Acheter le marché baissier d’AMD, c’est en réalité payer pour la perfection.

AMD a fait tout ce qu’un investisseur en croissance peut demander. Les actions de l’entreprise se situent à environ 10 % de leur niveau le plus élevé historique. Les revenus du deuxième trimestre ont atteint un record de 11,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 50 % par rapport à l’année précédente. Le secteur des data centers – celui qui intéresse vraiment Wall Street – a augmenté de plus de deux fois, pour atteindre 6,7 milliards de dollars. Les bénéfices ajustés ont augmenté de 246 %. L’entreprise a dépassé les attentes du marché pour ce trimestre. Aucune de ces choses ne constitue donc une raison pour vendre ses actions.

Le bruit suit les chiffres. Plus tôt cet été, sur CNBC, le analyste financier le plus suivi de la chaîne a dit aux téléspectateurs…Il aimait AMD sur le dessus.Chaque retrait est perçu comme une opportunité pour acheter davantage. À mesure que l’entreprise se développe, l’idée de « acheter au bas du cours » est devenue un principe d’investissement incontournable. C’est une stratégie tentante, car les résultats continuent de se produire.

Mais ce qui s’est passé, c’est que les fondamentaux de l’entreprise se sont améliorés. Le cours de l’action AMD a presque triplé par rapport au niveau le plus bas qu’elle a atteint au cours des 52 semaines écoulées. Cette année, son cours a augmenté de plus de 140 %, pour atteindre une valeur d’environ 842 milliards de dollars. Ce n’est pas la même situation que celle de “AMD à un quart de billions de dollars” : une entreprise en forte croissance peut vraiment être considérée comme moins chère. Cet ajustement de la valeur boursière est la véritable raison pour laquelle je ne voudrais pas acheter à chaque fois que le cours baisse.

L’entreprise a gagné sa place dans le monde.

Commençons par ce que AMD a réalisé au cours du trimestre se terminant le 27 juin. Les revenus de 11,54 milliards de dollars ont dépassé les attentes et ont établi un record, en augmentant de 50 % par rapport à l’année précédente.Les revenus du centre de données, s’élevant à 6,7 milliards de dollars, ont augmenté de 107 %.Et maintenant, cela représente 58 % de la valeur totale de l’entreprise. Cela est dû aux processeurs serveur EPYC et aux accélérateurs Instinct AI utilisés par l’entreprise. Les bénéfices par action non conformes aux normes GAAP ont atteint 1,66 $, soit une augmentation de 246 % par rapport à 0,48 $ l’an dernier. Le taux de marge d’exploitation ajusté est de 27 %.

La qualité de la situation est bonne. Le taux de marge nette a augmenté à 56 % sur une base ajustée. Le bilan comporte plus de liquidités que d’endettement. Le flux de trésorerie libre au cours de l’année dernière a atteint environ 8,4 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 100 %. De plus, la gestion de l’entreprise se déroule bien.Avec des revenus en troisième trimestre d’environ 13 milliards de dollars.– Environ 41 % de plus qu’en 2023, et supérieur aux 12,5 milliards de dollars estimés par les analystes.

Il y a également une raison stratégique réelle. Plus tard cette année, AMD commencera à distribuer le Helios, son premier système d’IA de taille professionnelle. Ce système est destiné spécifiquement aux produits intégrés de Nvidia, et non seulement aux puces qu’ils contiennent. La mise en œuvre de ce système a été annoncée par des clients importants dans le domaine de l’IA. La direction a élargi les perspectives possibles, estimant que le marché des accélérateurs d’IA est seul déjà très important.1,4 billions de dollars par an d’ici 2028, contre une estimation de 500 milliards de dollars.

Donc, le cas de croissance est légitime, et non une simple histoire de marketing. Lorsqu’une entreprise double son segment le plus important et augmente ses prévisions, le marché a le droit de payer plus cher pour cela.

Ce que le prix dit déjà.

