Acheter Rocket Lab ou Skip Intuitive Machines : l’offre publique de stockage de SpaceX a répondu à la question de savoir si c’est mieux de choisir l’un ou l’autre.

Acheter Rocket Lab ou Skip Intuitive Machines : l’offre publique de capitalisation de SpaceX a répondu à la question de savoir si c’est plus judicieux.

SpaceX est enfin sur les radars. L’entreprise de fusées…Mêlé à xAI en févrierElle a été inscrite sur Nasdaq en juin sous le nom de SPCX. Actuellement, elle se vend à environ 143 dollars par action, avec une valeur de marché d’environ 1,9 billions de dollars. Pendant des années, la solution courante pour ceux qui voulaient avoir un accès aux actions de SpaceX était d’acheter les droits de vote ; car la société elle-même était privée. Cette excuse est tombée en désuétude en juin. Ainsi, les deux actions sont aujourd’hui disponibles pour tout le monde.Des chances plus bonnes que celles de SpaceX.Rocket Lab et Intuitive Machines sont désormais disponibles pour des tests. Le marché a déjà répondu à cette question, dans les deux sens en même temps. Rocket Lab a perdu environ 48 % de sa valeur, alors que l’entreprise a enregistré des résultats records. Intuitive Machines, quant à elle, a augmenté de près de 32 % au cours du dernier mois, après un trimestre où elle a encore perdu plus d’argent que l’année précédente. Cette différence de performance est due à une évaluation incorrecte de la valeur de l’entreprise. Au cours des quatre prochains trimestres, Rocket Lab va surpasser Intuitive Machines… et même le produit phare de cette entreprise. Intuitive Machines porte donc le label de « meilleur », mais ce label ne représente pas vraiment la réalité de l’entreprise.

Commencez par décrire ce que SpaceX est vraiment aujourd’hui. Tout cela a changé dès le moment où la société a été introduite sur le marché. Cette entreprise, que tout le monde voulait posséder, avec son concept de lancement et Starlink, a fait en son premier trimestre clairement savoir qu’elle était maintenant un conglomérat lié à l’intelligence artificielle, avec une zone de chargement de charges. Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 92 %, atteignant 7,8 milliards de dollars – ce qui dépasse les attentes, qui étaient d’environ 6,9 milliards de dollars.Les dépenses de capital ont atteint 18,4 milliards de dollars en un seul trimestre.Les revenus générés sont plus du double de ce que l’entreprise a pu produire ; une grande partie de ces revenus est consacrée à la capacité de calcul en IA. Cette part des dépenses correspond presque entièrement au budget de capital de l’année dernière. Le secteur de l’IA a généré seulement 2,56 milliards de dollars de revenus au cours de ce trimestre, contre 15,83 milliards de dollars de dépenses de capital liées aux calculs. C’est le secteur que le marché est invité à attendre… Les dirigeants affirment que les dépenses resteront à environ 18,4 milliards de dollars par trimestre pour deux autres trimestres, ce qui signifie une somme totale d’environ 65 milliards de dollars par an. Ils prévoient également que la capacité de l’entreprise augmentera de 1,4 gigawatt à 15 gigawatt d’ici fin 2027. Ces chiffres relèvent d’une expansion de capacité, et non d’une activité commerciale liée aux missiles. À la clôture du lundi, SPCX était cotée à environ 82 fois ses ventes récentes, avec une perte nette de 541 millions de dollars au premier trimestre public. Après cette date, le cours a chuté en dessous du prix d’introduction en bourse de 135 dollars.Argus l’a mis à niveau en classe « Acheter », avec une cible de 160 $.Début août.

Voici l’argument en faveur de posséder autre chose : les actions de ces entreprises sont toujours échangées selon la même logique de rareté, à des prix qui supposent une victoire quasi certaine. Mais il n’y a plus de “marque emblématique” derrière laquelle se cacher. Le coefficient de valorisation, basé sur les ventes récentes, représente donc la confession du marché quant à ce qu’il croit. SPCX est évaluée à environ 82 fois son chiffre d’affaires récent, Rocket Lab à environ 62 fois, et AST SpaceMobile – la marque favorite de tous – à environ 226 fois son chiffre d’affaires, pour une entreprise qui ne dispose presque pas de revenus. En revanche, Intuitive Machines est échangée à près de 9 fois son chiffre d’affaires récent, soit environ 4,5 fois son chiffre d’affaires réel pour cette année. Regardez cet écart… Le marché vous indique déjà quelles entreprises sont bonnes et quelles sont mauvaises. Le marché indique donc l’orientation inverse dans un certain sens.

