Pourquoi je achète Reliance Worldwide, alors que le marché voit là une pièce de monnaie piégée par les tarifs douaniers.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que d’acheter une entreprise de plomberie cyclique, alors que le marché immobilier américain se trouve à un niveau très bas depuis plusieurs décennies ? Ce n’est pas d’acheter cette entreprise.

Voici la situation : Reliance Worldwide Corporation – une entreprise australienne qui fabrique des accessoires de plomberie SharkBite, des systèmes de sécurité incendie et des infrastructures de tuyaux – a publié ses résultats du premier semestre de l’année 2026 en février. Ces résultats ont choqué le marché. Le EBITDA a diminué de 22,5 %. Les marges ont été réduites de 400 points de base. Les tarifs, le cuivre et le marché immobilier américain en état de gel ont tous contribué à cette détérioration des résultats. L’action a chuté jusqu’à des niveaux historiquement bas.

Les résultats pour l’année entière sont publiés.18 aoûtMais l’histoire ne attend pas un seul ensemble de chiffres pour se développer. C’est exactement le genre d’entreprise non rentable qui mérite une attention dans le contexte de la croissance des revenus – si l’on omet les problèmes apparents pour se concentrer sur les aspects fondamentaux. Car ce que les investisseurs voient, c’est un point bas cyclique, et non un modèle d’entreprise défectueux. Les dommages causés par les tarifs douaniers sont en train d’être réparés activement. La exposition au cuivre est en train d’être gérée sur une période de trois ans. De plus, l’entreprise dépense 200 millions d’australiens de ses propres fonds pour racheter des actions, alors que le titre se trouve près du bas de son échelle de cours.

Voyons pourquoi c’est un cas d’étude dans l’approche de la courbe de rendement des actions, et où se situent réellement les risques.

Le choc tarifaire est réel – et il atteint son point culminant.

Au premier semestre de l’exercice 2026, Reliance Worldwide a enregistré des ventes nettes.1,28 milliard de dollars américainsLa baisse est de 4,6 %, avec une diminution des ventes de 1,9 %. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – est tombé à 111,4 millions de dollars, soit une baisse de 22,5 % par rapport à la période précédente. Le taux de marge d’exploitation est passé de 21,3 % à 17,3 %. C’est une baisse significative.

Mais regardez la décomposition des facteurs qui influencent les résultats. Le PDG Heath Sharp l’a expliqué lors de la conférence annuelle : environ 250 points de base provenant des tarifs douaniers américains, 100 points de base liés à une diminution des volumes de production et à une déleverage opérationnelle. Le reste provient des investissements en EMEA et de la pression concurrentielle sur le marché du PVC australien. La composante liée aux tarifs douaniers est le facteur principal, et il ne s’agit pas d’un facteur structurel.

La direction estime que l’impact des droits de douane sur l’année entière sera compris entre 25 et 30 millions de dollars. Environ deux tiers de cette somme – soit 18 à 20 millions de dollars – se concentreront dans la première moitié de l’année. Pour l’exercice financier 2027, ce chiffre diminuera à environ 5 à 7 millions de dollars, grâce à la diversification des sources de production et à la création d’une nouvelle usine de fabrication au Mexique. En autres termes, les dommages causés par les droits de douane sont déjà intégrés dans les comptes de résultat, et leur montant diminue rapidement.

C’est une distinction importante. La plupart des entreprises exposées aux tarifs douaniers n’ont aucun autre plan que de se plaindre des politiques gouvernementales. Reliance construit une usine au Mexique pour compléter sa usine de Cullman, en Alabama, qui produit des produits en grande quantité. L’usine mexicaine sera spécialisée dans les produits produits en petite quantité et assemblés manuellement. La direction a qualifié cet investissement de « sans regrets », avec des besoins de capital faibles, en termes de millions de dollars. C’est une flexibilité opérationnelle, et cet investissement ne dépend pas du fait que les politiciens américains changent d’avis.

Le problème du cuivre – et le plan de sortie sur trois ans

Il y a une autre coûteuse que la plupart des investisseurs ne tiennent pas compte dans ce titre : le cuivre. Reliance produit des éléments et composants en bronze ; le cuivre constitue donc une part importante de ses coûts de production. La direction a estimé la sensibilité de ce facteur : environ 900 000 dollars US en BEBDA pour chaque variation de 100 dollars des prix du cuivre sur le LME. Avec un prix moyen de 9 600 dollars par tonne au premier semestre, et avec une prévision de 10 600 dollars au deuxième semestre, cela représente encore 4 à 4,5 millions de dollars en coûts supplémentaires uniquement au second semestre.

