Acheter le yen ne vous rend pas amis avec le Japon.

Les diplomates japonais apprécieront beaucoup cette nouvelle. Les marchés monétaires seront moins sûrs de ce qu’il faut en penser.

Vendredi 31 juilletLa succursale de la Réserve fédérale à New York a vendu des euros pour acheter des yens au nom du Trésor, via Goldman Sachs et Morgan Stanley.Selon le Financial Times. L’opération a eu lieu un jour après que les autorités japonaises ont dépensé jusqu’à 59 milliards de dollars pour acheter leur propre monnaie, selon les données des banques centrales. En ensemble, cela représente…La première intervention monétaire coordonnée entre les États-Unis et le Japon depuis 2011Lorsque les deux nations ont mis leurs ressources en commun pour stabiliser les marchés après le tremblement de terre et le tsunami, le yen était tombé à son niveau le plus bas par rapport au dollar depuis 1986 ; il se négociait autour de 159 yens par dollar. On s’attend à ce que le ministre japonais des Finances, Satsuki Katayama, annonce cette action conjointe demain.

La photo qui raconte cette histoire n’est pas une image de poignée de main. C’est plutôt une feuille de papier sur laquelle il y avait des notes manuscrites : « Acheter des yens japonais (JPY) pour 5 à 10 milliards de dollars ». M. Trump, quant à lui, a présenté cette intervention comme un geste d’amitié.Pendant près de 80 ans, les Américains et les Japonais ont partagé une amitié unique.Il a dit cela après avoir rencontré la Première ministre Sanae Takaichi à la Maison Blanche en mars. La aide monétaire est la dernière preuve que l’administration veut vous faire croire.

L’amitié est un mot chaleureux. La structure d’incitation est moins sentimentale.

La raison est facile à comprendre. En juillet 2025, M. Trump a obtenu ce qu’il appelait…Le « plus grand accord commercial de l’histoire » venant du Japon: une engagement de550 milliards de yens d’investissements japonais, dirigés par les États-Unis, destinés à l’industrie américaineEn échange d’une tarif douanière réciproque de 15 % “modérée” sur les importations japonaises. cet accord a également permis aux Japonais d’acheter 100 avions Boeing, des milliards de dollars de équipements de défense américains, un accès plus facilité pour l’agriculture américaine, ainsi que l’levage des restrictions anciennes concernant les voitures américaines. Une deuxième tranche d’investissements a été annoncée en mars de cette année.Jusqu’à 40 milliards de dollars provenant de GE Vernova et Hitachi pour des réacteurs modulaires en petite taille dans le Tennessee et l’Alabama.Et 33 milliards de dollars pour des installations de gaz naturel en Pennsylvanie et au Texas.

Un yen en déclin mettrait cette structure en danger. Plus le yen est faible, plus il est difficile pour les entreprises et les institutions financières japonaises d’investir 550 milliards de dollars en nouveaux capitaux à l’étranger. Plus le yen est faible, plus l’économie japonaise se détériore en raison de l’inflation des importations, de la réduction des revenus réels et d’une spirale de consommation. Une économie japonaise en chute libre ne peut pas supporter les augmentations des dépenses de défense, les partenariats technologiques ou les engagements dans l’Indo-Pacifique que Trump souhaite obtenir de Tokyo. Cette intervention n’est pas vraiment un acte de charité, mais plutôt une sorte de paiement pour maintenir cet actif en état de fonctionnement.

Bien sûr, les États-Unis ont un intérêt réel pour une monnaie yens stable. Les transactions de portefeuille – où les investisseurs empruntent des yens à faible rendement et investissent dans des actifs en dollars à rendement plus élevé – peuvent se produire lorsque le yen se renforce brusquement, comme cela s’est produit en 2024, lorsque une réaction soudaine a entraîné un chaos temporaire mais intense sur les marchés boursiers et de crédit mondiaux. La Réserve fédérale a un intérêt personnel à éviter ce genre de chaos. Mais la politique monétaire de la Fed fait également partie du problème : avec des taux d’intérêt américains bien supérieurs à ceux du Japon, le différend de rendements est le facteur fondamental qui entraîne la faiblesse du yen. La Banque du Japon n’a pas changé sa politique vendredi, mais elle a indiqué qu’une hausse des taux était probable, ce qui permettrait de réduire cette différence. Une solution durable nécessite que la Banque du Japon agisse, et non seulement les services financiers à New York.

