CACI International : Le « Free-Cash-Flow Engine » est déjà en mouvement – Le titre est trop élevé.

Le marché considère toujours CACI International comme un fournisseur de services de défense qui a injecté 2,6 milliards de dollars en dettes sur son bilan afin d’acquérir l’entreprise ARKA Group. Cette information est techniquement vraie, mais pratiquement sans importance.

En réalité, le moteur de flux de liquidités gratuit de CACI a presque doublé en 2026. Il devrait doubler à nouveau en 2027. La dette, qui effrayait les gens sur papier, est désormais remboursée par les liquidités générées par l’entreprise chaque trimestre. Les actions ont déjà augmenté de 45 % au cours des 20 derniers jours de trading, ce qui réduit la période d’entrée en bourse. Mais les chiffres eux-mêmes ne font plus l’objet de débats.

L’ancienne histoire : dettes, pas revenus.

CACI a ferméAcquisition de l’entreprise ARKA Group par 2,6 milliards de dollars en espèces en mars 2026On y ajoute donc des équipements de visualisation électro-optique/infrarouge et des systèmes de détection par satellite, à un entreprise qui, historiquement, se base sur le développement de logiciels et les services de conseil. Cet accord a entraîné une dette totale de 7,36 milliards de dollars, et une dette nette de 4,71 milliards de dollars. Seul le bilan financier montre bien l’ampleur de cette situation.

Mais CACI ne vit pas avec un problème de dettes – elle propose plutôt une solution en termes de flux de trésorerie. Le flux de trésorerie libre pour l’exercice 2026 s’élève à 735 millions de dollars, contre 442 millions de dollars l’an dernier. Les données des douze derniers mois montrent que ce chiffre atteint déjà 780 millions de dollars. La direction prévoit que le flux de trésorerie libre pour l’exercice 2027 sera d’au moins 900 millions de dollars. Trois chiffres consécutifs, chacun plus élevé que le précédent. La tendance est donc de passer de 442 millions de dollars à 735 millions de dollars, puis à 900 millions de dollars et plus. C’est une sorte d’accélération qui change complètement notre façon de penser aux 7,4 milliards de dollars de dettes.

Qu’a changé en la période budgétaire 2026

Le rapport annuel complet, publié le 5 août, montre une entreprise qui a réussi à augmenter ses revenus totaux et à extraire plus de liquidités de chaque dollar de revenu.

• Revenua augmenté de 10,9 % pour atteindre 9,57 milliards de dollarsAvec une croissance organique de 7,2 %. Le reste provient de l’acquisition d’ARKA.
• EPS diluée ajustéeRose a augmenté de 12,7 % pour atteindre 29,83 $..
• Le taux de marge EBITDA est passé à 12,3 %, contre 11,2 % l’année précédente. L’EBITDA, c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure approximative du flux de trésorerie opérationnel avant les décisions liées à la structure de capitalisation – s’est élevé à 1,17 milliard de dollars, soit une augmentation de 21,4 %.
• Le montant des sommes bloquées, c’est-à-dire la partie du total des sommes bloquées déjà engagée par le gouvernement, a augmenté de 28,6 %, atteignant 5,4 milliards de dollars. Le montant total des sommes bloquées est donc de 32 milliards de dollars.
• Les contrats accordés au cours de l’année ont atteint une valeur totale de 10,2 milliards de dollars. Le ratio entre les contrats accordés et les revenus est donc de 1,1 fois.

Aucun de ces chiffres n’est isolé. Le premier trimestre de la période fiscale 2026 a commencé l’année avec…2,2x du montant alloué pour les livres et 5 milliards de dollars en primesÀ la fin du troisième trimestre, les revenus cumulés sur neuf mois ont atteint 8,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 22,8 % par rapport à l’année précédente. Le pipeline de projets en cours était complet dès le premier jour.

