Les craintes liées au marché boursier s’accordent avec une période de cycle de la Fed, et non avec un seul haussement des taux d’intérêt.

Le marché considère la réunion de la Fed en septembre comme une sorte de tirage au sort : soit une hausse des taux, soit un maintien des taux actuels, soit une tête, soit une queue. Une enquête menée par Reuters auprès de 93 économistes indique qu’environ…70 % anticipent que la Fed maintiendra les taux à 3,50 %–3,75 % du 15 au 16 septembre.Et une simple majorité les maintient en suspens jusqu’à la fin de l’année 2026. L’autre camp se développe, plutôt que de se réduire : la proportion d’analystes qui prévoient au moins un haussement des taux a plus que doublé en un mois. Quant aux courtiers principaux, ils sont divisés à peu près par moitié entre ceux qui pensent que les taux augmenteront et ceux qui ne le pensent pas.11 pour résister à 10 pour une randonnéeC’est tout le débat, tel qu’il est présenté.

C’est une question incorrecte. Ce n’est pas « le FED augmentera-t-il les taux une fois ? », mais plutôt « est un seul haussement des taux le début d’un cycle ? » Le marché boursier ne craint pas un simple haussement des taux. Un mouvement de 25 points basi est une petite variation acceptable. Ce que le marché boursier craint, c’est un cycle : être contraint de prendre en compte non pas un seul mouvement, mais une série de mouvements. Dans ce cas, on se rend compte que le régime économique a changé, passant de la politique de relance à la politique de contrôle des taux. Ce sont deux risques différents, et seul l’un d’eux peut faire échouer ce marché.

Pourquoi une randonnée est possible à faire, tandis qu’une cyclotour est pas

Commençons par comprendre comment ce marché en hausse est en réalité construit. Il s’agit d’une situation de concentration des actifs. Le Nasdaq-100 a augmenté d’environ 15 % depuis le début de l’année, et environ 20 % au cours des 120 derniers jours. Ces gains sont attribués à une petite liste de sociétés de grande taille qui connaissent une croissance rapide – les “Nvidia” du monde entier. Leurs prix de marché se comportent comme ceux des obligations à long terme. Toute leur évaluation repose sur le taux utilisé pour discréditer les flux de trésorerie à plusieurs années à l’avance. Comprenez bien cela : lorsque le “R” dans la formule est incertain, toute l’évaluation devient incertaine.

Un seul augmentement des taux d’intérêt ne suffit même pas pour faire varier ce taux de réduction. Vingt-cinq points de base par rapport à une période de dix ans ou plus ne représentent qu’un bruit insignifiant. Le marché peut absorber un tel augmentement, le prendre en compte en une journée, et continuer son chemin – c’est exactement pourquoi “cherche-ront-ils à le faire en septembre” n’est qu’une question secondaire.

Un cycle est différent. Lorsque le marché est contraint de croire que la Fed va encore augmenter les taux d’intérêt – une augmentation maintenant, une autre lors de la prochaine réunion, et encore une autre après cela – cela ne permet plus de déterminer un niveau de prix fixe. Il s’agit plutôt de recalculer tout le chemin par lequel les taux d’intérêt se stabilisent. Cela entraîne donc une réinitialisation du taux de rachat pour tous les instruments à long terme qui jouent un rôle important dans cet indice. Les acteurs principaux ne sont plus un moteur positif, mais deviennent la partie la plus fragile de toute la structure. C’est là la différence mécanique entre un retrait et un changement de régime. Ceux qui ont acheté l’indice à ses hauts niveaux sont ceux qui ressentiront cela.

La peur du cycle est déjà en train de se manifester.

La partie intéressante, c’est que le marché a déjà commencé à établir les prix pour ce cycle, plusieurs semaines avant la réunion. Les prévisions du FED pour juin décrivent bien cela : la moyenne des attentes concernant le taux d’endettement à la fin de l’année…Est passé de 3,4 % en mars à 3,8 % en juin.Et la projection médiane pour l’inflation PCE en 2026 est passée de 2,7 % à 3,6 % – ce qui constitue des signes concrets que « une hausse plus longue » est devenue « une hausse à nouveau ». La réunion de juillet a alors montré la division interne au sein du groupe.9–3 voix en faveur de la tenue, avec trois membres qui votent explicitement pour une hausse des coûts..

Observez les mouvements des prix des leaders, et vous verrez que le mécanisme en vigueur se manifeste avant même l’annonce officielle. Le QQQ a chuté d’environ 2 % au cours des 20 dernières séances, bien que la tendance à long terme soit positive. NVIDIA, le principal acteur de l’indice, a également chuté d’une quantité similaire au cours de cette même période, avec une volatilité implicite d’environ 38 %. Les valeurs à long terme continuant à progresser, tandis que l’S&P reste stable, est exactement le signe que le mirage de concentration commence à se fissurer – l’indice reste stable jusqu’à ce que le leader subisse des difficultés.

Donc, ce qui est important, c’est pas la décision sur les taux de septembre. C’est le diagramme de points que la Fed publie le 15–16 septembre. C’est là que le marché découvre quels risques il doit affronter réellement. Si le diagramme montre une seule hausse des taux, suivie par un retour à la stabilité, alors une telle hausse peut être prise en compte et supporter les fluctuations du marché. En revanche, si le diagramme montre une série de hausses qui s’étendent jusqu’à l’année prochaine – un cycle – le marché comprend qu’il se trouve dans une situation qu’il n’a pas anticipée. Les acteurs qui ont contribué à cette hausse se retrouvent donc au point de fragilité maximal.

La réunion est l’événement que tout le monde regarde. Le diagramme de points, en revanche, indique ce que cela signifie. Une « hike » correspond à une page statistiques. Un « cycle », quant à lui, représente l’histoire.