Les mécanismes de cette intervention sont intéressants. Les États-Unis n’ont pas vendu des dollars pour acheter des yens – ils ont plutôt vendu des euros. C’est un détail important. Vendre des euros signifie que le Trésor américain travaille avec ses actifs en devises étrangères existants, plutôt que d’étendre ses obligations en dollars. Cela signifie également que les dollars ne sont pas affaiblis afin de soutenir le yen. L’arrangement est très stratégique : il s’agit de soutenir la monnaie de Tokyo sans envoyer de message aux autres partenaires commerciaux que Washington va subventionner leurs taux de change. Les 5 à 10 milliards de dollars indiqués sur le carnet de M. Bessent représentent une somme modeste en termes de marché des devises. Son but est donc partiellement de signaler quelque chose.

Cependant, il y a une ironie : aucune des deux parties ne peut dissimuler cette situation compliquée. Les États-Unis ont passé deux ans à menacer le Japon avec des tarifs douaniers, afin de le faire participer aux négociations. Maintenant, l’information principale est que le même gouvernement achète de la monnaie japonaise pour éviter son effondrement. Pour un observateur non expert, cette situation semble incohérente. En réalité, c’est tout à fait cohérent. Les tarifs douaniers et les interventions monétaires ne sont pas des méthodes contradictoires ; elles sont plutôt complémentaires. Les tarifs douaniers exercent une pression sur l’équilibre commercial du Japon et obligent le pays à respecter ses engagements en matière d’investissements. L’aide monétaire empêche l’économie japonaise de se détériorer au point où ces engagements deviennent impossibles. Le premier facteur est le pressentiment de contrainces. Le second facteur assure qu’il reste quelque chose à presser.

Le problème est que cette approche comporte une tension structurelle. Un yen plus faible rend les exportations japonaises moins chères, ce qui compense partiellement l’effet prévu par les tarifs douaniers sur le équilibre commercial américain. En revanche, un yen plus fort aide les consommateurs et les importateurs japonais, mais nuit aux exportateurs – c’est précisément les entreprises que les États-Unis souhaitent voir investir en Amérique. Les deux objectifs ne peuvent être alignés que dans une certaine mesure. Le yen ne peut pas être à la fois suffisamment fort pour faire payer les tarifs douaniers de 15 %, et suffisamment faible pour permettre aux exportateurs japonais de rester compétitifs.

Les autorités japonaises le savent. Elles ont intervenu à plusieurs reprises, notamment en avril de cette année, mais le yen a continué à baisser. Comme l’a souligné un analyste du marché sur Substack :Les facteurs fondamentaux – le différend des taux d’intérêt, la force relative de l’économie américaine, les taux d’intérêt persistamment bas au Japon – ne ont pas changé.Les interventions sans ajustement de la politique monétaire ne sont qu’une solution de courte durée. La Banque du Japon doit augmenter les taux d’intérêt, et elle doit le faire de manière crédible. Jusqu’à alors, tant Tokyo que Washington dépensent de l’argent sans pouvoir en assurer la protection durable.

La leçon principale concerne la nature de la puissance américaine sous la politique commerciale de M. Trump. Le modèle ancien de l’influence américaine reposait sur des marchés ouverts et des règles multilatérales. Le nouveau modèle combine des tarifs coercitifs avec des aides sélectives, des investissements bilatéraux avec des garanties d’alliance. C’est un modèle plus transactionnel. Son efficacité est une question ouverte. L’accord avec le Japon semble impressionnant en théorie : 550 milliards de dollars d’investissements, accès au marché pour Boeing et les agriculteurs américains, un tarif de 15 %, inférieur aux 24 % initialement annoncés. Mais le fait que les États-Unis doivent maintenant soutenir la monnaie de leur allié pour maintenir cet accord montre que cette structure est plus fragile que ce qu’elle semble.

Dans l’économie internationale, l’amitié correspond à ce qu’on appelle un intérêt mutuel, lorsque les conditions nécessitent une relation chaleureuse entre les parties. L’intervention du yen n’est pas une preuve d’affection. C’est plutôt un signe que les deux pays reconnaissent que leur destin est lié – et que les tarifs imposés par M. Trump, malgré leurs apparences hostiles, ne remplacent pas complètement les formes plus anciennes et moins théâtrales de gestion des alliances. La question importante est de savoir si cette combinaison de coercition et de subventions peut être maintenue, alors que d’autres partenaires commerciaux – l’Union européenne, la Corée du Sud, la Chine – attendent encore leur tour pour négocier.