Fusible de rachat

Le fusible de rachat

Le plus important transaction de la semaine ne s’est pas déroulé sur un exchange de cryptomonnaies. Il s’est produit lors d’une conférence de presse du Trésor concernant les rachats de obligations non cotées… mais personne ne regardait ces informations… jusqu’à ce qu’on commence à les suivre.

Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu’il allait doubler ses opérations de rachat à long terme.2 milliards à au moins 4 milliards.Cette opération concerne des titres à coupon de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans. La fréquence des opérations passe de deux par trimestre à quatre, entre le 9 septembre et le 4 novembre. En apparence, il s’agit d’une opération de routine pour les courtiers principaux, qui sont légalement tenus de faire du marché des titres gouvernementaux, mais qui perdent ainsi leur capacité de gestion financière en raison des obligations illiquides.

Personne n’a dit « relance quantitative ». Personne n’a mentionné « injection de liquidité ». Personne n’avait besoin de cela. Les entrées comptables racontaient toute l’histoire.

Voici ce qui a vraiment bougé : le rendement des obligations du Trésor sur 30 ans – qui atteint un niveau record de 5,34 % depuis 19 ans – a chuté d’environ 10 points de base en quelques heures. Une variation de 9 à 10 points de base dans l’ensemble des 7 000 milliards de dollars en circulation des obligations du Trésor à long terme a donc eu un impact significatif.50 à 60 milliards de dollars en gains liés au prix de marché.Pour les fonds d’investissement, les compagnies d’assurance et les comptes de détaillants. Ceux-ci étaient ceux qui avaient besoin d’un espace supplémentaire. La garantie de rachat de 4 milliards de dollars par opération a permis de libérer des capitaux qui étaient auparavant bloqués dans des stocks illiquides. Les détaillants pouvaient désormais les utiliser ailleurs, notamment dans les actifs à risque.

La chaîne de transmission est mécanique :

1. Le Trésor public achète des obligations de long terme peu liquides → la capacité du bilan des courtiers augmente
2. Le prémium sur les termes se contracte → Le rendement sur 30 ans diminue d’environ 10 points de base.
3. 50-60 milliards en gains de marché vers les détenteurs institutionnels → les conditions financières s’assouplissent
4. Taux sans risque plus faible → coût d’opportunité plus bas pour les actifs à taux zéro, comme le Bitcoin.
5. Les ETF de Bitcoin, qui ont déjà reçu 487 millions de dollars en flux net entre le 17 et le 18 août, bénéficient d’un soutien macroéconomique.
6. Bitcoin dépasse les 65 000 $, puis 67 000 $. Les positions de vente longues utilisant des leviers commencent à être couvertes par le marge.
7. L’achat forcé via les positions shorts liquidées accélère le mouvement → compression complète.

Le Bitcoin a grimpé de 8,62 % à 69 848 dollars en moins de 12 heures, passant d’environ 64 100 dollars. L’Ethereum, pour les acheteurs, a été encore plus affecté : il a augmenté de 18,19 % pour atteindre 2 260 dollars. Cette hausse était principalement causée par les ETF liés aux obligations – TLT a été le premier à augmenter. Cela montre que c’était une repricing liée aux obligations, et non un événement lié aux cryptomonnaies.

Alors, les systèmes de gestion des futures permanentes ont fait ce pour quoi ils étaient conçus : causer du tort aux personnes qui se trouvent du mauvais côté.

Avant le 19 août, le marché des titres avait un déséquilibre net en faveur des positions courtes. Les positions courtes représentaient environ 51 à 52 % de l’intérêt ouvert sur les principaux exchanges. Les traders anticipaient que les baisses des actions de dette entraîneraient également une baisse du marché des cryptomonnaies.3,02 milliards de dollars en positions à hausse négativesAssis au marché.

