C3.ai a réalisé des bénéfices grâce au cash. Les revenus, cependant, ne sont pas encore atteints.

C3.ai a généré un flux de trésorerie gratuit positif au dernier trimestre : 2,1 millions de dollars, après avoir dépensé34,3 millions de dollars pour la même période l’année précédente.C’est le premier signe concret que la reprise promise par l’entreprise commence à se concrétiser.

Le reste du rapport de résultats financiers, soumis jeudi après la clôture des marchés, raconte une histoire plus sombre. Les revenus ont diminué.25 % pour 52,4 millions de dollarsLe taux de marge brute était de 32 %. L’entreprise anticipe encore des pertes comprenant entre 123 millions et 155 millions de dollars, sur une base ajustée, tout au long de l’année fiscale 2027. Les revenus pour l’ensemble de l’année sont estimés entre…210 millions et 240 millions– En baisse de 250,3 millions de dollars l’an dernier.

La valeur de l’action a pu absorber les mauvaises nouvelles pendant plusieurs mois. Elle est actuellement en dessous de 10 dollars, après avoir chuté de plus de 50 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines précédentes. La question n’est donc pas de savoir si C3.ai a été affaiblie. Si oui. La question est plutôt de savoir si la discipline budgétaire qui a permis de générer des flux de trésorerie positifs peut survivre suffisamment longtemps pour que les commandes se transforment en croissance des revenus.

Voici le mécanisme.

Le pont en espèces

Le flux de trésorerie libre est le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital. Le flux de trésorerie opérationnel de C3.ai a fluctué de manière négative.33,5 millions de dollars, soit un gain de 2,1 millions de dollars positif.Et les dépenses de capitaux sont restées proches de zéro. Ce n’est pas une génération de liquidités organique provenant des clients qui paient davantage. C’est plutôt une économie de liquidités par une entreprise qui a réduit ses dépenses d’environ 40 % – en supprimant environDe 1,070 à 700, avec une économie annuelle de 135 millions de dollars en coûts..

Cela est important, car cela montre les dépenses liées aux travaux de maintenance. Lorsque vous arrêtez de dépenser plus que ce que vous gagnez, l’argent ne coule plus. L’entreprise conserve…651 millions en espèces et en titres financiers négociablesCela suffit pour financer les activités de l’entreprise pendant plusieurs années, même en tenant compte du taux d’utilisation actuel des ressources. La direction a déclaré que l’entreprise dispose de capitaux suffisants pour éviter tout financement externe.

Mais le “bridge en espèces” est une mesure qui ne fonctionne que dans un seul sens : il montre ce qui se passe lorsque vous supprimez la facture. Il ne prouve pas pour autant que l’entreprise se développe.

Le problème des revenus

Les revenus ont diminué depuis que C3.ai est passée d’une tarification basée sur des abonnements à une tarification basée sur la consommation. C’était un changement décidé par l’entreprise afin de se conformer aux normes du marché, mais cela a entraîné une réduction significative des revenus reconnus dans les prochains mois. Les revenus liés aux abonnements ont donc diminué.18 % pour 49,2 millions de dollars au dernier trimestre, bien qu’elle représente maintenant 94 % des revenus totaux.Le chiffre d’affaires des services professionnels a chuté de près de 86 % par rapport à l’année précédente. Les revenus des services professionnels ont diminué de 68 %, car l’entreprise a délibérément abandonné les structures de contrats axées sur les activités d’ingénierie.

Le nouveau modèle de tarification devrait permettre d’obtenir des économies de production plus belles au fil du temps. Le taux de marge brute, selon les critères non GAAP, s’est amélioré.50 % provenant de 37 % un quart plus tôtCela suggère que la baisse du taux de marge brute, qui est devenu plus prononcée au cours du exercice 2026 – passant de 60,6 % à 30,9 % – pourrait atteindre un seuil inférieur. Cependant, la direction a prévenu que le taux de marge brute diminuera vers les 40 % au prochain trimestre, en raison des investissements excessifs dans les technologies de pointe afin de maintenir les clients existants productifs.

La trajectoire des revenus est une variable non prouvée. L’entreprise devrait avoir des revenus relativement stables au deuxième trimestre, entre 51 et 55 millions de dollars. Le PDG Thomas Siebel, qui est revenu au poste il y a trois mois, a déclaré publiquement qu’il préfère…Croissance de revenus constante par trimestre, à partir du troisième trimestre, et à perpétuité.C’est une réponse honnête : on poursuit la poursuite des objectifs pour l’ensemble de l’année. Le marché ne sait pas encore si cela se produira ou non.

Les signaux des réservations

Les réservations ont augmenté.73 % en hausse par rapport à l’année précédente au premier trimestre, dont une augmentation de 138 % dans les réservations fédérales.C3.ai a conclu 22 accords entre entreprises au cours du trimestre, y compris des contrats avec…Ford, Johnson & Johnson, Heidelberg MaterialsEt plusieurs agences de défense américaines.

