Optimistes : La vente à deux tiers dépasse les attentes en ce qui concerne la composition des revenus liés aux services récurrents.

Optimistes : La vente à deux tiers dépasse les attentes du mix de revenus lié aux services récurrents.

Canaccord Genuity a abaissé son objectif de prix pour le exchange de cryptomonnaies Bullish (NYSE: BLSH).à 45 de 50Le lundi, sans perdre sa note d’achat, et pour une action qui est déjà très affaiblie, la seconde moitié de cette phrase est plus importante que la première. Ce mouvement constitue le dernier pas dans un schéma précis : l’entreprise avait déjà réduit son objectif de valorisation.De 68 à 50 en novembre.En tenant compte des conditions du marché cryptomonnaies, l’évaluation de « acheter » restée stable signifie encore une augmentation d’environ 80 % par rapport au prix actuel. Wall Street n’est pas d’accord sur cette évaluation : JPMorgan a abaissé son objectif à 25 $, Rosenblatt a relevé le seuil à 30 $, avec une évaluation neutre, et Zacks Research a reclassé l’action en catégorie de vente forte en juillet. Le fait que les transactions favorables se situent autour de 25 $, en accord avec le niveau le plus négatif de ces objectifs, est justement pourquoi cette action mérite discussion aujourd’hui.

L’argument en faveur de cela est que le prix a été réinitialisé bien plus que les changements qui ont eu lieu dans l’entreprise elle-même. Bullish a commencé sa carrière publique en août 2025, en étant l’une des cryptomonnaies les plus importantes de l’année.Fixant le prix de son IPO à 37 dollars par actionEt les actions se sont mis à être vendues à 90 dollars le premier jour. Depuis lors, elles ont perdu tout ce qu’elles avaient gagné : les actions se négocient à environ 25 dollars, soit environ deux tiers en dessous de leur niveau record de 74,98 dollars sur 52 semaines. Cela représente une baisse de près de 34 % depuis le début de l’année. La valeur de marché de l’entreprise totale est d’environ 3,8 milliards de dollars. C’est un exemple typique d’une période de réévaluation des prix dans le secteur des cryptomonnaies. Les ventes de actifs numériques sur le marché – c’est-à-dire le volume en dollars des cryptomonnaies achetées et vendues – ont atteint 32,6 milliards de dollars au trimestre de juin, soit une baisse de 44 % par rapport à l’année précédente. Le rapport financier selon les normes GAAP montre une perte nette de 280 millions de dollars. À première vue, cela semble être une situation désespérée pour l’entreprise. Mais le reste de cet article explique pourquoi cette apparence est trompeuse.

Commencer par les comptes annuels : les pertes selon les normes GAAP sont la principale raison pour laquelle cette action est à bas prix. La direction indique les revenus ajustés et l’EBITDA ajusté, en supprimant deux éléments qui altèrent les chiffres : les ventes de actifs numériques qui sont enregistrées comme des revenus dans les normes GAAP, mais avec des coûts correspondants ; et les variations liées au prix de marché des actifs numériques que la société possède elle-même sur son bilan. L’avis des actionnaires de la société attribue ces pertes importantes directement aux ajustements liés au prix de marché.Pertes d’impairment sur les actifs numériques détenus en tant qu’actifs intangiblesSous cette perspective ajustée, le trimestre de juin apparaît complètement différent : les revenus ajustés s’élèvent à 92,6 millions de dollars, soit une augmentation de 62 % par rapport à l’année précédente. Le BEBDA ajusté atteint 29,5 millions de dollars, contre seulement 8,1 millions de dollars l’année dernière. Cela représente un taux de marge d’environ 32 %.

Le détail le plus important est d’où vient la croissance.Record de 62,7 millions de dollars en revenus provenant des abonnements, des services et autres sources de revenus.Le chiffre d’affaires a augmenté de près de deux tiers. En d’autres termes, deux tiers du chiffre d’affaires ajusté de Bullish sont maintenant récurrents, et non liés au volume des transactions en cryptomonnaies sur une donnée journée. Le bénéfice net ajusté est passé à 14,3 millions de dollars, contre une perte de 6 millions de dollars l’an dernier. La première moitié de 2026…Des revenus ajustés de 185,4 millions de dollars et un EBITDA ajusté de 64,7 millions de dollars ont été générés.Rien de tout cela ne nécessite que le marché des cryptomonnaies augmente pour que l’on croie en cela. Ce trimestre a été clairement un trimestre difficile pour les transactions, mais la croissance a quand même été réalisée. C’est la différence entre une réorganisation d’entreprise et une construction de narrations.