La question est de savoir combien encore. AMD est cotée à environ 20 fois ses ventes récentes et à environ 130 fois ses bénéfices récents. Ses actions se négocient près de 50 % au-dessus de leur moyenne sur 200 jours. L’opinion générale sur le marché est toujours positive, ce qui montre à quel point l’état d’esprit a changé par rapport au pessimisme qui avait fait que le cours de cette société était proche de 150 dollars par action au cours de l’année dernière.

Regardez les deux parties ensemble : au centre se trouve une entreprise très solide, dont les actions ont été reclassées de celles d’une entreprise de semi-conducteurs en difficulté à celles d’une entreprise leader dans le domaine de la création d’IA, en quelques mois seulement. C’est le danger d’acheter sans limite à chaque opportunité de vente. Chaque augmentation des bénéfices par action est calculée en fonction d’un ratio de cours, et le prix de l’action suppose que cette accélération ne s’arrêtera jamais. On ne achète plus la faiblesse de l’entreprise ; on achète plutôt son potentiel de croissance.

La manière honnête de faire cet essai, la manière que je souhaiterais que le lecteur utilise, fonctionne comme une question de charge de preuve. Dans mon cadre normal, lorsque le multiple des actions d’une entreprise à forte croissance tombe vers des niveaux proches de ceux du marché, la charge de preuve incombe aux acheteurs. Ici, le multiple est bien plus élevé que le niveau du marché ; il n’est donc pas en convergence avec celui-ci. Pour AMD, la charge de preuve reste avec les acheteurs et le prix de l’action. L’instinct contraire, qui veut que les baisses de prix soient une opportunité, s’exprime dans la mauvaise direction, à 842 milliards de dollars.

Connaissez la vérité sur le ours avant de croire au mantra.

Le seul fait qui doit être abordé, et non ignoré, c’est si la réaccélération d’AMD est suffisamment durable pour répondre aux attentes de son évaluation. Le plus grand risque est que la croissance des centres de données s’arrête – car les clients concentrent leurs dépenses sur Nvidia ; la part d’AMD dans les accélérateurs d’IA reste inférieure à celle du concurrent leader ; ou bien le temps nécessaire pour que les investissements dans Helios se rémunèrent soit plus long que ce que l’on imagine.

Il existe des exemples de interruptions cycliques dans ce segment en particulier. Au deuxième trimestre 2025, AMD a absorbé…800 millions de dollars de dépenses liées aux contrôles d’exportation aux États-UnisIl s’agit d’une phase de reprise après une période de faiblesse liée à la génération précédente de puces IA. Le secteur s’est remis en marche, mais cet événement nous rappelle que une reprise aussi rapide ne se déroule pas sur une ligne droite. Une pause dans la croissance du secteur, qui génère 58 % des revenus, pourrait entraîner une augmentation des multiples de ventes de 20 fois.

La discipline qui protège un gagnant consiste à ne pas acheter à chaque fois qu’il y a une baisse de prix ; il s’agit plutôt de déterminer ce qui pourrait faire échouer l’opération, puis d’attendre que le prix ou les preuves montrent qu’il y a une tendance de hausse. Pour AMD, cette situation peut se résoudre de deux manières : soit la reprise de la croissance continue, ce qui permet aux bénéfices de augmenter au fil du temps ; soit une diminution de la croissance des centres de données, ce qui montre à quel point les ventes peuvent être coûteuses. Jusqu’à ce que l’une de ces situations se produise, essayer de profiter de chaque petite baisse de prix pour augmenter les actions de 140 % en une année n’est pas vraiment investir, mais plutôt chercher la perfection.

Ne confondez pas la qualité de l’entreprise avec la qualité de ses produits. AMD est une excellente entreprise. Avec un chiffre d’affaires de 842 milliards de dollars, elle n’est plus une affaire bon marché. La réponse honnête est d’être patient, de laisser le fossé entre les performances de l’entreprise et la croissance nécessaire à combler ce fossé diminuer, et de tester chaque baisses de prix pour voir si elles représentent une faiblesse ou simplement une augmentation de prix pour les mêmes produits.