Rocket Lab est le nom que les gens ont choisi, en fonction de l’impression qu’ils se faisaient, et non sur la base de faits concrets. Le rapport du deuxième trimestre, publié le 10 août, était excellent dans tous les domaines importants.Revenu record de 234 millions de dollars, en hausse de 62 % par rapport à l’année dernière.Le taux de marge brute non conforme aux normes GAAP est de 41,5 % ; un solde de commandes record de 2,36 milliards de dollars, soit une augmentation de 137 % par rapport à l’année précédente ; plus de 90 lancements en attente, et plus d’un milliard de dollars de nouveaux contrats signés depuis la fin du trimestre. Les prévisions pour le troisième trimestre étaient de 250 millions à 265 millions de dollars, ce qui dépasse les chiffres rapportés au cours du trimestre précédent. Le rocket sur lequel repose toute cette stratégie, Neutron, devrait arriver sur la plateforme en quatrième trimestre de cette année. La direction travaille également sur plusieurs projets liés à Neutron : un contrat de 397 millions de dollars avec les Forces spatiales, un accord pour acquérir Iridium, ainsi qu’une division des systèmes spatiaux qui vend actuellement des satellites géostationnaires et réalise des travaux gouvernementaux dans la zone géostationnaire. C’est une entreprise qui…Les revenus ont augmenté de 38 % en 2025, pour atteindre 602 millions de dollars.Avec un solde de 1,85 milliard de dollars, le rythme de croissance a presque doublé. Or, le cours de l’action est toujours inférieur de 48 % à son plus haut niveau en juin, soit 151 dollars. Cela signifie que la rareté qui avait rendu les actions obsolètes lors de l’IPO persiste encore. Cette baisse n’est pas due à une détérioration, mais plutôt à un transfert des fonds vers le titre principal dont la valeur est de 1,9 trillion de dollars. Les actions liées à ce titre ont donc été évacuées. Les variations sur vingt jours montrent clairement que SPCX a augmenté d’environ 16 %, tandis que les actions liées au titre principal ont chuté.

L’objection contre Rocket Lab est sincère et devrait être gardée à l’esprit : 62 fois plus de ventes que prévu ne représente pas un chiffre raisonnable pour une entreprise qui continue de perdre de l’argent. La réponse ne consiste pas en quelque chose de “bon marché”, mais plutôt en une situation où les prix ont été réduits en fonction des progrès obtenus. Le stock de commandes est un indicateur clé, et il augmente progressivement ; le nombre de commandes augmente également à mesure que les revenus augmentent. Le risque concret – c’est-à-dire le risque qu’il arrive à Neutron à faire des erreurs – est un risque prévisible, et non un mystère.

Maintenant, l’autre moitié… et pourquoi il s’agit d’une divergence plutôt qu’d’un segment isolé. Intuitive Machines a publié un rapport vraiment encourageant le 13 août : des revenus de 206 millions de dollars, soit environ quatre fois plus que l’année dernière ; un backlog record de 1,76 milliard de dollars ; 920 millions de dollars de nouveaux contrats signés au cours du trimestre, avec encore 300 millions de dollars qui arriveront au début du troisième trimestre.Objectif annuel de 900 millions à 1 milliard de dollarsL’EBITDA a été amélioré, ce qui est positif. La valeur actionnaire en a profité, et c’est exactement le problème. Le marché a simplement payé pour cette amélioration. Le cours de l’action représente environ 4,5 fois les revenus attendus, ce qui semble intéressant… mais jusqu’à ce qu’on sache pourquoi cette réduction existe. La perte nette a augmenté à 62,8 millions de dollars. Le secteur des services, qui concerne les opérations et les communications, a présenté un bénéfice négatif au cours du trimestre.14,7 millions d’ajustements de coûts à l’achèvementContre sa mission lunaire IM-4, c’est le genre de situation où les entreprises s’en sortent en silence, jusqu’à ce qu’elles ne puissent plus continuer. Environ la moitié du backlog concerne encore des travaux liés à la sécurité civile et à la sécurité nationale. En d’autres termes, les risques liés au calendrier fédéral représentent une part importante des revenus. La part des revenus provenant de la sécurité nationale est passée de 3 % à 30 %, mais il s’agit de travaux pluriannuels, pas encore de revenus réels. La première moitié a généré 393 millions de dollars de revenus ; on suppose donc que la deuxième moitié générera entre 510 millions et 610 millions de dollars, soit une augmentation de près du double par rapport à la première moitié. Une entreprise qui vient de subir des ajustements coûts, a augmenté ses stocks et ses stations terrestres, et a reçu 235 millions de dollars grâce à une offre sur le marché pendant le trimestre. Mais le résultat final pour les actionnaires reste négatif. Parmi ces deux entreprises, seule l’action de Rocket Lab a bénéficié de bonnes nouvelles. L’action d’Intuitive Machines non plus.