Les réservations contribuent aux revenus. Mais elles ne garantissent pas les revenus. Cependant, un bond de 73 % dans les réservations chez une entreprise qui souffre d’une baisse continue des revenus est un indicateur important qui permet de distinguer une entreprise en déclin d’une entreprise qui se remet de ses difficultés. Si les réservations restent stables, les revenus suivront également – généralement avec un retard de un à deux trimestres.

Le secteur fédéral mérite une attention particulière. Les relations entre C3.ai et le département de la Défense américain datent de plusieurs années ; l’entreprise a également un accord de cinq ans avec le Pentagone pour des transactions liées à la production. Le budget de défense fédérale continue d’augmenter, et le manque de satisfaction des acteurs concernés dans les achats d’IA par le gouvernement crée des opportunités. La croissance dans le secteur fédéral pourrait être la partie la plus stable de la reprise des revenus de C3.ai, car les contrats gouvernementaux impliquent des engagements à long terme.

L’écart d’évaluation

Avec une capitalisation boursière de 1,68 milliard de dollars et une valeur d’entreprise d’environ 1,1 milliard de dollars après déduction des liquidités, C3.ai est cotée à environ 6,7 fois le chiffre d’affaires récent, et 4,4 fois en termes de valeur d’entreprise. Siebel a déclaré aux investisseurs que une croissance constante et un flux de trésorerie net positif pourraient faire augmenter ce multiple.Revenu passant de 3,5x à 10x–25x.

Cette fourchette est plutôt aspirative ; il vaut mieux la considérer comme un plafond, et non comme un seuil. L’entreprise n’est pas proche de la rentabilité conforme aux normes GAAP. Les avantages en actions restent très importants.59,2 millions de dollars par trimestre – soit environ 113 % des revenus trimestriels.Sur la base des normes GAAP, le déficit d’exploitation était…98,3 millions de dollarsEt l’entreprise prévoit de perdre des fonds réels jusqu’à la fin de l’exercice 2027 et au-delà, jusqu’à ce que les économies de coûts soient pleinement réalisées et que les revenus cessent de diminuer.

L’action n’est pas bon marché, car l’entreprise est en mauvais état. Elle est bon marché simplement parce que l’entreprise est encore en mauvais état sur de nombreux points. La réévaluation de la valeur de l’action proposée par Siebel nécessite une croissance des revenus, une amélioration des marges et un flux de trésorerie positif durable – mais rien de cela n’a été constaté au cours de plus d’un trimestre.

Qu’est-ce qui pourrait prouver le contraire ?

La situation est simple : les revenus continuent de diminuer. La croissance des réservations s’atténue, car les investisseurs évaluent si la plateforme de C3.ai peut apporter de véritables avantages pour l’entreprise, à un prix qui en vaut la peine. Les liquidités, bien que importantes aujourd’hui, diminuent chaque trimestre tant que les pertes continuent. De plus, le marché du logiciel d’IA ne montre aucune patience pour les entreprises qui ne peuvent pas démontrer une adéquation entre leur produit et le marché. Palantir, concurrent de C3.ai, a augmenté ses revenus de 93 % au dernier trimestre et est rentable selon les normes GAAP. Ainsi, les difficultés de C3.ai semblent encore plus graves par rapport à cette situation.

La condition spécifique qui peut faire échouer le cas d’exploitation : si les revenus de Q2 et Q3 diminuent davantage, et que les réservations ne se développent pas, l’argument en faveur de la réduction des coûts perd son efficacité. On ne peut pas continuer à réduire les coûts indéfiniment. À un certain moment, les revenus doivent augmenter ; sinon, le flux de trésorerie positif n’est qu’une dépense plus lente, et non une véritable amélioration.

La configuration

C3.ai n’est pas une entreprise que l’on achète simplement parce qu’elle est bon marché. C’est une entreprise que l’on suit, car le premier trimestre de la restructuration a permis de démontrer ce qui rend la restructuration crédible : les fonds en espèces ne quittaient plus l’entreprise. Les économies annuelles de 135 millions de dollars liées à une réduction de 40 % du personnel sont réelles. Le solde en espèces de 651 millions de dollars est également réel. L’augmentation de 73 % des chiffres d’affaires est également réelle.

Les revenus continuent de diminuer. Le taux de marge brute est toujours inférieur à celui que devrait avoir une entreprise de logiciels. De plus, l’entreprise a une longue histoire de promesses non tenues.

Mais les conditions de fonctionnement sont plus saines qu’à n’importe quel moment au cours des deux dernières années. Les attentes ont également été réduites à leur minimum. Le marché ne sait pas ce qui va se passer au troisième et au quatrième trimestre. C’est là que l’évolution du marché pourrait se produire ou non.