CAAP finit par payer : un rendement de 4 % garanti par des espèces, avec une procédure de déclaration simple.

CAAP finit par payer : un rendement de 4 % garanti par des liquidités, avec une procédure de déclaration simple.

Rien ne frustre plus un investisseur en revenus que une action qui pourrait lui rapporter des bénéfices, mais qui choisit de ne pas le faire. Corporación América Airports (NYSE : CAAP) – exploitant de 53 aéroports dans six pays, avec Ezeiza et Aeroparque à Buenos Aires comme ses atouts principaux – a passé des années avec cette action : une entreprise que tout le monde aimait posséder en raison de son potentiel de reprise économique, mais sur laquelle personne ne pouvait compter pour les flux de trésorerie. Cette semaine, la direction a changé la situation. En même temps que son rapport du deuxième trimestre, le conseil d’administration a annoncé un dividende…0,9079 dollars par action– Disons 91 cents… ce qui représente un rendement de près de 4 % par rapport au prix actuel de 23 dollars. Avant de considérer cela comme une source de revenus pour la retraite, vérifiez si ces revenus sont réels, si les paiements sont stables, et si les méthodes utilisées par cette entreprise pour gagner de l’argent sont sûres.

Quoi exactly financent le chèque ?

La bonne nouvelle, premièrement : l’argent est réel. Les chiffres d’aujourd’hui sont clairs et vérifiés. Un dividende n’est que si bon que les flux de trésorerie qui en découlent. Il faut donc commencer par le flux de trésorerie net – c’est-à-dire ce qui reste après les dépenses liées aux aéroports et les investissements dans eux. CAAP a généré environ 468 millions de dollars de flux de trésorerie net au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 52 % par rapport à l’année précédente. Avant ces investissements, il y avait environ 487 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnel. Le nouveau dividende ne représente pas un erreur de calcul : avec environ 258 millions de actions en circulation, une déclaration de dividende de 0,9079 dollars par action coûte environ 235 millions de dollars par an. Cela représente environ la moitié du flux de trésorerie net, juste sous la moitié du flux de trésorerie opérationnel. De plus, cela représente environ 52 % des bénéfices par action récents (environ 1,74 dollar pour les quatre trimestres récents). La situation financière permet donc de faire les calculs correctement.692 millions en espècesÀ la fin du mois de juin, le montant des dividendes annuels était presque trois fois supérieur au montant total des dividendes. Le montant total du passif s’élevait à environ 2,9 milliards de dollars, contre une valeur d’entreprise de 6,3 milliards de dollars. Ce qui correspond à un ratio de levier modéré, d’environ 8,3 fois EV/EBITDA.

Un point d’honnêteté permet de éviter que cela ne devienne une lettre d’amour. Ce chiffre de 468 millions de flux de trésorerie gratuits représente un niveau élevé, car les dépenses de capital s’élèvent à environ 20 millions de dollars, ce qui est assez faible pour une entreprise qui exploite des aéroports. Une partie de cette différence provient du timing des concessions, et non d’une particularité permanente. Le flux de trésorerie net, en tenant compte de ces éléments, couvre les dividendes environ deux fois. Le chèque est alors validé, mais « environ deux fois, selon des hypothèses conservatrices » est la manière honnête de comprendre la couverture des obligations, et non un ratio flatteur sur le plan esthétique.

Le marché l’a vendu de toute façon.

Alors pourquoi les actions sont-elles en baisse d’environ 4 % ce matin, et se situent-elles à environ 21 % en dessous de leur niveau d’avant quatre mois ? Parce que l’annonce de CAAP, accompagnée des dividendes, était insuffisante. Les résultats du deuxième trimestre ont été…0,32 $ par action, contre un consensus proche de 0,50 $.— Une perte de plus d’un tiers des revenus… même si les revenus sont supérieurs aux prévisions. Les investisseurs qui voient un dividende nouveau ajouté à ces résultats décevants se demandent naturellement si l’entreprise restitue des fonds qu’elle ne peut vraiment pas se permettre. Mais cette perte concerne les bénéfices, et non les revenus totaux. C’est justement là que la valeur monétaire est importante dans les comptes de cette entreprise : la plupart des revenus aéroportuaires sont en pesos, puis convertis en dollars. Ainsi, une monnaie affaiblie transforme une activité parfaitement saine en chiffres en dollars diminués. Le trafic est stable et les revenus augmentent ; c’est le tableau de résultats en dollars qui est en danger.

