fonds. Cadence doit également faire face à des problèmes liés au respect des réglementations d’exportation : en juillet 2025, elle a résolu des actions pénales et civiles liées aux contrôles d’exportation aux États-Unis.Pénalités de plus de 140 millions de dollars, y comprisUne amende civile de 95 millions de BISAvec des obligations de conformité continues. C’est un poste de dépense manageable, mais cela rappelle que la gestion d’une action à multiple actions premium peut faire face à des problèmes juridiques que le modèle ne prévoit pas.

La deuxième manche va être gagnée par le “bear”. Le taureau remporte la partie, car le moteur fonctionne bien. Le score ne change que lorsque l’on calcule ce que le rachat rapporte.

Tour 3 – Les exigences de prix

C’est là que les deux entreprises doivent payer des loyers dans la même monnaie. À 338,78 dollars, Cadence est vendue à un prix qui correspond à environ 16 fois son chiffre d’affaires récent, et à environ 42 fois le chiffre d’affaires moyen de son EPS non conforme aux normes GAAP pour l’année 2026. Si on compare cela avec son propre historique, au cours des cinq dernières années, le chiffre d’affaires a augmenté à un taux d’environ 12 % par an, et l’EPS à un taux d’environ 10 %. Si l’on maintient ce ratio et ce rythme historique, on obtient une croissance des revenus, mais rien de plus. Si le ratio se normalise vers 30 fois – ce qui reste encore un prix élevé pour une société de logiciels – alors les 8,10 dollars de l’EPS cette année correspondraient à environ 243 dollars par action, près du minimum de la plage de 52 semaines. L’écart entre 243 et 339 dollars, en d’autres termes, représente la confiance du marché en que la croissance à un taux de 20 % persistera après 2026, et que les flux de trésorerie gratuits rattraperont la courbe des revenus. Mais cette confiance n’est pas encore confirmée par le fait que la croissance des flux de trésorerie gratuits est d’environ 5 % cette année.

Le contexte relatif souligne la même idée. Cadence est le produit le plus cher parmi les grandes entreprises du secteur EDA, en termes de multiples : environ 45 fois le ratio EV-to-EBITDA et 16 fois les ventes. En comparaison, Synopsys, son concurrent le plus proche, a des multiples d’environ 35 pour le ratio EV-to-EBITDA et 9 pour les ventes. Ni l’un ni l’autre n’est bon marché ; l’un est clairement plus riche.

Le “bull” peut accepter n’importe quel chiffre, et il peut toujours gagner, si le cycle de développement de l’IA est un changement de régime. Le solde de 8,1 milliards de dollars, les revenus liés aux semi-conducteurs qui ont augmenté de plus de 40 %, ainsi que la base de clients qui fabrique du silicone personnalisé pour les hyperscalers, sont des preuves concrètes de l’accélération, et non d’une reprise à la normale. C’est là le argument le plus solide : il ne s’agit pas du tout que Cadence soit bon marché, mais plutôt que la croissance qui justifie ce multiple est maintenant visible. La réponse du “bear” est que le prix payé pour cela est déjà élevé – le cours de l’action est stable au cours de l’année écoulée, même alors que ces résultats étaient annoncés. Un trimestre exceptionnel pour un multiple extraordinaire fait que le multiple diminue, plutôt que s’étendre.

Décision

Le cas d’affaires est défendu par le taureau : la génération de liquidités par Cadence soutient véritablement à la fois le programme de croissance et l’opération de rachat d’actions. Le bilan financier ne sera donc pas un problème. Le prix d’achat des actions est fixé à 338,78 $. Le rachat d’actions, à un ratio d’environ 42 fois les revenus futurs, est plutôt une mesure cosmétique – une action qui ne modifie pas la valeur de l’entreprise, mais qui ne crée pas non plus de valeur. Le prix actuel prend déjà en compte tout le scénario lié à l’IA du taureau ; les actionnaires ne recevront donc que des avantages liés à une accélération de la croissance, ce qui doit se produire pendant des années. La charge de la preuve incombe au taureau. Le prix d’achat exige que la croissance soit supérieure aux records de cinq ans.

La décision change si les deux prochains trimestres montrent que les flux de trésorerie suivent la courbe des revenus. Attendez le rapport pour le troisième trimestre 2026, qui sera présenté à la fin d’octobre : si les flux de trésorerie opérationnels sont suffisamment élevés par rapport au rythme annuel de 2 milliards de dollars, alors le solde en liquidités ne continuera pas à diminuer, et le retard dans les commandes continuera à augmenter. Alors, l’argument du “bear” s’effondre, et 42 fois, cela signifie qu’il s’agit plutôt d’une condition nécessaire pour que l’accélération se produise, plutôt que d’une exigence irréaliste. La situation critique pour le “bear” est la suivante : une croissance des flux de trésorerie inférieure à un chiffre unique, tandis que les revenus augmentent à des taux élevés, ou une réduction des rachats d’actions pour protéger le bilan, confirmeraient que les deux objectifs ne peuvent être atteints en même temps. Jusqu’à ce que l’un de ces événements se produise, Cadence peut se permettre de racheter ses actions. Mais cela n’équivaut pas à dire que les rachats d’actions valent le prix payé pour y accéder.