Ce qui est plus important, c’est que la situation évolue vers des activités à marge plus élevée. Les revenus liés à la technologie – plateformes logicielles, systèmes en nuage, outils d’IA – ont augmenté de 21,7 % au premier trimestre. Ils représentent désormais plus de la moitié des revenus totaux. Les contrats basés sur un coût plus haut, qui sont stables mais moins rentables, perdent leur part face aux contrats à prix fixe, qui ont augmenté de 28,7 % au premier trimestre et représentent maintenant près d’un tiers des revenus. Cette évolution signifie que l’expansion de la marge est due à des facteurs structurels, et non seulement à des variations de volume.

L’accord avec OPM n’est pas un contrat – c’est plutôt une plateforme.

Deux jours avant le rapport pour la période budgétaire 2026, CACI a annoncé qu’elle allait jouer le rôle de partenaire technologique pour Oracle dans le cadre du contrat de modernisation des systèmes de gestion des ressources humaines du Bureau de la gestion des personnel. Ce contrat s’étend sur 10 ans.Presque 400 millions de dollars investis pour consolider tous les systèmes de gestion des ressources humaines civiles au niveau fédéral.sur une seule plateforme cloud.

Ce qui distingue cela d’un contrat informatique gouvernemental standard, c’est l’exemple que cela constitue. CACI et Oracle ont déjà développé IPPS-A, le système intégré de gestion des ressources humaines et des salaires de l’armée. Ce système a permis de moderniser les systèmes de gestion des salaires et des données relatives aux personnels militaires.1,1 million de soldats après des décennies d’échecs répétésLe programme OPM est le même modèle appliqué à un marché plus large : tous les employés civils fédéraux, et non seulement les militaires.

Le rôle de CACI consiste en la mise en œuvre et la déploiement de la solution SaaS Fusion HCM de Oracle pour la gestion du capital humain. La partnership comprend également Baker Tilly et Deloitte. Cependant, c’est CACI qui agit en tant que intégrateur de systèmes, avec un historique particulièrement solide dans le domaine des déploiements de solutions Oracle pour les administrations publiques. En plus de OPM, cette même partnership a déjà permis la réalisation d’projets pour le Corps des Marines, l’Air Force et les agences de défense.

Le contrat lui-même ne fera pas augmenter immédiatement les revenus : 400 millions de dollars sur 10 ans, c’est soit 40 millions de dollars par an. La part de CACI sera donc une fraction de ce montant. Mais l’aspect optionnel est important. Si CACI prouve qu’elle peut moderniser les systèmes de gestion des ressources humaines au sein du secteur civil, comme elle l’a fait pour les systèmes de gestion des ressources humaines dans le domaine militaire, alors ce modèle peut être appliqué à d’autres agences. C’est une plateforme, et non quelque chose qui se fait une seule fois.

Le pont de valuation

C’est là que l’histoire devient plus intéressante. Les actions ont augmenté de 45 % en 20 jours de transaction, et elles sont actuellement vendues autour de 670 dollars, près de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines, soit 683,50 dollars. Le mouvement a été rapide, ce qui signifie que les profits ont déjà été réalisés.

La capitalisation boursière s’élève à 14,8 milliards de dollars. Les bénéfices prévus pour l’année fiscale 2027, en tenant compte d’un EPS ajusté d’environ 33,40 dollars au milieu de la période, font que le titre est évalué à environ 20 fois les bénéfices prévus. En utilisant la ratio P/E divisé par le taux de croissance, on obtient environ 1,6 fois le P/E, en supposant que le taux de croissance des bénéfices reste de 12-13 %. Ce n’est pas un prix abordable pour une entreprise de construction publique, mais il est acceptable pour une entreprise qui croît à ce rythme, avec des marges améliorées et un backlog de commandes qui a augmenté de près de 29 %.

La question plus importante est celle du pont liant les flux de trésorerie libres. Si l’année fiscale 2027 permet d’atteindre le niveau de 900 millions de FCF, et si les actions génèrent un multiple entre 14 et 15 fois le FCF… Ce qui est modeste par rapport aux normes liées au secteur des logiciels, mais généreux pour une entreprise de services gouvernementaux traditionnelle… Alors, la valeur d’entreprise implicite basée uniquement sur le FCF serait de 12,6 à 13,5 milliards de dollars. La valeur d’entreprise actuelle est de 19,5 milliards de dollars. Cela signifie que soit les FCF doivent être bien supérieurs à 900 millions de dollars, soit l’hypothèse concernant le multiple doit être plus élevée pour justifier le prix actuel de l’action.