Lorsque le prix a dépassé cette limite, la cascade s’est produite de manière réflexive.Près de 1,6 milliard de dollars en positions courtes ont été liquidées.Sur les principales plateformes financières, dans une période de quatre heures. Plus de 232 000 traders ont été affectés. La plus grande liquidation en BTC a été de 140 millions de dollars. La plus grande liquidation en ETH était…289 millionsC’est étrange, car l’intérêt du marché pour Ethereum n’est que de 30,5 milliards de dollars, contre 53,2 milliards de dollars pour le BTC. Ethereum représente 63,8 % du montant total des liquidations, bien qu’il ne dispose pas d’une base d’intérêt aussi importante. Le rapport entre les liquidations à court terme et celles à long terme est d’environ 8,6 à 1.

C’est ce que représente une pression excessive lorsque tout le marché est erroné.

C’est ce détail lié au système de financement qui rend la structure de l’acheteur de actions extrêmement difficile pour les courtiers. Les taux de financement pour les futures perpétuelles fonctionnent comme des paiements périodiques entre les acheteurs et les vendeurs, afin que le prix des actions reste stable. Lorsque les vendeurs dominent, le taux de financement devient négatif – les vendeurs doivent payer aux acheteurs pour maintenir leurs positions ouvertes. Cela est acceptable, tant que le prix se dirige dans votre sens. Mais lorsque le prix change de direction, vous êtes liquidé à l’aune du marché, et en plus vous devez payer des frais de financement. C’est une situation difficile.

Et vous n’avez pas le choix quant au prix de liquidation. Vous recevez simplement le prix du marché à ce moment-là où votre taux de marge dépasse le seuil requis par la bourse. La bourse vend alors vos positions sur le marché en hausse, ce qui fait augmenter le prix du marché. Cela entraîne une nouvelle demande de marge, et donc la vente de nouvelles positions. C’est ainsi que 1,29 milliard de dollars en positions courtes ont été liquidées en une heure, créant ainsi la plus rapide contraction de prix de l’année 2026.

La victime la plus visible est une baleine appelée “Set 10 Big Goals” – un nom qui ressemble plutôt à une insulte, à ce stade. Le trader possède…2,236 BTC à la vente, avec un levier de 4x.Il a été enregistré à un prix de 69 827 $, et actuellement il se trouve avec environ 3,5 millions de dollars en pertes non réalisées. En ce qui concerne l’ETH, il y a 29 317 ETH short, avec un levier de 6x, au prix de 2 255 $. Il est donc en dessous du prix de revient.$750,000La position totale – d’environ 222 millions de dollars en valeur nominale – comporte actuellement des pertes flottantes de plus de 4,2 millions de dollars. Avec un levier de 6x sur la position en ETH, ce trader est probablement à 15 à 20 % du seuil d’appel de marge. À ce stade, sa liquidation forcée devient alors une source de pression supplémentaire qui les épuise.

Le poisson n’a pas perdu d’argent, car le Bitcoin est trop cher. Le poisson a perdu de l’argent parce que le Trésor public a décidé de libérer 4 milliards de dollars de capacité de bilan des courtiers tous les deux semaines. Cela a entraîné une réduction des rendements, ce qui a affaibli les conditions financières. De plus, cela a diminué le coût opportuniste de détenir du Bitcoin sans rendement. En conséquence, le prix du Bitcoin a dépassé les seuils de marge requis. L’entrée dans le bilan s’est fait sur le bilan du Trésor public, mais les pertes comptabilisées au niveau des marges sont réputées à celui du poisson.

Quel euphémisme est utilisé cette fois ? « Soutien en liquidité pour les titres de la Trésorerie qui ne sont pas en circulation ». Ce n’est pas du QE. La Trésorerie finance ces achats en émettant de nouveaux titres de dette à court terme ; donc, le montant total de la dette fédérale ne change pas – seule sa composition change. Il y a moins de dettes à long terme illiquides, et plus de dettes à court terme liquides. C’est une opération de compensation des maturités, et non une expansion du bilan. Mais l’effet du prix de marché sur les 7 billions de dollars de titres boursiers existants est réel, et la capacité des courtiers à traiter ces titres est également réelle. Le capital qui s’accumule dans les actifs à risque en raison de cela est également réel.