Le PDG Heath Sharp l’a dit clairement lors de la réunion : le cuivre est la nouvelle Chine. Tout comme la fabrication chinoise entraîne des fluctuations de coûts en raison des politiques commerciales, le cuivre entraîne également des fluctuations de coûts en raison des cycles des matières premières. La solution n’est pas l’hedging ; les dirigeants mènent une petite expérience, mais ne sont pas prêts à mettre en place un programme plus large. La solution est donc l’élimination de cette situation.

L’entreprise a fixé un objectif : que le cuivre ne fasse plus partie intégrante des coûts d’exploitation d’ici la fin de l’exercice 2029. Ce n’est pas un objectif élevé ; c’est plutôt un programme de rédesigning des produits. Il s’agit de remplacer le cuivre par des polymères et des métaux alternatifs, de redessiner les composants, ainsi que de mettre en place des processus de fabrication alternatifs. L’objectif est de rendre le coût du cuivre insignifiant par rapport aux résultats financiers de l’entreprise dans un délai de trois ans.

Si elles sont vendues, Reliance passe d’une entreprise qui dépend de produits commerciaux pour devenir une entreprise qui dispose d’un pouvoir de tarification, avec des coûts de production stables. C’est un type d’amélioration structurelle qui ne se voit pas immédiatement sur le tableau de bord financier, mais qui est réellement visible seulement après quelques années.

Le pouvoir de tarification dans un niche non discrétionnaire

C’est ce qui distingue cette activité des autres investissements cycliques : le client final n’a pas beaucoup de choix.

Les accessoires de plomberie, les systèmes de sécurité contre l’incendie et l’infrastructure des tuyaux ne représentent qu’une petite partie du coût total d’un projet de construction ou de rénovation. Si un plombier a besoin de connexions à base de pressions SharkBite, une légère augmentation de prix ne suffit pas pour que le propriétaire annule les travaux de rénovation de la salle de bains. Heath Sharp a dit cela lors d’une conversation : la partie de réparation et de maintenance est moins discrétionnaire, et les produits utilisés ne représentent qu’une petite part du coût total du projet.

Les mesures de tarification ont déjà été mises en œuvre pour toute la base de clients aux États-Unis. Elles continueront à s’étendre dans la deuxième moitié de l’année. On s’attend à ce que les ventes externes au cours de la deuxième moitié de l’année soient en hausse de quelques chiffres clés. En Amérique, on prévoit une croissance de plusieurs chiffres clés, grâce à ces mesures de tarification et à des comparaisons plus faibles.

C’est le pouvoir de tarification. Ce n’est pas le type de pouvoir que Amazon ou Apple exercent, mais plutôt ce pouvoir discret et sans prétention d’une entreprise qui résout un problème obligatoire à un prix que personne ne remarque. Si une entreprise peut augmenter ses prix sans perdre ses clients, elle passe le filtre le plus important que je applique à tout candidat au dividende.

L’histoire des flux de trésorerie reste intacte.

C’est là que les principes fondamentaux restent valables. Malgré la réduction des revenus, les flux de trésorerie d’exploitation au premier semestre ont été…102,6 millions de dollars américainsLa conversion en liquidités est de 92,1 %. C’est un chiffre très bon. Pour donner un contexte, la conversion en liquidités mesure la proportion des bénéfices reportés qui se transforment en liquidités réelles. Un taux supérieur à 90 % indique que la qualité des bénéfices est élevée. Le dette nette a diminué de 21,2 millions de dollars au cours du semestre, et le ratio de endettement net est de 1,39x.

Le bilan financier n’est pas excessif. L’entreprise génère des liquidités. La direction utilise ces liquidités pour ses besoins : une rachat d’actions d’un montant de 200 millions de dollars a été autorisé lors de l’assemblée générale annuelle de 2025 ; 120 millions de dollars ont été effectués d’ici mars 2026. En même temps, l’entreprise continue de distribuer des dividendes : 0,04 dollar par action au premier semestre, répartis entre un dividende intermédiaire de 0,02 dollar et un rachat d’actions de 0,02 dollar. Ce dernier élément permet aux actionnaires de disposer de plus de flexibilité, ce qui est une approche raisonnable pour une entreprise en période de récession cyclique.

Neuf courtiers évaluent les actions avec des notes de vente ou de performance supérieures.Aucune recommandation de vente. Ce type de consensus n’est pas automatique ; il reflète plutôt l’opinion du courtier selon laquelle les résultats financiers sont temporaires et que la valeur de l’action reste intacte.

Le marché immobilier américain est le seul risque réel.

Je ne pense pas que les tarifs douaniers, le cuivre ou la compression des marges soient les risques les plus importants pour cette action. Ils sont visibles et quantifiables, et la direction a un plan pour chaque d’entre eux. Le véritable risque réside sur le marché immobilier américain, qui se trouve à des niveaux très bas depuis plusieurs décennies en ce qui concerne les ventes de maisons existantes.