Le mécanisme qui se trouve derrière cela est important à expliquer, car c’est la preuve la plus forte que ce ne soit pas un hasard. Bullish possède CoinDesk, une entreprise de médias en matière de cryptomonnaies. Sa stratégie consiste à transformer les lecteurs et les participants aux conférences en clients pour des services liés aux données, aux indices, aux services de liquidité et à l’exchange lui-même. Les revenus liés à l’licence d’utilisation des indices sont déjà réels : Morgan Stanley a lancé cette année des produits boursiers basés sur Bitcoin, Ether et Solana, qui utilisent les critères définis par CoinDesk. Ces produits ont généré plus de 400 millions de dollars de revenus au deuxième trimestre. Les prévisions de l’entreprise pour l’année entière sont de 225 millions à 245 millions de dollars de revenus provenant des abonnements, des services et autres sources de revenus. Cela indique donc une croissance continue jusqu’à la fin de l’année. Le aspect plus long terme de cette stratégie – transférer une partie du marché mondial des valeurs mobilières de environ 300 trillions de dollars sur les blockchains grâce à l’acquisition Equiniti, qui devrait se conclure au début de l’année prochaine, ainsi que l’autorisation de trader des titres tokenisés sponsorisés par les entreprises – est bien réel, mais il ne représente pas encore des revenus concrets. Il s’agit plutôt de valeur optionnelle, et le prix de l’action ne vous oblige pas à payer beaucoup pour cela.

En termes de valorisation, le ratio de réinitialisation est clairement visible. Bullish a une valeur d’entreprise d’environ 4,0 milliards de dollars, contre environ 354 millions de dollars de revenus ajustés récents. Ce ratio est d’environ 11 fois, et plus proche de 10 fois pour le premier semestre de l’année. Cette comparaison donne un sens au chiffre : Coinbase se négocie à un ratio de 6,3 fois ses ventes, tandis que Robinhood se négocie à un ratio de plus de 17 fois. Il y a cependant une condition importante à noter : ces deux ratios sont basés sur les revenus GAAP, tandis que celui de Bullish est basé sur les revenus ajustés, qui excluent les ventes liées aux actifs numériques. Cela fait que la base ajustée est la comparaison la plus fiable pour cette entreprise en particulier. Quel que soit le critère utilisé, l’action se négocie à un prix bien inférieur à ce qu’elle valait il y a un an. Le ratio est d’environ 1,5 fois la valeur book, contre environ 2,5 milliards de dollars d’actifs. Le levier est suffisamment faible pour ne pas être un facteur important dans cette comparaison. Le marché a diminué ce ratio, tandis que la situation opérationnelle de l’entreprise s’améliore. C’est donc une situation de risque/rendement, plutôt qu’une situation de baisse continue.

Cette situation est digne d’une évaluation équitable, car il s’agit d’une action vraiment volatile. Les sceptiques n’ont pas tort sur tout. Le chiffre d’affaires lié aux transactions est faible : les revenus ajustés ont été seulement d’environ 30 millions de dollars au cours du trimestre. Donc, l’hypothèse positive repose principalement sur la poursuite du développement des abonnements, ce qui entraînera une baisse des résultats. Les pertes conformes aux normes GAAP sont réelles, car elles figurent dans les états financiers. Un trimestre où les actifs numériques diminuent signifie qu’il y a des difficultés dans la méthode de valorisation des actifs par rapport aux marchés. Le quatrième trimestre a montré cette tendance : Bullish a enregistré…Un déficit de 563,6 millions de dollars selon les normes GAAPMême en tenant compte des prévisions de revenus et de bénéfices ajustés, la direction prévoit des dépenses financières comprises entre 52 millions et 60 millions de dollars cette année. Le plus important est que les prix du Bitcoin et de l’Ether influencent largement cette action. Un catalyseur n’est donc pas une limite pour une cryptomonnaie. Regardez ce qui s’est passé après le dernier grand événement…Les actions ont augmenté de plus de 20 % en septembre 2025.Lorsque le PDG Tom Farley a annoncé que l’entreprise avait obtenu une licence importante à New York pour entrer sur le marché américain, les actions de l’entreprise ont continué à baisser. Tout ceux qui achètent des actions de Bullish achètent donc la volatilité des marchés, ainsi que cette possibilité de réinitialisation des prix.

Ma conclusion est que le pont « assez bon marché » a été franchi, mais uniquement pour l’investisseur qui peut supporter cette volatilité. L’action est tombée de deux tiers de sa valeur initiale ; les revenus récurrents continuent de croître grâce au marché plus calme. Même la cote moyenne des analystes – environ 49 dollars, selon une opinion majoritaire qui préconise encore une position neutre – représente environ le double du prix actuel de l’action. Le point de référence à court terme est le rapport du trimestre de septembre, qui sera présenté vers la mi-novembre. Selon les modèles d’analyse, les revenus ajustés devraient atteindre environ 120 millions de dollars, et les bénéfices environ 0,30 dollar par action – ce qui représente une amélioration significative par rapport au trimestre de juin. Si les revenus liés aux abonnements continuent de croître, tandis que les revenus liés aux transactions restent stables, alors un multiple de 11 fois semble trop bas en regard des événements actuels. Si la croissance des abonnements ralentit ou si les actifs numériques continuent de chuter, 25 dollars ne suffira pas à garantir une position stable. Le prochain indicateur clé est le temps… Et jusqu’à son arrivée, le risque/retour est plutôt orienté vers l’haut, et non l’inverse.