Le véritable risque pour les investisseurs en revenus

Voici ce qui mérite vraiment votre attention : cette politique de distribution des dividendes est très ancienne. Les chiffres concernant les distributions pour l’année fiscale dernièrement terminée sont nuls. Les données qui permettent de suivre les périodes sans distribution de dividendes montrent que il n’y a pas eu de années consécutives sans distribution de dividendes. De plus, CAAP est généralement considéré comme une entreprise qui ne distribue pas de dividendes dans tout le secteur. Il s’agit donc d’une politique entièrement nouvelle, et non d’une politique vieille et rigide qui aurait survécu aux différents cycles économiques. Cela change la manière dont on doit interpréter ce chiffre. Lorsque cette politique a été annoncée en mai, les analyses ont estimé qu’elle se situait entre…1,5 % et 2 %La valeur réelle de l’impression est environ deux fois plus élevée. Ce décalage peut être dû soit à un dividende initial généreux, soit à une distribution spéciale temporaire – une rémunération monétaire ponctuelle, plutôt que le début d’un calendrier régulier. Dans tous les cas, cela est important, car une distribution spéciale ne peut pas être convertie en revenu annuel pour les retraités, et une police d’assurance jeune peut être modifiée par le même conseil d’administration qui l’a créée. Les résultats récents couvraient 0,91$ à un taux de 52 %, mais ce chiffre était influencé par un quatrième trimestre dernier, où les revenus étaient exceptionnellement élevés, avec 0,65$. Le résultat normalisé est inférieur, et dépend du peso argentin. Nous n’avons pas pu confirmer la classification donnée par le conseil d’administration – ordinaire ou spécial – ni les dates de paiement finales indiquées dans les documents annonçants. Ce décalage est important, car une première impression ne détermine pas le rythme des paiements.

Le “bear case” concerne principalement le moral des gens.

Le scepticisme est cohérent : un nouveau dividende, des revenus instables, le risque lié à la monnaie argentine. Mais il s’agit aussi d’une question de mentalité, plutôt que de l’état du système économique en lui-même. La source de financement pour ces paiements a augmenté de plus de moitié au cours de l’année écoulée, tandis que les actions ont perdu un cinquième de leur valeur. Si les revenus restent stables, une prix plus bas signifie qu’on peut acheter davantage de ces revenus futurs à des conditions meilleures. Le taux de rendement sur ce nouveau dividende atteint environ 4 %, justement parce que le marché punit les titres argentinistes plutôt que de remettre en question les paiements. Ce n’est pas une raison pour se précipiter ; c’est plutôt une raison de ne pas confondre une entrée moins chère avec une entreprise en mauvais état.“40 % de rendement par rapport au coût”Les commentaires concernant les investisseurs qui ont acheté pendant la panique de la pandémie de 2020 sont en réalité une sorte de calcul à posteriori. La leçon utile qu’on peut en tirer est que les sommes qui génèrent le plus de revenus sont celles utilisées lorsque tout le monde est en train de subir des pertes. Le taux d’intérêt actuel, qui est d’environ 4 %, est ce qui compte pour un nouveau investissement, et non les prix rapportés à posteriori liés à cette période de panique.

Où cela se place dans la machine de revenus

Dans une structure de revenus diversifiée, CAAP constitue un élément complémentaire, mais pas le pilier principal. Un paiement de environ 4 %, dont les dividendes sont couverts par environ deux fois le flux de trésorerie, représente une véritable amélioration du portefeuille : de la vraie liquidité reçue à un rythme régulier, plutôt que des mécanismes complexes de rachat. Mais ce flux de revenus est trop jeune et trop lié au peso pour permettre à un seul actif de constituer la base du plan de retraite. Considérez-le comme une position d’accumulation : ajoutez-y plusieurs tranches, plutôt qu’une seule position. Réexaminer cette situation après le deuxième paiement pour vérifier si le rythme reste stable. Les conditions qui pourraient changer la situation sont spécifiques. Si la prochaine déclaration est significativement inférieure à 0,90 $, ou si le montant des paiements dépasse environ 60 % du flux de trésorerie opérationnel, il faudra réexaminer la théorie du « nouveau flux de revenus ». Jusqu’à then, le marché a donné aux investisseurs en revenus quelque chose de concret cette semaine : des dividendes de 4 %, garantis par de la trésorerie, provenant d’un bilan capable de les payer – et qui doit encore prouver qu’il peut continuer à payer pendant tout le cycle argentin.