C’est la différence entre les chiffres affichés en titre et les détails concrets. En titre, on lit : « Le Trésor public double les rachats de obligations ». En réalité, les détails montrent que les bilans des courtiers reçoivent 4 milliards de dollars en liquidités garantis tous deux semaines, les taux d’intérêt diminuent de 10 points de base, 50 milliards de dollars de gains sur les obligations sont réajustés en actions et en ETFs crypto, et les positions à forte exposition du marché sont transformées en acheteurs en espèces.

La question est now ce qui se passera lorsque les rachats réels commenceront le 9 septembre. Le programme se poursuit jusqu’au 4 novembre, soit 11 semaines, avec quatre opérations de rachat par trimestre – ce qui signifie environ huit périodes de rachat d’environ 4 milliards de dollars au cours des deux mois à venir. Si la capacité des distributeurs continue de se libérer et si les rendements restent compressés, le risque de réajustement des prix pourrait se prolonger. Si les conditions macroéconomiques se détériorent et si les taux d’intérêt augmentent en raison des nouvelles émissions à court terme qui financent ces rachats, les choses vont changer : il y aura une nouvelle pression sur l’autre côté.

Le marché des positions de long terme s’est déjà reconstruit. L’intérêt combiné pour BTC, ETH et SOL a augmenté de 9,55 milliards de dollars après cette période de tension. Les positions actuelles montrent que les positions longues et courtes sur BTC sont à peu près équilibrées, avec un rapport de 1,01. En revanche, pour ETH, le rapport entre positions longues et courtes est de 2,27 : 69,4 % de positions longues, 30,6 % de positions courtes. Le marché vient de subir une forte pression du côté des positions courtes. Maintenant, il est fortement en position longue.

Cela signifie que le prochain événement qui surprend les marchés financiers – qu’il s’agisse d’un événement géopolitique, d’une chute des taux d’intérêt ou d’une nouvelle importante dans le secteur bancaire – fonctionne selon le même mécanisme, mais dans la direction opposée. Les positions longues deviennent donc des positions de vente forcées. Les taux de financement deviennent positifs. La structure des positions permet de transformer les positions longues en positions de vente immédiate dans un marché en baisse.

Le système de swap permanent a été inventé pour résoudre le problème des contrats à terme expirant à des dates déterminées, alors que les marchés cryptos fonctionnent 24/7. Il fonctionne en utilisant des paiements de financement afin de lier le prix aux actifs réels. C’est efficace… jusqu’à ce que le marché soit erroné et que cette relation devienne une situation dangereuse. La structure ne se soucie pas de qui a tort ; elle force simplement à la liquidation.

À surveiller : savoir si les flux de Bitcoin ETF restent supérieurs à la moyenne du 17-18 août, qui était d’environ 243 millions de dollars par jour. De plus, il faut voir si le programme de rachat par le Trésor se déroule réellement à un niveau de 4 milliards de dollars par opération, ou s’il est réduit. Si les flux de ETF diminuent et que les rachats ne se font pas comme prévu, le marché boursier peut se remettre en état, et le prix du BTC pourrait tester le niveau de 64 000 dollars, qui a déclenché cette hausse. Si les flux continuent et que les bilans des brokers se remplissent, alors le marché devrait rester favorable aux hausses.

Le Trésor public n’a pas l’intention de provoquer une crise en crypto. Son but est de aider les courtiers principaux à gérer leurs stocks non cotés. Mais sur les marchés financiers, les règles ne se soucient pas des intentions des acteurs économiques. Elles se contentent de suivre les entrées et sorties de bilan.

Suivez l’argent, pas le message.