La direction est honnête : elle ne prévoit pas de amélioration significative de la demande sur le marché final pour le reste de l’année fiscale 2026. Les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers ont diminué par rapport à leur point culminant, mais Sharp estime qu’ils doivent baisser davantage avant que des améliorations significatives ne soient observées dans les ventes. Les stocks des canaux de distribution sont généralement normalisés – il n’y a plus de réduction des stocks, mais aucun accroissement de stocks n’est attendu en H2 non plus.

Il s’agit de la question liée au rythme cyclique. Les nouvelles commandes dans le secteur ISM et les taux d’intérêt sur les prêts immobiliers sont les indicateurs clés qui comptent ici, et non le PIB. Si la Fed réduit les taux d’intérêt et que les taux sur les prêts immobiliers tombent à environ 5,5 % ou moins, les ventes de logements existants pourraient progresser plus rapidement que ce à quoi on s’attend. Si les taux restent à 6,5 %, cette situation s’aggravera.

Je pense que la demande de logements s’améliore au cours des 12 à 18 prochains mois. Les taux d’intérêt ne peuvent pas rester aussi restrictifs indéfiniment, sans détruire le marché du travail et les dépenses des consommateurs. Mais je reconnais également que le moment exact est incertain, et cette valeur est donc exposée à ce retard. Les résultats pour l’année entière 2026, publiés le 18 août, nous diront si la reprise des marges dans le second semestre se déroule conformément aux prévisions. Mais le cycle immobilier se déroule sur plusieurs années, et non sur quelques trimestres.

Dossier de évaluation

Revenons en arrière et regardons la situation. Vous avez une entreprise qui :

• Création de produits essentiels pour l’environnement construit.
• C’est une activité de trading.3,52 $ par actionPrès du bas de son intervalle de 52 semaines, entre 2,86 A$ et 4,62 A$.
• Produit 92 % de conversion de liquidités, avec un ratio d’endettement net de 1,39x.
• Il achète à nouveau des actions valant 200 millions de dollars, à des prix que la direction estime être inférieurs à leur valeur intrinsèque.
• Il existe un chemin clair pour réduire ses deux principaux obstacles – les tarifs et le cuivre – à des niveaux négligeables d’ici les années fiscales 2027-2029.
• Présente neuf recommandations pour l’achat et zéro évaluation pour les ventes de la part des courtiers.

L’approche basée sur la courbe des rendements d’actions consiste à acheter des entreprises de qualité lorsque les périodes de récession augmentent leurs rendements et réduisent leurs multiples de valorisation. On accepte donc le risque cyclique en échange de retours à long terme supérieurs. Reliance correspond bien à ce cadre. Le rendement des dividendes n’est pas élevé – il est modeste. Mais le chemin de croissance est clair : les tarifs douaniers diminuent, l’exposition au cuivre est réduite, le pouvoir de fixation des prix revient, et le secteur immobilier finira par se redresser.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme une solution rapide pour augmenter les rendements. Il fait partie de la catégorie des actifs qui contribuent au croissant des revenus. En effet, le bilan, le pouvoir de fixation des prix et la capacité de générer des liquidités permettent une augmentation continue des revenus sur toute la durée du cycle.

Le cadre Risque/Récompense

Je n’ai pas besoin que le marché immobilier américain explose pour que cette stratégie soit réalisable. Du point de vue des revenus et du rapport risque/bénéfice, l’attrait est triple : premièrement, les contraintes liées aux tarifs et au cuivre sont quantifiées et diminuent progressivement, ce qui n’est pas mystérieux. Deuxièmement, le programme de rachat constitue une dépense en capital réel à un prix que la société considère comme inférieur à la valeur intrinsèque. Troisièmement, le modèle commercial lui-même – des produits peu coûteux, non discrétionnaires, liés au plomberie et à la sécurité incendie – est structurellement résilient.

La question de la concentration est importante à prendre en compte. Si vous comprenez les dynamiques de pouvoir de tarification, le plan de substitution du cuivre et le plan d’atténuation des tarifs, alors une pondération plus élevée pour la concentration peut être judicieuse. Cela ne convient pas à tous les investisseurs, en particulier ceux qui ont besoin de certitude concernant leurs revenus dans les douze mois à venir. Mais pour ceux qui sont prêts à supporter les périodes de baisse cycliques en vue des gains cumulatifs, l’asymétrie risque/rendement semble attrayante.

Les résultats de l’exercice fiscal 2026 seront publiés le 18 août. Les chiffres clés permettront de déterminer si la reprise des marges au deuxième trimestre se déroule comme prévu. Mais les facteurs importants – le pouvoir de fixation des prix, la réduction des coûts structurels, et le cycle immobilier – s’expriment sur plusieurs années, et non sur des périodes de quatre mois.

Savez-vous ce qui m’effraie plus que d’acheter, lorsque le marché a puni une entreprise de qualité en raison des problèmes cycliques ? Être à l’écart et voir cela s’aggraver sans pouvoir rien faire.