Il y a aussi le fait structurel que le récit concernant la foule sur la Lune préfère être omis : NASA a déjà montré qu’elle ne considère pas Intuitive Machines comme le seul constructeur de la Lune. En mai, l’agence a…Nouveaux contrats de rover lunaire avec Astrolab et Lunar OutpostEt les nouveaux lève-personnes de Blue Origin fonctionnent bien. Les actions d’Intuitive Machines ont chuté, et le fait est que chaque dollar fédéral qu’elles reçoivent correspond à un contrat que l’agence aurait pu passer ailleurs. L’accord signé en juillet, qui a stimulé les actions de l’entreprise, était un contrat de prix fixe de 148 millions de dollars, pour la sixième mission CLPS de l’agence. Ce n’est donc pas une garantie pour l’économie lunaire.En début de juillet, environ 29 % du titre était en short.Cela peut être à la fois une bonne chose et une mauvaise chose : une nouvelle récompense pourrait entraîner des pressions importantes, tandis qu’une erreur pourrait provoquer des difficultés supplémentaires. C’est comme un billet de loterie avec deux prix possibles, et non quelque chose qui permet de gagner à tout moment. Si vous êtes en train de changer de poste pour avoir un environnement plus avantageux que celui offert par SpaceX, alors c’est le mauvais choix pour être transféré en août.

Verrouillez le contrat.L'appel :Rocket Lab sera plus performante que Intuitive Machines au cours des quatre prochaines trimestres, jusqu’à l’automne 2027, en termes de rendement total.Échelle de comparaison :SPCX, que je considère comme un scénario de base probable – toute personne qui reste dans le groupe principal est exposée à des dépenses de construction s’élevant à 18,4 milliards de dollars par trimestre pendant le reste de l’année.Les horloges :Le “tripwire” de Rocket Lab représente la livraison des produits au cours du quatrième trimestre pour Neutron. Ensuite vient le premier lancement. Chaque trésorerie accumulée au fil des trimestres est un indicateur clé. Les commandes reçues de la NASA et les revenus de la deuxième moitié de l’année sont également des indicateurs importants pour Intuitive Machines. Cette dernière indique les pertes en novembre, qui s’élèvent entre 510 millions et 610 millions de dollars pour la deuxième moitié de l’année.Condamnation :La divergence est le cas de base, et non un scénario particulier ; je ne considère pas Intuitive Machines comme une entreprise frauduleuse ou une entreprise en déclin – c’est simplement un label que le marché a adopté avant l’arrivée des faits réels.Terminer l'appel de Kill the Intuitive MachinesSi un nouveau contrat important d’une valeur supérieure à cinquante millions de dollars arrive avant la fin de l’année, et que les directives nécessaires sont établies, alors le marché pourrait être favorable aux actions en question. Dans ce cas, l’appel à investir dans des actifs sous-performance sera reporté en raison des contraintes du calendrier.Arrêtez le appel de Rocket Lab.Si les billets de livraison de Neutron passent au-delà du milieu de l’année 2027, ou si le retard dans la conversion des commandes cesse, alors avec un ratio de 62 fois les ventes, il n’est pas utile de garder ces actions tant que le livre de commandes continue à jouer un rôle important.La mesure qui résout tout le problème :L’entreprise dont la seule cliente est la NASA est considérée comme la plus sûre. En revanche, l’entreprise qui a effectué plus de 90 lancements, avec un backlog qui a augmenté de 137 %, et des marges qui se améliorent, est considérée comme plus risquée. Les investisseurs suivent attentivement les actualités liées aux prix des contrats. Le temps passe, et il reste encore un trimestre à passer pour que les deux entreprises puissent continuer à progresser.

La prochaine date sur le calendrier est novembre. C’est alors que les deux entreprises devront démontrer si le système de chauffage utilisé par SpaceX permet une rentabilité supérieure à celle attendue en moins d’un an. Rocket Lab espère pouvoir poser le Neutron sur la piste d’avion d’ici la fin de l’année… Sinon, le projet sera abandonné. Intuitive Machines, quant à elle, doit soit convertir les subventions fédérales en un changement significatif dans les performances de l’entreprise au cours du deuxième semestre, soit faire en sorte que le label « meilleur des deux » soit attribué à l’une des deux entreprises qui ont été évaluées selon leurs réalisations réelles.