Paiements de CAB ($CABP) : Le conseil d’administration a jugé que le montant était supérieur à 95 pence. Les résultats commencent à le confirmer.

CAB Payments ($CABP) vient de publier des résultats pour le premier semestre 2026 qui rendent les prix actuels du marché dépassés. Au cours de la première moitié de l’année, la direction a rejeté deux offres d’acquisition : Helios pour environ 85 pence par action.StoneX à 95 pence– Informer les investisseurs de ces offres.très sous-estiméL’action est actuellement cotée à environ 80 pence.

Le conseil d’administration a indiqué que la valeur de l’entreprise dépassait 95 pence. Le marché estime sa valeur à 80 pence. En même temps, l’entreprise a enregistré…Croissance des revenus de 31 %Un taux de croissance ajusté du EBITDA de 82 %, et des marges qui ont augmenté à 35 %. La narratie que le marché adopte — déception liée aux prises de contrôle, coûts de conseil, incertitudes liées aux marchés émergents — considère une distorsion temporaire dans la structure de capital comme un problème structurel de l’entreprise.

L’expansion des marges est l’essentiel, et non les bruits liés à la prise de contrôle.

Le EBITDA ajusté a augmenté de 82 % par rapport à l’année précédente, atteignant 23,8 millions de livres sterling au premier semestre. Le EBITDA – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représentent donc la capacité de générer des liquidités opérationnelles – a augmenté de 25 % au premier semestre 2025 à 35 % au premier semestre 2026. Cela représente une augmentation de 10 points de pourcentage en six mois.

Le mécanisme est clair. Les coûts totaux ont augmenté de 13 %, bien inférieurs au taux de croissance des revenus de 31 %. Environ 2 millions de livres sterling de cet aumente des coûts sont destinés aux coûts fixes liés au personnel des bureaux internationaux et à l’expansion du équipe de vente ; 1,5 million de livres sterling sont consacrés aux rémunérations liées aux performances, et 1,3 million de livres sterling représentent les coûts liés aux volumes de transactions plus élevés. Ce n’est pas une surcharge de coûts – c’est un investissement qui génère des revenus. L’utilisation de la flexibilité opérationnelle a été délibérée et mise en œuvre correctement.

La croissance des revenus principaux est bien supérieure à la fourchette prévue.

Le revenu net d’intérêt, excluant les dépôts, a augmenté de 48 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 52,3 millions de livres sterling. Les objectifs à moyen terme de la direction prévoient une croissance annuelle compositée entre 18 et 20 %. L’entreprise se situe donc dans plus du double de cette plage de chiffres.

La structure de l’entreprise assure sa durabilité. Les revenus de vente au détail – le segment à meilleur taux de marge – ont augmenté de 75 % pour atteindre 31 millions de livres sterling. Cet aumentement est dû à une croissance de 21 % des volumes de ventes dans les marchés émergents, ainsi qu’à des taux de récupération plus élevés. Les revenus liés aux paiements ont augmenté de 19 %, y compris des revenus record provenant des services bancaires correspondants, soit 17 millions de livres sterling. L’entreprise dispose de 77 clients actifs et environ 30 relations commerciales avec des banques centrales. Les revenus provenant des clients fintech et des entreprises ont augmenté de 69 %. Parmi ces clients, on trouve des entreprises comme Emirates et TotalEnergies.

Le seul élément négatif est les intérêts nettes déposés, qui ont diminué de 7 % par rapport à l’année précédente en raison de la baisse des taux d’intérêt. La direction a souligné ce phénomène à l’époque, et on s’y attendait. Il s’agit d’un facteur macroéconomique, et non d’un problème lié au modèle de business.

Les offres rejetées créent un plafond de valeur, et non un seuil.

Helios offrait environ 85 pence par action.1,15 USDStoneX a proposé un prix de 95 pence. Les deux offres ont été rejetées à l’unanimité par le conseil d’administration indépendant, au motif qu’elles sous-estimaient la valeur de l’entreprise. Le prix actuel, d’environ 80 pence, est inférieur aux deux offres.

Dans un marché normal, une société qui rejette une offre à un prix X, puis qui effectue des transactions à un prix inférieur à X, envoie un signal clair. Ce décalage s’explique par les coûts de services d’accompagnement liés à Helios : 3,6 millions de livres sterling au premier semestre, avec une augmentation attendue au deuxième semestre et potentiellement jusqu’en 2027. De plus, il y a l’incertitude persistante liée aux prises de contrôle des actifs de la société. Selon le Code des prises de contrôle au Royaume-Uni, la société reste donc “sous offre”. Enfin, il y a aussi un scepticisme général concernant cette entreprise de finance technologique de marché émergent, cotée à Londres, que la plupart des fonds internationaux ne couvrent pas.