Ce n’est pas un investissement bon marché. Mais ce n’est pas non plus un investissement exagéré, à condition que la trajectoire reste stable. Si les flux de cash flow futurs en 2028 atteignent 1 milliard de dollars – ce qui correspond à une extension naturelle de l’arc allant de 442 millions de dollars à 735 millions de dollars et 900 millions de dollars – et si le cours de l’action augmente de 15 fois, alors la valeur d’entreprise serait de 15 milliards de dollars. Face aux 7,4 milliards de dollars de dettes, la valeur en actions serait d’environ 7,6 milliards de dollars, soit 340 dollars par action. Cela signifie que le cours de l’action doit diminuer jusqu’à ce niveau, à moins que le multiple ne augmente davantage ou que la croissance des flux de cash flow s’accélère au-delà de l’arc linéaire.

L’arithmétique est honnête : le multiple a déjà absorbé une partie importante de la réévaluation. La croissance du FCF est réelle, mais l’action a été prixnée en tenant compte des améliorations qui allaient se produire.

Qu’est-ce qui pourrait encore se briser

Trois choses :

1. Intégration ARKA.L’acquisition a été finalisée en mars, et ses effets ne se sont manifestés qu’au quatrième trimestre de l’année fiscale 2026. Si l’entité combinée rencontre des problèmes liés à la duplication des technologies, aux transferts de clients ou à une diminution des marges, le fardeau d’endettement devient insoutenable. Le premier exercice complet des résultats combinés – l’année fiscale 2027 – nous dira si les choses se passent bien.

2. Crédits fédéraux.L’augmentation de 28,6 % du solde non financé est encourageante. Cependant, avec un solde non financé de 5,4 milliards de dollars par rapport à un solde total de 32 milliards de dollars, il s’avère que la plupart des projets restent sans financement. Cela signifie que tout dépend des crédits budgétaires futurs du Congrès. Une lutte budgétaire ou une mesure de réduction des dépenses peut changer la base de revenus en un instant.

3. Le plafond multiple.Avec un EPS à 20 fois supérieur au niveau des 52 semaines précédentes, et en présence d’un niveau de prix proche du plus haut niveau historique, il y a peu de marge pour une expansion supplémentaire. L’action doit se remettre sur pied grâce à une croissance des résultats, et non par une réévaluation de la valeur boursière. Si la croissance des EPS est insuffisante en 2027, il ne restera aucune marge de manœuvre.

Le verdict

Ce n’est plus une entrée liée à l’inflexion du marché. Les 45 % de hausse du cours en 20 jours montrent déjà l’impact du marché en mouvement. Mais la théorie sous-jacente ne s’est pas brisée : la machine de génération de FCF se renforce, les marges augmentent, et le volume des contrats à émettre est important.

Si vous êtes déjà dans cette situation, l’ensemble reste inchangé. Les prévisions de FCF pour la saison fiscale 2027, d’au moins 900 millions de dollars, constituent un point clé à atteindre. Si on y arrive, l’histoire continue. Sinon, le problème lié au endettement reprend son importance.

Pour les nouvelles entrées, le rapport risque/bénéfice est plus élevé. La zone de entrée appropriée serait la plage de prix entre 480 et 520 dollars, celle où l’action se trouvait avant la dernière hausse. À ces niveaux actuels, vous payez pour les améliorations, plutôt que de pouvoir anticiper ces améliorations. Attendez donc patiemment une baisse des prix, ou entrez en bourse lorsqu’il y a une rupture du niveau de soutien de 650 dollars, si vous croyez que la trajectoire des résultats est trop forte pour être inversée.

La condition de détection est simple : si le flux de trésorerie libre pour l’exercice 2027 est inférieur à 750 millions de dollars, cela signifiera que l’intégration avec ARKA ou le cycle des capitaux en activité entraîne une diminution de la croissance. C’est ce chiffre qui prouve que cette hypothèse est fausse.