Les coûts de conseil sont réels, mais limités. Ils ne modifient pas la trajectoire des revenus, l’expansion des marges ou le profil de croissance à moyen terme. Un coût unique de 3,6 millions de livres sterling pour une entreprise qui génère un EBITDA ajusté annuel d’environ 47 millions de livres sterling représente simplement une erreur de calcul après que le processus d’achat soit terminé.

4. La position de capital génère des rendements excédentaires.

Le ratio CET1 – qui représente le capital propres d’un banque en pourcentage des actifs risqués, c’est-à-dire la principale mesure de capacité de solvabilité réglementaire – était de 21,7 % après la déclaration des dividendes. La fourchette cible de la direction se situe entre 16,5 % et 17,5 %. Cela représente un excédent de 4 à 5 points de pourcentage.

Le cadre est clair : des dividendes ordinaires progressifs, avec un taux de croissance de l’ordre du double d’un chiffre unique, à partir de 2027. Les fonds excédentaires, situés au-delà de la fourchette cible, seront réinvestis par des rachats d’actions ou des dividendes spéciaux. Le premier dividende intermédiaire, de 2,1 pence par action, a été annoncé cette semaine. Il sera versé le 10 septembre, après les effets de l’ex-dividend le 13 août. Ce dividende représente environ 40 % des bénéfices après impôts pour le premier semestre.

L’excédent des liquidités CET1 constitue la preuve structurale que la croissance est efficace en termes de capital. L’entreprise augmente son nombre de clients, s’étend dans de nouveaux pays (Nigéria, Côte d’Ivoire, Guyana, Amérique latine), développe un produit de stablecoin, et investit 7 millions de livres sterling en dépenses d’investissement – tout cela sans que ses actifs ne dépassent largement son propre objectif de capital. Ce n’est pas le cas lorsque l’entreprise est marginalement rentable ou qu’elle dépense des ressources pour financer ses activités.

5. Le multiple de progression ne correspond pas à la taux de croissance.

C’est là que la différence devient une simple opération arithmétique. Le EPS ajusté de H1 était de 5,4 pence. En le convertissant en chiffres annuels, on obtient environ 10,8 pence par action. Avec un prix d’action de 80 pence, l’action se négocie à un ratio d’environ 7,4 fois les revenus annuels.

L’entreprise offre des conseils pour les jeunes adultes, avec une croissance annuelle de revenus allant de 20 % à 20 %. C’est une entreprise dont les revenus principaux augmentent de 20 % ou plus, et dont les marges s’élevent vers la plage de 30 %. Le cours de l’action est d’environ 7,4 fois le bénéfice annuel. On pense donc que cette croissance est plutôt aspirative qu’effective. Les 601 clients actifs, les 77 relations bancaires correspondantes, la première facilité de financement syndiquée (110 millions de livres sterling pour le Vista Bank Group), ainsi que le produit de stablecoin dans le cadre des partenaires de phase avancée ne sont pas des objectifs abstraits : ce sont des indicateurs concrets.

Le risque pour la thèse est évident.

Les taux d’intérêt dans les marchés émergents ont diminué un peu au deuxième trimestre par rapport au premier trimestre. L’administration n’a pas clarifié si cette baisse s’agit d’une normalisation sur une seule période ou d’un phénomène durable. Si les taux d’intérêt continuent de baisser, la trajectoire des marges bancaires ralentira. Les coûts liés aux services de conseil proposés par Helios continueront à peser sur les résultats statutaires pour le second semestre et peut-être même pour l’année 2027. Le lancement de stablecoins, prévu pour le premier semestre 2027, dépend de l’approbation réglementaire de ADGM, attendue au troisième trimestre. Tout retard entraînerait un retard dans le calendrier. De plus, une récession économique significative dans les marchés émergents – qui peut provoquer des crises monétaires ou des contrôles sur les capitaux – aurait un impact direct sur les volumes commerciaux.

Condition de pause.

La différence se réduit si la livraison des H2 reste à peu près au même rythme qu’au début de l’H1. Le coût d’avis s’atténue également, et le marché comprend que les actions échangées en dessous de deux prix de offre rejetés reflètent plutôt un processus de prise de contrôle, plutôt que une détérioration des activités commerciales. La mise en place du produit de stablecoin au cours de l’H1 2027 est un catalyseur potentiel ; cela signifierait que l’entreprise propose pour la première fois une offre de actifs numériques réglementés – un produit différentiel dans un domaine où les concurrents transfrontaliers ne sont pas encore entrés.

Il est possible que l’action doive trouver un niveau bas avant que les investisseurs ne se précipitent sur elle. L’implication d’une prise de contrôle et les coûts liés à Helios créent des incertitudes à court terme. Mais avec un ratio de 7,4 fois les bénéfices annuels ajustés, des marges de 35 %, et une croissance des revenus supérieure au double de la fourchette prévue, les chiffres sont déjà beaucoup plus attrayants que ce que la narration paniquée suggère. Le conseil d’administration a déclaré que la valeur de l’entreprise dépassait 95 pence. Les résultats commencent à le confirmer.